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“大即是美”现象将持续

来源:证券时报    作者:佚名   2017-07-17 09:28:05
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  “大即是美”是近期中国股市的突出现象,即大市值股票涨幅高于小市值股票涨幅。从上半年数据来看,上证50、沪深300指数涨幅在10%左右,创业板指数下跌约8%。现象背后既有经济复苏、技术进步等共性因素,也有严监管、IPO加速等因素。整体来看,驱动股市走强的前述因素在下半年仍会存在,我们预计“大即是美”现象仍将继续,建议增加股票市场特别是大市值股票配置力度。

  首先,经济复苏导致企业盈利回升,驱动权益资产走强。全球经济次第复苏是今年大类资产走势主要驱动因素。2016年,中国正式迈过了L型拐点,生产者物价指数(PPI)同比增速于年中转正,国内生产总值(GDP)增速从2016年前三季度的6.7%回升至2017年一季度的6.9%。同期,海外市场经济复苏也日趋明朗。经济复苏使得持续数年的债券牛市进入尾声,但带来了权益类投资的春天。

  权益类资产走强主要有如下两方面原因:一是企业盈利大幅回升。2015年,沪深上市公司净利润呈下滑局面;2016年,上市公司净利润同比增长7.45%;2017年一季度,上市公司净利润同比增速达21.87%,增速大幅提升。根据统计局数据,2017年1~5月份全国规模以上工业企业利润总额同比增长22.7%,煤炭、钢铁等之前投资者避之唯恐不及的行业扭亏为盈,盈利增速非常可观。经济复苏导致企业盈利大幅回升,进而驱动蓝筹股、大盘股等具有业绩支撑的股票走强。

  二是悲观预期退潮抬升市场风险偏好。与经济复苏和企业盈利回升同步发生的是市场预期的改变。市场预期包括经济走势和企业盈利两方面。2016年(特别是上半年),市场对于经济走势和企业盈利均非常悲观:关于经济走势,许多人认为经济仍处于L型的“一竖”之中,下行拐点遥遥无期;关于企业盈利,同样有许多人认为,煤炭、钢铁等行业扭亏无望,亏损仍将继续。但随着经济走势向好、企业盈利回升,悲观预期逐渐退潮,市场风险偏好抬升进一步促进权益类资产走势向好。

  其次,技术进步强化大企业竞争优势。正如国务院副秘书长江小涓在近期一篇论文中总结的,互联网时代信息传播速度极快,经济社会各个层面高度连通,交易成本和资源配置成本降低,改变了服务业生产率低的传统事实。与之类似,由于交易成本和资源配置成本降低,技术进步强化了大企业在市场竞争中的优势,或许将改变资本市场中“小盘股”市场表现更优的传统事实。

  一是大企业管理效率提高。通过从集权式、层级式管理向分权式、事业部制管理转变,大企业提高了管理效率,阿里巴巴、腾讯、美的等大企业均采用事业部制管理;二是大企业创新能力增强。管理效率提高了大企业通过创新应对市场变化的能力。通过收购兼并、自主研发等方式,大企业可以开展更有针对性的产品创新和业务创新。例如,为应对移动端游戏收入增速赶超PC端游戏的外部环境,腾讯于2014年底调整自研组织体系,从PC端游戏开发向手游端游戏转型,率先打造出首款手游MOBA“王者荣耀”,巩固了其在游戏业务中的领先地位。

  三是大企业规模经济边界增大。管理效率提高扩大了大企业在生产方面的规模经济边界,互联网时代到来扩大了大企业在销售方面的规模经济边界。例如,通过互联网销售,如美的、格力等传统企业可以蚕食中小型企业的传统地盘。

  第三,监管政策导致业绩股和概念股走势分化。IPO加速和严监管是当前核心监管政策。今年以来,新股审核和发行步伐显著加快。同时,证监会出台多项举措打击忽悠式重组、概念炒作等违规行为。IPO加速和从严监管对无业绩支撑、仅具有壳价值和炒作价值的小市值股票形成显著打压,对大盘股、蓝筹股等具有业绩支撑的股票则影响不大。

  关于下半年股票市场的走势,投资者尚未形成共识。我们认为,驱动股市上行的因素在下半年将继续发挥作用,预计权益类资产走强和“大即是美”现象将持续。

  首先,企业盈利将继续回升。受内外需综合影响,经济将继续复苏局面,企业盈利也将继续回升。内需方面,统计局数据表明全国规模以上工业企业利润总额正快速增长,企业利润的增长将对居民消费和企业投资形成利好,推动内需扩张。外需方面,欧美、日本经济回暖的趋势已经非常明显,如BDI指数、外贸先导指数等指标也预示今年的出口形势较为乐观。

  其次,监管政策和技术进步持续利好龙头股、蓝筹股。其一,证监会保持监管政策稳定利好具有业绩支撑的龙头股和大盘股。经过近一年加速,IPO堰塞湖现象有所缓解,但仍有500余家企业处于排队之中。预计IPO放行速度或有调整,但加快IPO仍将是IPO政策的总基调。与之类似,经严监管政策治理各类股市乱象虽有缓和,并未得到根治,证监会将保持监管高压。IPO加速和严监管对依赖壳价值和炒作价值的小盘股形成打压,驱动资金流入具有业绩支撑的股票。

  其二是技术进步进一步强化大企业竞争优势。由于交易成本和资源配置成本降低,技术进步强化了大企业在市场竞争中的优势。目前来看这一过程尚未结束,通过市场竞争和业务扩张,大企业的竞争优势将继续扩大,其业绩仍将保持快速增长。

  (原标题:“大即是美”现象将持续)
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