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如何看待一年期国债出现流标

手机免费访问www.cnfol.com2014年04月14日 09:13 金融时报 记者 高国华 查看评论
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  就财政部上周五(4月11日)招标发行的1年期国债利率达到3.63%且并未足额发行一事,有外媒认为,中国政府无法发售全部国债,为近一年来首次,并据此提出目前市场正担忧全球第二大经济体增长放缓的判断。对此,多位业内权威专家和机构人士表示,这是具有强烈吸引眼球色彩的报道。

  “如果市场对中国经济未来增长有怀疑,收益率应该会显著上行,但观察本次国债招标结果,招标利率不高,认购倍数也高达1.68倍,充分说明此次1年期国债出现流标和市场信心无关。”兴业银行(601166,股吧)首席经济学家鲁政委对本报记者分析说,原因和国债的招标规则有关,同时本期国债对国债承销商没有基本承销量的考核也是主要原因之一。

  财政部发布的公告显示,本期国债计划发行280亿元,实际发行面值金额207亿元。公告称,本期国债期限1年期固定利率附息债,竞争性招标面值总额280亿元,进行甲类成员追加投标。这是继2009年以来,首次出现关键期限国债发行流标现象,3.63%的发行利率高于中债估值31个BP,边际利率3.74%,投标总量达469.9亿元。

  “此次国债流标主要是技术原因为主,境内外需求分化为辅,一期国债没有募集满,无关对中国经济放缓的担忧,某些境外媒体在没有充分了解国债招投标规则和市场需求的情况下,就随意妄下结论。”有债券市场权威专家对本报记者说,各方面的信息也显示,目前市场资金面充裕,银行间市场利率总体运行平稳,尤其是市场交投主要集中在短期品种,显示机构对即将面临的缴税和资金面并无过分担心。

  事实上,就在4月11日,国开行在上交所招标发行的第三批60亿元国开债就受到了市场的热捧,大批境外机构、基金和保险(放心保)公司趋之若鹜,从发行结果看,2年期35亿元,利率为4.85%,认购倍数高达3.80倍;15年期25亿元,利率为5.85%,认购倍数达2.20倍,中标利率均低于银行间同品种债券。

  在鲁政委和部分市场人士看来,是国债招标规则中的标位剔除条款,导致在投标倍数达1.68倍的情况下发行流标。据介绍,关键期限、混合式国债招标向来有投标剔除、中标剔除和投标价位差的设置。通常,投标完成后财政部将所有标位进行加权,距离该加权位置上下25个BP的标位将被剔除,剩余标位再进行加权所得到的标位才是加权中标利率(本期3.63%)。得出加权位置后,加权以上12个BP的中标将被剔除,导致本次国债边际利率只有3.74%,边际倍数为1倍。

  “此次1年期国债发行利率低于预期,就是大量标位因高于加权利率12个BP以上而被削减、落标。”上述专家表示,去年10月末发行的280亿元1年期国债认购倍数仅为1.22倍,低于本次国债的认购倍数,但并未流标,原因在于此前国债需求以境内机构为主,利率要求相对集中,不容易出现标位过高或过低从而被削减的情况。“此次1年期国债投资需求严重分化,境外资金需求超过预期,拉低了国债的加权利率。”该专家表示,由于各类境外资金的资金成本显著低于境内机构的资金成本,且境外资金对1年期国债有着刚性需求,但今年仅发行了100亿元1年期国债,二级市场也早已没有卖盘,使得1年期国债变得稀缺。“我们预期超过一半的中标量为境外资金需求,并且3.3%以下的标位也有被削减、落标的情况。而境内机构对1年期国债利率要求普遍较高,需求明显偏弱,投标利率中枢高于境外资金标位30~40个BP不等。”上述专家表示。

  鲁政委还表示,由于1年期国债发行量少,二级市场成交稀少,导致中债估值曲线定位不准,较低的估值导致市场产生分歧。来自大型银行的交易员也表示,目前中债的国债收益率曲线上估值为3.32%。这一估值水平如果从配置价值看,差于1年政策性金融债的配置价值,而由于中债估值的定位不准,变相引导境外资金低利率投标,拉低了发行利率。境外资金在套利利差已足够、又必须中标满足需求的情况下,因缺乏判断标准,投标时以中债估值为标杆,投标利率更为谨慎,甚至刻意投低。“我们看到,发行后,中标不足机构纷纷补仓,主要为外资银行和中资银行的海外客盘需求,成交利率从加权附近下行至溢价6个BP。”该交易员表示。

  在上述专家看来,此次1年期国债流标以及引发外媒的“臆测”应该引起各方高度重视。“1年期国债在银行间市场发行流标,显示当前债市需求总体不足,应以差异化品种挖掘非银行投资人资金来源,适应更广泛需求。”据介绍,此次国开债受热捧的原因就在于差异化和多元化品种设计,其中2年期针对QFII或RQFII,15年期针对保险公司长期资金。

  而站在更高的角度,该专家还提醒,有些外媒善于扑风捉影,听风就是雨,也是因为外资行从市场到分析、从舆论到交易有一整套战略和反应机制。在交易这场零和游戏中,他们要想一轮轮地赚钱,首先要在舆论和战略上领先。诱多是盆满钵满了,要高位出货;诱空是轻装后要上阵了,压得低低的再买进。这次例子就很明显,境外机构买盘很猛,只不过低了还嫌不够低,与境内买盘分歧过大。嘴上说着担忧中国经济增长,实际用意在压低买入。需要警惕的是,我们的利率、汇率改革和资本项目的放开,需要站在更高、更远的角度、跨越更长周期的设计,才能不为外资套利轻松利用。

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