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市场在低迷中渐趋好转

来源:证券时报    作者:佚名   2017-07-18 09:36:07
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  1. 货币增速将见底回升

  对于货币增速,我们认为,2017年M2增速在10%至12%之间将是政策合意水平,低于10%的货币增速是不会被接受的,也难使中国经济在转型阶段保持平稳。因此,未来央行并不会有加码的收紧措施,货币增长的偏弱格局是最符合央行看到的情景。

  中国的真实流动性(准货币)的增速,自2016年4月以来,已连续14个月在10%下方运行,其中7%下方是常态,这种局面说明中国实体经济中的流动性紧张程度,已延续了很长时间。伴随着楼市和资产泡沫的消退,中国扩展的广义流动性M2增速也下降到了10%下方,这将引起货币当局对流动性偏紧调控度的放松,使得货币增长呈现见底反弹态势。

  2。市趁转基础已然形成

  2017年以来持续的股债双调整,主要受货币市场资金紧张的影响:先是受汇率贬值预期的影响,担忧资本外流;再是担忧央行“去杠杆”过头,货币过紧,加息预期强烈。实际上,上述影响货币基本面变化的因素,都已逐渐被“证伪”。汇率自2016年12月以来的走势已向市场表明,2017年人民币汇率稳中偏升的趋势日渐显现;随着央行公开市场操作恢复常态化,央行持续加息的预期也已基本消退。

  从基本面上看,经济回落已成近期市场主流看法,在当前货币增长超出市场预期回落的状态下,市场利率再上升动力已几近散失。资金偏紧和监管强化对市场情绪的负面影响,正逐步弱化。价格回升带来的企业效益回升影响,逐渐对股市估值产生支撑作用,市场将在盘整中偏向回升。

  从市场行为的角度,当前股市“一九”分化,上证50风景独好的原因有三:机构抱团、估值低带来的高安全性以及国家队救市标的锁定。持续的分化行情,促进了市场价值投资习惯的养成。当价值投资越来越成为市场行为风格时,经济基本面因素在市场演进中的作用就越来越强。从中国经济角度看,中国宏观经济稳中偏升、微观效益逐步改善是经济体系中的主流变化;因此,资本市趁转的强劲基础已然形成。

  3。市场将于低迷中渐趋好转

  2017年以来的资本市场低迷局面,与经济状况关联不大。2017年以来,中国宏观经济表现偏暖,微观上的企业效益回升态势明显。然而,中国股市却持续低迷,这主要是受货币层面和监管政策变化影响的结果。伴随着未来真实流动性水平的趋向回升,以及监管市朝取向的明朗化,市场将逐步趋向好转。

  首先,货币持续偏紧。如果从体现真实货币流动性变化的准货币增长变化看,2017年的货币环境延续了2016年二季度以来的偏紧态势,伴随时间推移,货币偏紧对市场的影响将持续加大。

  其次,市场监管造成的预期混乱和信心下降。监管造成的预期混乱,并非指政策变化的不一致,而是政策释放信号和市场认识之间,存在着很大偏差;或者政策不能和市场有效沟通,从而市场认识分歧较大。比如,对于IPO扩容问题,主流观点认为,扩容节奏是监管应该考虑的问题,但也存在不同认识:扩容节奏应该交由市场本身来调节。信心下降,主要是指监管对市场交易干预增多,给投资者心理造成的影响。

  第三,央行货币政策实际行为抬高了市场利率。央行春节后公开放弃自己的利率引导者地位,放任市场利率上涨,先后2次加息,在经济前景未有改善情况下,使得股债皆受到冲击。

  从回购市场交易规模和债市存量的对比变化看,债市投资杠杆水平已基本到位,监管造成的债市“去杠杆”冲击显然已经过去。市场利率在调整过头效应下,将逐渐修正,利率或展开一轮较长时间的下行。5月下旬后,市场利率已从高点开始回落,预计未来3个月内,债券整体上将呈现回升态势。

  长期看,我们一直认为,按照货币“二分法”的逻辑,货币政策“紧数量、低利率”的组合,将是更为现实和可行的选择。在资金压力下,当前货币市场利率调整过度现象显著。随着货币市场逐渐回归正常化,基准利率过高局面将逐渐得到修正。

  (原标题:市场在低迷中渐趋好转)
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