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供需结构转宽松 焦煤焦炭将下行

手机免费访问www.cnfol.com2013年11月25日 11:00 中金在线  查看评论
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  生意社11月25日讯

  一、未来焦煤及焦炭总体供需偏宽松,价格有下行压力

  1、焦煤及焦炭产能在2014年将进一步释放,供给压力难缓解

  自2013年以来,焦煤及焦炭均延续增产态势:截止9月,我国炼焦煤累计产量为4.24亿吨,同比增幅为4.7%;累计供应盈余为2056万吨,自年初以来持续增加。同期焦炭累计产量为3.56亿吨,同比增速为8.2%。

  此外,截止2013年10月,煤炭开采及洗选业固定资产累计投资额4269亿元,同比增加1.3%。虽然增速较上年度明显放缓,但因2011年投资增速过快,从2-3年产能释放周期看,2014年煤炭行业在后市面临较大供给压力,即焦煤及焦炭预期未来供给充足。

  2、环保因素影响待定,但预计2014年粗钢产量增速仍将放缓

  从调控政策看,2013年9月多部委联合出台《大气污染防治行动计划实施细则》,要求相关地区至2017年,淘汰落后产能及压产总计约1.25亿吨,年均任务量为2500万吨,约占2013年粗钢产能(预估值为10.2亿吨)的2.5%左右,占比相对有限。

  而按中钢协数据,2013-2015年我国计划新增炼钢产能为1.3亿吨,大于上述规划淘汰量。另迫于压力,相关地区政府可能阶段性执行限产及减产,但从历次钢铁行业淘汰落后产能的表现看,其能否持续贯彻执行尚存疑问。

  故综合预计削减产能、潜在新增产能及地方政府执行力看,环保因素能否实质性减少钢铁供给尚不确定。

  但从经济性看,未来粗钢产量增速放缓则有较大可能性。数据显示,截止2013年10月,我国粗钢累计产量为6.52亿吨,同比增幅为8.27%,增速相对稳定。

  此外,截止10月,重点钢厂钢材库存为1278万吨,同比增速则高达23.2%。可发现2011-2013年,长材社会库存低点基本持平,而板材社会库存低点则更是下降。综合钢厂及中间商库存变化情况看,可判定钢厂向下游贸易商压库存能力明显降低,即议价权减弱。另从兰格钢铁流通业PMI走势看,预计后市中间商囤货补库意愿将进一步走弱。

  在经济转型的背景下,未来下游终端需求将放缓。故在中间商及终端需求预期均减弱的情况下,从理性角度看,后市钢厂降低粗钢产量增速可能性较大。

  3、焦化厂及钢厂炉料库存均处高位,抑制后市补库需求

  另从验证指标--库存看,截止11月18日,国内样本钢厂及独立焦化厂焦煤库存为811万吨、447万吨。从环比看,自7月以来二者均持续大增,对该阶段焦煤大涨有直接提振作用;但从同比值看,焦煤库存则处于明显高位,而在粗钢产量预期放缓为大概率的背景下,预计后市钢厂及焦化厂补库意愿将弱化,即焦煤续涨驱动力减弱。

  此外,截止11月18日,国内大中型钢厂焦炭库存水平为14天,低于2011,2012年同期水平,这也从侧面印证钢厂囤积原料的需求减弱。

  综合看,预计未来焦煤及焦炭供给将进一步增加,而钢铁行业需求则预期放缓,使得其供给将转向宽松,进而对二者构成向下压力。

  三、预期2014年钢铁需求增速放缓,钢厂利润不佳将压制矿价

  1、基建类固定资产投资或放缓,降低工程机械用钢需求

  截止2013年10月,我国基建类固定资产投资完成额为7.31万亿,同比增幅为23.14%,虽然较去年处于高位,但从环比值看,其放缓迹象明显。而与此高度相关的工程类机械产量增速放缓或仍处负增长态势:同期而言,起重机累计产量同比增幅为8.15%,挖掘机累计产量同比减少6.34%,压实机械累计产量同比增加7.13%,混凝土机械累计产量同比增加3.52%。

  需注意,未来铁路基建投资或仍维持相对较高的增长态势。按”十二五”规划新增里程2.9万公里计算,预计总投资规模为4.42万亿元。参照相关机构数据,分解至各年度:(1)中性情况下,预计2014-2015年铁路行业投资增速分别为8.9%和8.2%;(2)乐观情况下,二者增速分别为25%和6.2%。

  而截至2013年10月,我国铁路基建累计投资额增速为6%,延续年初以来不断放缓的走势。综合上述数据看,铁路行业投资增速放缓为大概率事件。

  从铁道用钢产量结构看,其在钢材中占比不超过1%。因此,即使未来铁路投资有大幅超预期增速,其对钢材总用量推动力应有限。

  另从固定资产投资的资金来源情况看,截止10月,国家预算内资金累计同比增幅为16.3%,国内贷款资金累计同比增速为16.2%,自筹资金累计同比增速为20.2%。从财政支出角度看,因政策导向为“不会进行大规模刺激投资”,故预算内资金这一供给渠道后市仍偏紧。而在未来宏观货币政策中性偏紧的预期下,信贷规模管制放松的可能性较小,而资金面利率向上的概率则较大,这从M2增速下滑的现象中得到印证。因此,另外两大资金供给渠道国内贷款和自筹资金增速预计也将受限。

  当然,地方政府基于现实的政绩考核压力,可从其他渠道,如发行城投债和基建类信托。但在地方债清理以及银监会严控信托类资产风险的背景下,预计其后市满足基建投资资金需求的能力不足。

  截止2013年9月,城投债累计发行量为6015亿,同比增加10%;而截至10月,基建类信托累计发行量为571亿,同比减少43%。该两项数据验证了上述推测。

  综合看,后市基建类投资增速放缓可能性较大,也意味着工程机械类用钢需求也将减少。

  2、房地产业调控政策预期偏紧,不利建筑用钢量增长

  数据显示,截止2013年10月,我国房地产固定资产投资完成额为8.95万亿,同比增幅为20.49%。而10月百城住宅价格指数同比增幅为10.69%,环比增幅为1.24%,二者均连续第12个月上涨。

  显然,在房价涨势难以遏制的情况下,管理层出台新调控政策或者加码既有政策力度的可能性亦随之增加,如市场普遍预期的长效机制征收房产税在未来出台概率较大,这或使房地产业投资增速下滑。

  以先行指标土地购置面积为例,截止10月,其累计值为2.67亿平方米,同比减少3.6%,以连续多月下滑,这亦体现了市场相关主体的悲观预期。

  3、制造业投资预期偏平稳,机床用钢难有明显起色

  截止2013年10月,制造业固定资产投资累计完成额为12.13万亿,同比增加19.06%,持平稳态势,但较去年明显下滑。相关类的机床产量也有类似表现,同期金属切削机床累计产量同比减少8.3%,数控金属切削机床累计产量同比增0.35%,金属成形机床累计产量同比减少3.4%。

  在新一届政府“主动调低GDP增速,调结构”的导向下,预计未来制造业投资增速将维持平稳或呈下滑态势。而作为耐用品,在下游需求增长放缓的预期下,预计机床行业主动减少供给为合理策略,即利空机床类用钢需求。

  综合上述主要用钢行业未来预期表现看,终端需求放缓的可能性较大:这一方面会限制钢铁产量增速;另一方面,也不利于扭转钢铁行业普遍亏损的局面。

  自2013年以来,除去7月中旬至8月下旬钢价反弹阶段,长材和板材大部分时间段处于亏损区间。若后市终端需求放缓,显然钢价缺乏走强基础,使得钢铁行业微利或者普亏的格局难改。

  显然,在未来煤焦供给趋向宽松的背景下,故若钢厂利润不佳,必将限制其对炉料价格的承受力或成为其下跌动力。

  三、后市行情展望及操作策略

  总体看,煤-焦-钢产业链供给压力在相当长一段时间内难以有效缓解,而下游行业在“降增速、调结构”大环境下也难以重复前各年度的高速增长态势,转入放缓局面。

  (文章来源:杉立期货)

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