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期债 面临向下修正的风险

手机免费访问www.cnfol.com2013年10月28日11:23 期货日报 徐莹 查看评论
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  周三国债期现价格出现背离,国债期货主力1312合约结束了此前连续五个交易日的下跌行情,收报于93.812点,较前一交易日上涨0.06%。然而国债现货方面未改弱势格局,收益率普涨,价格多数收跌。

  债市基本面短期缺乏利多因素

  国债期货昨日早盘各合约均走出与现券背离行情,但近午盘时涨幅逐步回吐。此番国债期货上涨主要有两个原因:其一,由于美国政府停摆而推迟至10月22日才公布的9月非农就业数据远逊于预期,市场普遍预计,美国将保持现有的货币宽松政策不变,从而对新兴市场资金面形成有力支撑,提振国债期货;其二,周三A股继续向下挑战前期低点,而目前国债期货投资者大多看股做债,因此存在股债跷跷板效应,市场避险需求上升,从而间接利好国债期货。然而我们认为,这两个因素难以直接改变目前债市弱势格局,债市反弹仍缺乏实质性利好。

  虽然海外各国债市均对美国或将缩减QE推迟至明年的预期报以“涨”声,但国内央行传递出的依旧是货币政策收紧的信号。继央行警示信贷增长过快,上周四暂停公开市场14天逆回购之后,本周二7天期逆回购品种亦缺席,逆回购再次询而未发意味着该工具阶段性退出信号已经较为明确。未来两个月将进入财政存款投放高峰期,加上近期人民币汇率升势强劲,外汇占款大增均为逆回购退出提供了条件。

  据悉,央行公开市场周三同时开展了正逆回购及央票询量,表明央行周四进行正回购或是发行央票回收流动性也不无可能。因此,外资流入非但没有带来资金面宽松的利好,反而加重了投资者对于央行货币政策收紧的预期,对收益率已经处于阶段性高点的债市形成进一步利空。

  期现套利机会或致期债价格向下修正

  财政部发行的13附息国债20已于周三上市交易,从隐含回购利率(IRR)排序来看,13附息国债20已经取代13附息国债15,成为国债期货三个合约最新的最便宜可交割券(CTD)。13附息国债20以4.07%的中标利率进行发行,而上市首日,该券收益率围绕4.09%上下波动,价格出现小幅下跌。通过精确计算,我们发现,目前13附息国债20的IRR远高于当前的资金利率,存在买入国债现券并卖空对应数量国债期货合约的期现套利机会。因此,从套利的角度来看,国债期货面临理论价格向下修正的风险。

  综上所述,目前国债存在明显的期现套利机会,且债市基本面缺乏利多因素支持其继续上涨,因此,我们认为国债期货的反弹行情难以持续。

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