广发期货：10月21日商品早报

　　第1页: 震荡向下趋势不改第2页: 工业品暂时无趋势项方向第3页: 挤升水进行时第4页: 缩减QE概率进一步减小第5页: 煤化工建材短期延续震荡为主第6页: 关注缺口位支撑

　　要点：

　　上周市场发生了3件对国债期货市场有较大影响力的事件：CPI和GDP数据的公布以及新CTD券130020的发行。从行情走势来看，除了周三新CTD券的发行造成短暂的反弹外，上周国债期货主要是震荡下行的趋势；成交量继续萎靡，上周五(10月18日)主力合约TF1312全天成交仅为1002手。

　　周一公布9月CPI同比增长3.1%，预期增长为2.8%；环比增长0.8%，预期增长0.5%，同比增长创下了近7个月以来的新高。其中CPI主要受9月份节假日因素的影响，导致食物价格食品价格同比上涨 6.1%，影响居民消费价格总水平同比上涨约 1.98个百分点。同时公布的PPI数据为同比增长-1.6%，同比跌幅进一步收窄，显示了宏观经济有稳步复苏的迹象。

　　2013 年第三季度GDP同比增长7.8%，符合市场预期。前三季度GDP同比增长7.7%，其中，一季度增长7.7%，二季度增长7.5%，三季度增长7.8%。固定资产投资同比名义增长20.2%增速比上半年加快0.1个百分点。

　　在央行公开市场操作方面，上周逆回购到期650亿，同时央行上周四停止了从7月底以来连续进行的逆回购，显示了随着节假日因素的逐渐褪去和前期逆回购的大量投放，市场资金已经趋于平衡状态。同时，央行周四在答记者问时表示，九月M2同比增长14.2%、贸易顺差的增长以及外汇流入的增加都坚定了央行实施稳健货币政策的决心。从市场反应来看，现阶段市场流动性属于较充裕的状态，但央行周四停止逆回购的态度以及近期债券发行量较大的情况使市场对现阶段货币市场宽松的情况能否持续产生担忧。

　　受本周经济数据的影响，债券收益率出现与货币市场不一样的走势。其中对于长期收益率尤其明显：5、7、10年期的债券收益率皆上行了接近4个bp，而1年期债券收益率维持一周前的水平。当前资金流动性宽裕，市场的焦点着落于通货膨胀和经济发展中。随着CPI的高企以及PMI、PPI、固定资产投资和GDP等数据的向好，市场对未来经济发展产生信心，导致了债券收益率本周不断攀高。

　　上周一上午公布的CPI数据同比增长为3.1%，为近7个月以来的最高值，同时也超出了市场的预期，市场担心未来数月CPI有突破3.5的风险。受此影响，上周国债期货整天出现震荡下行的趋势。其中，主力合约TF1312周五的收盘价为93.886元，较周一看盘价94.278元相比共下跌0.392元。其中，上周三(10月16日)上午受新发行的CTD券130020利率低于预期的影响，期货午盘后曾出现短暂的反弹，但当天下午新发行的利率债发行利率高于预期，意味着债券市场整体形势尚未发生方向的变化，同时随着周五公布的GDP数据未产生利好消息，国债期货也重回震荡下行的形态。

　　从成交量来看，受上周多项经济数据公布的影响，国债期货成交量较前一周略有上升，但市场整体的参与度仍然不高。从持仓量来看，上周持仓量有所上升，较上周五增加约400手。其中，第一大空头国泰君安在周一CPI数据公布后两天内增加近900手的空单持仓，而第一大多头永安的持仓量基本没有变化。从建仓时间来看，国泰君安和永安的成本价应该差距不远，市场主力对后市发展仍有分歧。

　　CTD券的变动

　　上周三(10月16号)，财政部发行新一期7年期国债130020，中标利率为4.07%，此国债在正式上市后将被列入国债期货的可交割券中。我们测算，130020的修正久期为5.99，高于原CTD券130015.IB的修正久期5.82。在当前收益率高于国债期货名义标的券票面利率3%的时候，更高久期的券更有可能成为新的CTD券。因此，国债期货CTD券在130020正式上市后将会发生变化。我们测算130020在本周三(10月23日)正式上市后，转换因子如下：

　　130020.IB

　　期货合约 转换因子

　　TF1312 1.0651

　　TF1403 1.0629

　　tf1406 1.0608

　　货币市场

　　在央行公开市场操作方面，上周逆回购到期650亿，同时央行上周四停止了从7月底以来连续进行的逆回购，显示了随着节假日因素的逐渐褪去和前期逆回购的大量投放，市场资金已经趋于平衡状态。同时，央行周四在答记者问时表示，九月M2同比增长14.2%、贸易顺差的增长以及外汇流入的增加都坚定了央行实施稳健货币政策的决心。从市场反应来看，现阶段市场流动性属于较充裕的状态，但央行周四停止逆回购的态度以及近期债券发行量较大的情况使市场对现阶段货币市场宽松的情况能否持续产生担忧。

　　从回购利率来看，本周回购利率不断下降，显示了现阶段市场流动性充裕，国庆长假前后资金趋紧的情况得到缓解。

　　债券市场

　　受本周经济数据的影响，债券收益率出现与货币市场不一样的走势。其中对于长期收益率尤其明显：5、7、10年期的债券收益率皆上行了接近4个bp，而1年期债券收益率维持一周前的水平。当前资金流动性宽裕，市场的焦点着落于通货膨胀和经济发展中。随着CPI的高企以及PMI、PPI、固定资产投资和GDP等数据的向好，市场对未来经济发展产生信心，导致了债券收益率本周不断攀高。

　　同时从一级市场来看，本周利率债发行量较大，共发行1400亿，而发行利率除了国债期货新CTD券130020的需求旺盛导致发行利率低于预期外，其他利率债的发行利率皆高于预期，也导致了二级市场的利率不断升高。

　　上周关注要点

　　主要宏观事件汇总

　　9月CPI数据：周一公布9月CPI同比增长3.1%，预期增长为2.8%；环比增长0.8%，预期增长0.5%，同比增长创下了近7个月以来的新高。其中CPI主要受9月份节假日因素的影响，导致食物价格食品价格同比上涨 6.1%，影响居民消费价格总水平同比上涨约 1.98个百分点。同时公布的PPI数据为同比增长-1.6%，同比跌幅进一步收窄，显示了宏观经济有稳步复苏的迹象。

　　M2与新增人民币贷款:央行于周一公布了M2和新增人民币贷款数据。其中9月末，广义货币(M2)余额107.74万亿元,同比增长14.2%，比上月末低0.5个百分点,金融企业进一步去杠杆；人民币贷款增加7870亿元,同比多增1644亿元，也进一步显示了宏观经济复苏的势头。

　　市场对新CTD券需求旺盛: 周三新发行7年期国债130020将替换130015成为国债期货新的CTD券，首个进行预发行交易的券种。从发行结果来看，在低于预期的同时比旧CTD券130015二级市场在上午成交利率4.11%低了4个bp。但是从下午其他利率债的招标情况来看，中国进出口银行昨日新发行的一、三、五年期固息增发债除一年期外发行利率皆高于预期，同时中国农业发展银行新发行的二年期和七年期固息债的中标利率也高于预期。一级市场发行利率的背离显示了市场对新CTD券的需求旺盛。

　　第三季度GDP等数据公布：2013 年第三季度GDP同比增长7.8%，符合市场预期。前三季度GDP同比增长7.7%，其中，一季度增长7.7%，二季度增长7.5%，三季度增长7.8%。固定资产投资同比名义增长20.2%增速比上半年加快0.1个百分点。受基数影响，四季度GDP应会有所回落，但全能GDP维持在7.5%的增长目标以上概率较大。

　　逆回购停止，但市场流动性较好：央行停止了7月底以来持续进行的逆回购操作。随着节日因素的消退和前期进行的逆回购操作，市场资金维持在较宽松的水平，回购利率本周不断回落。

　　美国债务危机和财政危机暂时解决：美国国会就债务上限和政府财政危机达成协议，协议的主要内容包括将债务上限的到期日推后到明年的2月7日，使政府能获得重开并维持到明年1月15日所需的运作资金，同时为更广泛预算协议的达成设定了12月13日的最终期限。

　　本周操作建议

　　下周无重要经济数据发布。从资金面来看，当前市场流动性比较充裕，但央行本周四停止逆回购以及表示要继续实行稳健的货币政策，随着下周市场有580亿净回购到期，资金中短期内可能会趋紧。随着市场对宏观经济数据的消化，焦点可能会重新着落于资金面上，支撑利率维持高位。同时，因为国债期货市场成交量仍然较小，套利力量不活跃，期货市场走势受现券收益率影响较大，受货币市场回购利率影响较小。综上，受压于资金面趋紧和经济面的向好，我们认为国债期货市场仍然以下行的趋势为主。