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焦炭底部区间临近

手机免费访问www.cnfol.com2013年11月18日10:15 中金在线  查看评论
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  生意社11月18日讯

  市场对于焦炭的产能过剩始终过于担忧,认为产能过剩下焦炭不会有起色。我们认同焦炭产能过剩的现状,产能过剩令炼焦行业利润位于底部区间。然而,与市场不同的认识在于,我们认为焦炭价格的底部区间已经临近,建议做多焦炭。

  焦炭价格可简单分解为炼焦煤价格乘×(1+炼焦利润率),可以说焦炭的价格底部是由炼焦煤价格和炼焦利润率共同决定的。

  当前炼焦利润已经位于底部,继续缩减利润率的可能性低。炼焦煤在二季度的低价已经引发供需缺口,炼焦煤价格回暖将支撑焦炭底部。从期货升贴水看,焦炭远月升水位于较低区间,环保政策的发酵也有利率焦炭价格上行。

  操作上,建议做多焦炭,焦炭1401合约入场点位1500-1520,目标位1550-1570;焦炭1405合约入场点位为1530-1570,目标位1630-1650元/吨。

  一、炼焦行业利润低位,继续压缩可能性低

  焦化行业产能过剩下,当前利润率已经维持在底部区间,继续压缩可能性低。

  煤-焦-钢行业均属于产能过剩行业,以焦炭为例,2001年至2012年,全国累计新增产能64,026.37万吨,假设我们以此为2012年的焦炭产能,而2012年焦炭产量为44323.2万吨,全年产能利用率约为69%,显示产量低于产能,行业确实存在较为严重的产能过剩现象。

  产能过剩行业,其最显著特征是,行业的生产利润率将长期维持低位。这是由于,一旦利润回升,将出现产量的增加,进而形成生产利润的天花板。2013年1季度,伴随着“城镇化“等概念的兴起,炼焦行业利润率显著提升,但产能过剩下,迅速遭遇利润率“天花板”。

  然而,经过近半年的调整,当前炼焦行业毛利率已经位于底部,继续向下调整的空间低。2013年3月2013年8月公布的季度炼焦毛利率为5.59%,位于2002年以来的最低位置,显示当前焦化行业毛利率已经位于底部区间。根据我的钢铁数据,2013年11月13日,唐山地区准一级焦生产成本1460元/吨,出厂价1440元/吨,吨亏损20元/吨。数据之间相互印证了炼焦利润率向下调整的空间较校

  二、产能不等于产量,炼焦煤供需紧平衡

  今年以来,炼焦煤价格持续下行,并在二季度触及年内低点。市场认为炼焦煤行业面临产能过剩问题,洗煤厂的扩建将进一步加剧炼焦精煤供应的增加。与市场不同的认识是,我们认为,产能并不等于产量产能体现的是在某一个时间段内产量的上限。然而,产量是企业愿意提供的供给量,根据经济学一般原理,企业愿意提供的供给量是由价格决定的。即使在产能过剩的行业,只要价格低于某一位置,必然抑制企业供给量的增加,从而形成供需缺口。

  今年二季度,我们已经看到炼焦煤出现了供需缺口现象,这也是支持7、8月份炼焦煤价格开始持续反弹的源动力。

  供需平衡表是确认一个品种是否存在供应紧张的重要依据。我们对炼焦煤的供需平衡表进行研究。我们看到伴随着炼焦煤价格的持续下行,一方面炼焦煤的供给量开始大幅下降,5、6月份产量降低至5000万吨下方,另一方面,进口量也出现了明显的缩减,6月份进口量不到500万吨。在两者共同作用下,6月份炼焦煤出现了74.85万吨的供需缺口。

  从经济学角度看,在5、6月份的价格低点,当期炼焦煤价格已经跌破了炼焦煤生产的可变成本,这导致炼焦煤生产企业不得不停工限产,减少亏损。这与实地调研的情况相一致的。从5月份开始,乌海中小煤矿开始大面积停工,停工幅度超过60%,大部分中小煤矿直至8月份以后才开始逐步恢复生产。国有大矿同样不能幸免,7月份调研山西焦煤和山煤国际等上市企业过程中了解到,大型企业也存在降薪,降开工率的双降现象。企业面临低价不得不降低产量的过程中,产能尽管依然过剩但已经不作用于市场走势。

  炼焦煤向下调整空间较小,价格坚挺将支撑焦炭底部。相比于二季度低点,当前炼焦煤现货价格上涨不超过80元/吨,京唐港山西主焦煤二季度低点为1070元/吨,当前1150元/吨.山西介休主焦煤二季度车板价1020元/吨,当前1070元/吨。尽管现货市场价格在7、8月份以来有所回暖,但仍在盈亏平衡线边缘。因此,炼焦煤价格向下调整可能性较低,而炼焦煤是焦炭生产的最大成本,这将对焦炭的底部形成强劲的支撑。

  三、焦炭期货升水较低,环保政策进一步推涨焦炭

  焦炭期货升贴水情况是研究期货价格的重要指标,我们发现,当临近交割月合约贴水现货价格是焦炭价格底部形成的重要信号。2012年9月与2013年7月的两次焦炭价格筑底过程中,临近交割月合约均贴水现货。近期天津港准一级冶金焦平仓价1500元/吨-1520元/吨,而焦炭1401合约报价也在1506元/吨-1520元/吨,期货价格已经贴水现货。

  从远月1405来看,如果持有1401合约至1405进行交割,即使仅仅计算仓储费而忽略其他费用。按照1元/吨计算,4个月仓储费不低于120元/吨,而当前焦炭1405合约仅仅升水1401合约60元/吨,近月1401合约又贴水现货,因此,焦炭远月的底部也较为明确。

  市场认为当前焦炭找不到上涨的动力,我们认为这是市场对于环保政策的执行过于漠视。从草根调研的情况看,唐山地区九分之一的焦炉已经拆毁,相当于月度产量降低52万吨,尽管已拆毁的产能所涉及的量并不大,但这与往年有较大不同的。今年直接拆毁焦化炉的做法相当于去产能,而非简单的去产量,这也显示了国家坚定推行环保政策的决心。因此,在市场认识到环保政策的推动与以往不同的过程中,焦炭的上涨将得到进一步确认。

  综上,我们认为,炼焦利润向下调整空间小,炼焦煤价格坚挺将提供焦炭的底部支撑,焦炭期货升水情况同样验证了底部位置,而环保政策的执行将推动焦炭价格的进一步上涨。操作上,建议做多焦炭,焦炭1401合约入场点位1500-1520,目标位1550-1570;焦炭1405合约入场点位为1530-1570,目标位1630-1650元/吨。

  (文章来源:和讯网)

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