银河期货周策略会（2014-09-19）

　　宏观：本周，美股扭转上周的下跌形势，标普500、道琼工业等主要指数均持续上涨，并创历史新高。数据上来看喜忧参半，美国零售销售数据、消费者信心均优于预期，首次申领失业救济人数减少，就业继续乐观；PPI与CPI基本持平，显示出目前美国经济运行中的通胀压力尚未放大；而工业产值环比、新宅开工数据则出现意外回落。总体来看，美国经济在复苏进程中，房地产等方面仍旧有一定波动，但尚未大幅超出预期范围之外，经济增长的总体势头未变。另外，本周美联储理事会就议息一事举行会议，随后联储主席耶伦再度承诺将在“相当长一段时间内”继续保持低利率，同时表明其目前依旧保持谨慎的态度，希望等待劳动力市场进一步稳固、通胀水平真正抬头之后再决定加息进程。
　　欧洲方面，欧元区8月份CPI同比上升0.4%，优于预期，缓解了欧洲央行的压力，为连续走弱的欧洲经济带来一丝曙光。德国央行行长魏德曼上周六重申，反对欧洲央行ABS担保计划，其担心该计划会将本属于银行的风险转移给纳税人。由于欧元区国家政府无意施行扩张政策、增加公共投资，欧元版QE预期再次升温。乌克兰问题上，有消息称乌政府将考虑给予目前处于冲突中的两个东部地区特殊地位，为解决该地区冲突创造有利条件。预计此番言论将对缓解欧洲对俄制裁措施起到一定作用。另据最新消息，苏格兰独立公投中，45%赞成独立，55%反对，苏格兰独立失败。
　　国内数据再度利空，8月份规模以上工业增加值同比实际增长6.9%，创下08年全球金融危机以来的最低增速，社会消费品零售总额、全国固定资产投资、房地产销售等数据亦全面下滑，国内经济已经到达十字路口。而有消息称央行向五大行提供了5000亿元的常备借贷便利(SLF)，同时央行周四正回购操作的利率出现20基点下降，表明央行开始有意向市场提供流动性。周四国务院总理李克强在国务院常务会议上讲到，将继续加大对小微企业的融资和财政支持，以促进经济稳定增长和民生改善。预计后期货币政策仍以定向调控为主，新常态下降准降息的全面宽松政策较难出台。
　　黄金：本周国内金价延续跌势，跌幅为0.77%。操作上，前期于60均线258元处建立的空单继续持有，短期空单注意保护盈利，趋势上三角形调整区间向下突破，空头思路对待。本周美联储议息会议和苏格兰公投为关注的焦点，而资金面显示基金投资者不看好金价，黄金ETF连续六日共减持4.18吨。美联储议息会议中声明下月结束购债活动但将相当长一段时间保持低利率；我们认为目前受油价持续走低带动美国通胀稳定，而在就业未持续大幅好转下，为联储维持低利率提供了充分的条件，但联储近两次会议开始讨论退出策略，在经济持续复苏下，升息步伐可能会快于预期，美元指数近期强势格局抑制了黄金价格；另一方面，苏格兰独立失败，其中45%赞成而55%反对，英镑迅速反弹，美元指数回落短期或利好金价，但难以构成持续性效应。中国方面，国际版黄金昨日夜盘正式启动，合约走势差异较为明显，关注其对国内期金影响及两市场的套利机会。
　　白银：本周国内银价几近收平，内外盘倒挂较为明显。操作上，前期4250元处空单继续持有，短期震荡格局，关注4020-4110元区间表现。近期国内期银价格较现货白银价格出现持续贴水，现货市场表现较强的抗跌性；在弱势格局内外盘价差仍有持续扩大现象，套利盘注意防控风险。考虑到白银的特殊性质，恐难走出独立行情，投资者可适量进行金银指数策略。
　　股指：股指本周下探之后回升。8月M2同比增长12.8%，低于市场预期。而人民币贷款增加7025亿元，同比少增103亿元，回归正常水平，但显示经济增长仍然偏弱。而8月宏观经济数据也全面低于预期。中国规模以上工业增加值同比增长6.9%，为2008年12月以来最低增幅。经济下行压力增大，但提升了市场对于后期政策加码的预期。在经济疲弱与政策预期的博弈中，部分投资者一度撤离市场。随后央行向五大行投放5000亿元SLF，同时下调14天正回购利率20bp至3.5%，进行变相的降准和降息，从量价层面实现定向宽松。市场的宽松预期得到证实，但对于宽松效果的看法仍存在分歧。消息公布之后，指数略有反弹，总体表现差强人意，市场仍然谨慎。短期指数可能震荡偏强，但表现或有反复，注意防范回调风险。
　　铜：本周铜市大幅震荡，在周三大幅反弹后连续两天快速回落。本周宏观事件较多，中国在陆续发布一系列极其疲软的经济数据后，周二晚间央行放出5000亿SLF，但这又表明政府不会全面刺激经济，此外中国加大改革力度，扩大对中小企业的扶持创新，继续定向调控；美国方面，央行表示会继续维持宽松低利率，但又暗示在开始加息后，加息步伐可能快于预期，中美两大因素仍不明朗，市场也暂时处于观望之中。基本面上，国内现货换月后升水维持在200元左右，周末报价升水130-270元，但市场消息进口铜较多，货源供应充裕，而下游仍只是按需接货，市场交投谨慎。供应方面消息，WBMS数据显示今年前7个月全球精炼铜产量同比增加3.9%至1270万吨，这大大高于上半年的2.7%。考虑到中国铜产量8月20%的增幅，全球铜产量仍将进一步加速。从消费来看，空调行业库存过高，内销外销均不乐观，电缆行业受到固定投资不足和国家电网调查影响，旺季不旺概率很大。技术上看，铜价表现偏弱，我们倾向于铜价反弹高点已现，国内12月合约短期关注5日均线48700附近阻力。
　　铝：本周铝价延续调整，沪铝回落至14300元/吨附近，伦铝跌至1990美元附近。美联储继续缩减购债但维持低利率，乌克兰通过欧盟-乌克兰联系国协定和东部两州特别地位法案，乌局势渐明朗。习近平主席出访南亚三国，中印携手共创繁荣亚洲世纪，国内李克强总理主持常务会议表示将进行多层次新型城镇化试点，对营业额3万元以下小微企业免征营业税和增值税，建立全面救助制度，央行进行5000亿SLF操作，央行共进行250亿元14天正回购操作本周净投放80亿元。行业方面，日本铝贸易升水升至420美元/吨；世界金属统计局公布2014年1-7月全球铝市供应短缺36.8万吨；传铁路货运价格年内或将再上调1.5分；中铝河南氧化铝厂事故关闭。沪铝14300元/吨下方多单介入。
　　钢材：本周钢价震荡下行，持仓量连续四个交易日大增。宏观方面：本周尽管来自于宏观方面的正面消息较多，但这些消息对钢铁相关行业的影响却相对有限，行业的弱势仍然难以在短期内扭转。行业方面：本周钢材市场先扬后抑，总体成交较前期有所改善，但在企业对后市较为看淡的情况下，贸易活动多以快进快出为主。操作上，在当前市场整体预期欠佳，下游需求偏弱的情况下，短期价格仍然缺乏显著支撑，预计总体或将保持弱势下探之势。
　　铁矿石：本周铁矿石震荡趋弱，持仓量和成交量均较前一周明显增加。行业方面：上周北方主港进口铁矿石库存连续第四周上涨，贸易矿库存与前几周相比稳中略升，短期矿石市场仍有一定压力。现货方面：本周初在钢坯和钢材现货拉涨的带动下，港口成交有所改善，主因在于此前企业库存下降过快以及小长假备货所带来的补库需要，不过考虑到对后市仍较谨慎，采购力度也弱于往年同期。操作上，在当前市场预期依旧欠佳，现货价格稳中趋弱的情况下，铁矿石期货也将继续保持弱势。
　　鸡蛋：本周鸡蛋延续低位调整。现货方面，本周多数主要监测地区蛋价继续下跌，部分地区小涨，当前整体均价为5.15元/斤左右，较上周跌0.1元/斤。截至9月12日当周，蛋鸡养殖利润为43.76元/羽，较前一周跌0.74元/羽；鸡苗为3.32元/羽，较前一周涨0.02元/羽；主产区淘汰鸡为11.15元/公斤，较前一周跌0.05元/公斤。中秋节后鸡蛋、鸡肉消费需求回落，养殖利润有所回调。近日多数地区价格持稳，十一备货或将给蛋价带来小幅提振，但节日之后将转入阶段性的需求淡季，届时鸡蛋失去重要支撑下跌幅度或将扩大。盘面上，鸡蛋近两周来保持窄区间弱势调整，反弹乏力，当前供给虽未完全恢复，但需求亦不敌中秋之前旺盛，短期陷于涨跌两难之中，鉴于现货后期或将转弱的预期，建议逢反弹做空为主，关注节日消费，以及秋季疫病情况。
　　白糖：隔夜美糖主力换月到3月合约。周线八连阴，反弹无力，弱势明显。国内糖4400一度受到支撑，下跌节奏较外盘放缓，但周五再度随外盘走弱，支撑跌破后下探4300。基本面上，传言称近期国内购入2-3船几万吨的泰国糖，市场期望亚洲主要进口国能消化泰国库存问题，尤其是与巴西新糖保持100+点的现货升水情况下，泰糖如果继续降价，将能够吸引更多的买盘。但后市泰糖仍有200多万吨的糖需要出口，抛压较大，对国际市场形成压力。泰国每年在12月份开榨，需要密切关注泰国未来2个月的时间如何降价消化这些大量的库存糖。美糖方面，由于套保资金逐步从10月合约展期到3月合约，对ICE糖形成大的卖压，10-3价差从低位连续两日大幅扩大。3月合约承压弱势。台风“海鸥”对南方蔗区影响不及“威马逊”，多头冲高信心不足。台风令部分沿边地区的甘蔗出现倒伏，但对崇左等主产区影响不大。台风影响因素目前告一段落。随着美糖10月临近交割，波动大幅增加，近期资金因素和移仓调整具有较大不确定性。总体弱势格局不改。关注外盘走势。操作上，长假来临为回避风险，建议部分空单逐步减仓止盈，剩余空单轻仓持有过节，止盈位下移至4450。
　　两板：本周胶板主力震荡走势，纤板期价增仓上行。上游原料方面，目前原木供应充足，2014上半年我国进口木材均呈现明显增长，进口原木金额63.5亿美元，同比增长46.7%。受限伐政策影响，我国木材进口依赖度高，木材进口量持续攀升，木材市场价格总体小幅下行，大量木材经销商亏损。需求偏弱，板材市场旺季不旺，两板下游表现平淡，现货价格稳定，江苏福瑞祥杨木板芯胶板市场价维持133元/张。仓单炒作降温，两板1501合约目前资金关注度较低，震荡调整为主，bb1501合约130-135区间震荡，短线操作为主，bb1508合约开始增加胶合板品种厂库交割，fb1501合约本周增仓上行，预计短期维持至60日均线下方。
　　天胶：国内工业品市场近期继续乌云笼罩，本周1409合约交割完毕，1411合约仍有10万吨旧胶，沪胶1501合约也已跌破13000元大关。从产业来看：交割标的与流通标的平水后仍未止跌，市场对旧胶无法解决的疑虑仍未消散;而从宏观面来看，上周末公布的国内数据再度利空，8月份规模以上工业增加值同比实际增长6.9%，创下08年全球金融危机以来的最低增速，面对一个有期限有利息的SLF，与实体经济关联密切的大宗工业品市场十分的不感冒，在宏观与产业利空共振之下，目前沪胶熊市依旧难言见底。
　　PTA: 本周PTA继续下跌，主力合约跌破6300，整体表现仍然偏弱。现货方面，亚洲PX本周基本稳 定在1240美元/吨左右，折PTA成本约6760元/吨。目前石脑油-PX价差在370附近，从PX加工 利润考虑，PX仍有继续下行空间。国内PTA现货商谈在6630-6650元/吨，由于期货老仓单强 制注销，仓单大量流入现货市场，对市场造成一定压力。下游聚酯产品价格继续下跌，但由 于整体跌幅低于原料，目前利润情况明显改善，产销亦保持在较高水平，其中江浙涤丝产销 本周在8成至做平附近。目前PTA、聚酯以及下游织厂负荷分别在52.9%、72%和78%，PTA负荷偏低，聚酯及织厂负荷有所上升。考虑原料市场偏弱，大宗商品普跌。预计市场仍有惯性下跌，但以PX价格估计，PTA下行空间较为有限，短线做空需谨慎，操作上中线以大震荡思 路来做，关注石脑油-PX差价以及PTA生产现金流变化。
　　玻璃：主力合约1501在经过了周初大涨之后，开始小幅下滑，震荡整理。现货方面，本周国内浮法玻璃市场走势以稳为主。沙河生产厂家走货情况仍较一般，企业价格坚挺。昨天，华中生产商多响应华中地区内部会议精神，白玻上调1元/重量箱，武汉长利上调2元/重量箱。华北市场相对较弱势，厂家走货情况一般，价格持稳；华东、华中及华南市场亦整体持稳，市场交投气氛一般，下游客户均存有一定货源，消化仍需时间。预计短期市场或以稳为主。
　　甲醇：本周，甲醇期现市场均呈上升趋势。在西北区下游工厂节前备货积极性大幅提升助力，局部市场跳涨，但连日上涨致下游观望滋生，下游消耗库存尚需时日，部分市场周后期短时企稳。西北地区周初大幅调涨，因供应有限，部分企业适当签单后控制出货。山西、河北市场积极跟随，多地工厂维持小涨之势，业者心态积极。华中片区运行轨迹与内地一致，小涨行情推动。关中地区涨幅明显，企业签单进展顺利，各家库存压力不大。受此影响，河南稳中走好，成交重心上扬，贸易商积极推涨，下游接货短时明显改善，但持续动力动力不足。本周沿海甲醇市场继续奋力拔涨，涨幅在40-60元/吨。操作方面，虽然西北烯烃大量采购，内蒙装置多停车和降负情况下产区行情坚挺，但目前市场仍处于供过于求的情况下，传统下游需求仍难提振，预计节前行情或以震荡整理为主。
　　动力煤：本周秦皇岛港成交价维持480-490元/吨，港口库存持续小幅上行。自8月下旬之后，CCI1指数稳中有升，目前累计上涨7.5元/吨，CCI8指数则是小幅走低。环渤海动力煤价格指数本期报482点，与上期持平，同比跌10%。
　　当前推涨煤价的力度不足，主要因素有以下几个方面：大型煤企调高煤价的影响已经消化、多项支持煤炭企业脱困的政策措施尚在落实中、海上煤炭运价回落表明煤炭需求减少、发运港口煤炭库存对煤炭价格上涨不利、9月是动力煤消费淡季、主要电力企业煤炭库存水平偏高等。近期沿海六大电厂日耗维持1430多万吨水平，日耗煤合计55万吨以上，电厂库存可用天数25天左右。8月的发电量日均产量同比下降2.2%，出现负增长，这也是发电量增长今年首次同比下跌。电力行业没有出现明显的增长，对煤炭也是一个比较大的利空，是制约煤炭价格上行的一个主要的因素。
　　本周期货盘面维持振荡走势，近期振幅收窄使得盘中成交持仓有所下滑。10月份有假期和大秦线检修，下游企业可能会在月底之前增加采购量，提前备货，但是对于整个市场并不会造成很大影响，今年第四季度煤价能否走高主要看十月情况。近期仍维持振荡思路。
　　焦煤焦炭：本周焦煤焦炭反弹遇阻回吐涨幅，成交量与前相比变化不大。焦煤方面：本周焦煤现货价格总体持稳，国外优质焦煤船货上涨明显，但在国内需求较为疲软的情况下，难以对国内市场起到带动作用。焦炭方面：本周各地焦炭采购价多持稳，曲靖和吴忠地区部分品种下调30元/吨，沙钢二级冶金焦采购价上涨20元，总体成交氛围尚可。操作上，本周焦煤焦炭现货市场虽然持稳，但钢材期现货价格的走弱使得整体市场缺乏信心，预计近期焦煤焦炭也将继续保持弱势运行。