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看“混改”之“两桶油”能否实现国资与民资的双赢?

来源:智通财经网    作者:佚名   2016-12-30 07:59:49
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  近日,恒生指数和上证指数皆是萎靡不振,混改概念却在资本市场刮起了一阵旋风。

  中国联通A股10月以来涨幅已近翻倍,东方航空最近三日大涨近20%。就连中国石油,这一两地资本市场的“定海神针”,在通过《集团公司混合所有制改革指导意见》后,其A股涨幅也一度超过8%。

  此前,智通财经在《混改概念唿啸而来 港股2017年度大戏开启》一文中,对混改方案、重点行业以及相关港股标的作了汇总分析,这里不再赘述。本文将重点对石油行业混改,主要是“两桶油”的混改进行详细解读。

  为增进效益开出混改“药方”

  长期以来,由于政企难分、股权结构单一等原因,国企远未建立现代企业制度,经营方式不灵活,效率低、产出低等问题日益凸显。最直接的体现就是,部分国企的业绩表现及人均产出等,与业内先进水平差距甚远。

  2015年,由于原油价格大幅下滑,石油产业整体处于寒冬状态。中石油年度营收为1.73万亿,净利润同比大降67%,仅为357亿。中石化年度营收为2.02万亿,净利润同比下降32%,录得322亿。

  同期,美国石油巨头埃克森美孚营收为2594.88亿美元(以2015年底美元兑人民币汇率6.49计算,折合人民币1.68万亿),净利润为161.5亿美元(折合人民币1048亿)。同样是面临行业低谷,在营收相对较低的情况下,埃克森美孚的净利润却高出“两桶油”一大截。

  2015年,中石油员工数约53万,中石化约36万,埃克森美孚约7.5万。“两桶油”的人均利润水平都不到埃克森的十分之一,差距不可谓不远。

  为改变“两桶油”效率低下的局面,必须加快推进改革。混改将是改革的主要方向。

  据实证分析表明,国有企业、集体企业、民营企业、外资企业等企业形式中,国有企业的整体绩效最低;而在国有企业中,又以国有独资公司整体绩效最低;而国有控股公司中,国有相对控股公司的整体财务绩效好于国有绝对控股公司。

  民企凭借灵活的市场应对机制和创新的管理体制,资产回报率一直高于国企。混改或将成为提高“两桶油”效益的良方。

  此前早有探索

  事实上,此前“两桶油”均已在混改方面进行探索,中石油进展缓慢,中石化则有所推进。

  早在2014年,中石油就先后推出了多项混改项目。2014年5月份,中石油计划将旗下的东部管道公司100%股权转让,引入社会资本。经由两家权威机构的评估,出售资产的规模接近千亿。但之后项目搁浅,至今仍无进展。

  2014年11月,中石油将吉林油田、辽河油田两家局级单位油田作为试点,各拿出35%的股份引入民营资本。但业界认为中石油缺乏诚意,因为这两个油田都是年代久远的老油田,开采潜力孝效益差。后来,该混改项目也了无音信。

  2015年3月份,中石油又敲定新疆为勘探开发领域“混改”试点,拟拿出克拉玛依油田、塔里木油田和吐哈油田三大油田部分区块不超过49%的股权引入地方国有资本及民营资本。新疆同样是低产油井密集分布区,由于投资回报率低,合作方积极性不高。

  与中石油相比,中石化主要推进销售端资产混改,其末端资产优于中石油,对民营资本吸引力较大,混改推进较为顺利。

  中石化于2014年2月开始对成品油销售业务进行重组,9月就宣布引进25家境内外投资者增资销售公司。2015年3月6日,这25家投资者向销售公司缴纳增资款1050亿元,认购了销售公司29.6%的股权,至此中石化的混改宣告完成。但市场仍一直关注此事的动向,未来中石化销售公司或有望推进上市。但除了销售公司外,中石化在其他业务板块却少有推进混改的实质性动作。

  “两桶油”,尤其是中石油混改之所以推进缓慢,有几个方面的原因。

  首先,在业绩较差的情况下实施混改,“两桶油”很难拿出核心业务板块来进行混改,民营资本热情不会很高。

  其次,混改项目的资产估值定价有一定难度,这会影响到社会资本的进入和退出。社会资本多数是现金进入,退出时也希望拿回现金,但如何评估保值增值幅度,在缺乏充分竞争的条件下,双方要达成一致意见存在一定难度。

  再者,双方经营目标或也存在矛盾,对“两桶油”来说,让渡部分股权,引入民营资本,是希望改变运作机制,使企业具有活力。对民企来说,其更多关心的是国企的垄断利润回报。

  混改再度起航

  从13年11月十八届三中全会提出混改开始,混改经历了预期升温,但此后出现降温的过程。究其原因,从国有资本来看,是担心国有资产流失;从民营资本来看,产权保护的不完善,使得民企参与积极性不高。归根到底,是国资与民资的“双赢”能否实现的问题。

  针对以上两类问题,近一年都有相应保障政策出台,使得国改推进更为公开透明,并加强产权保护,为非公有制产权平等保护提供了定心丸。在此基础上,12月中央经济会议重点强调混改,混改预期再度升温。

  中国联通是本轮混改的领头羊,但中石油则是本轮混改以来第一个混改方案成形的央企,表明了中石油混改的决心。中石化或也将紧随其后,加快推进混改。

  我国油气行业在产业链各个环节都存在较高的垄断,其行业格局的打破依赖于相关产业政策的变化。“两桶油”混改的实质性推进要等待国家油气行业改革总体方案出台。

  油田产业链的混改,是从下游到上游逐渐放开。目前,上游部分主要在新疆地区油田进行试点改革,中石油管道气方面今年政策频出,预计未来管网相关混改有望提速;下游零售环节,中石化销售公司已经完成混改,未来有望推进上市,中石油销售板块未来有望跟进。

  来自能源相关行业和金融行业等行业的企业,将有机会在改革中和“两桶油”建立更深入的业务关系甚至战略联盟。此前,中石油、中石化分别与阿里、腾讯签署战略合作协议,也为两大石油巨头与两大互联网巨头的后续合作乃至入股留下了想象空间。

  混改已是大势所趋,但前路依然坎坷。在产业制度层面,国家需要进一步制定政策,在防范国有资产流失的前提下,加大产权保护,完善民营资本退出机制;同时,“两桶油”或需要拿出更有“诚意”的资产来吸引民营资本参与混改;此外,在经营方面,“两桶油”需适当放权,改变运作机制,增强企业活力。

  智通财经认为,“两桶油”混改的理想结果是,随着民营资本的进入,“两桶油”得以改善经营管理,降低成本,取得良好的经济效益,从而为所有股东带来满意的回报。同时,“两桶油”效益增加,估值提升,国有资产保值增值的目标也得以实现。
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