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巴克莱:为什么结束QE3这么困难

手机免费访问www.cnfol.com2013年11月12日08:19 华尔街见闻    查看评论
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  所以,现在我们已经搞清楚了过去,我们就可以发问,我们现在是否已经准备好退出QE了。我们可以把这个问题分成以下几部分:

  未来放缓QE对联邦基金利率预期的影响将是什么?

  对期限溢价的影响将是什么?

  一旦美联储的资金流改变,对股市的影响将是什么?

  美联储9月的FOMC会议纪要已经明确表示,委员会对市场过分给联邦基金利率走高定价感到不安。委员会已经讨论了多种方法,希望斩断放缓QE的决定和准备加息之间的联系,其中包括厘清其前瞻指引——表示如果美联储预期通胀将持续低于给定的水平将不会加息,还有提供了一些关于失业率跌破6.5%以后美联储意图的额外信息。

  我们认为,美联储的其它选项可能包括,撤回联邦基金利率壬能会经历相当大的波动,因为它们在尝试找回均衡价格的正确位置。市场过大的反应对经济形成负面影响是可能出现的。上图就显示了,当债券收益率比之前的水平上涨超过25%的时候,往往会对经济增长造成伤害。

  要预测结束QE带来的全部影响是困难的。毕竟,从2009年开始,除了一些短暂的间歇期以外,美联储其实一直在利用其资产负债表来刺激经济增长。市惩经济已经习惯了这种刺激。在结束QE的时候,是否会带来意料之外的结果呢?这是很可能的。但要具体预期是什么就更困难了。

  这一切对美联储放缓QE有何影响呢?一方面可以认为,今年早些时候的“放缓QE恐慌”应该使得美联储对开始逐步结束QE变得更为谨慎。另一方面也可以认为,现在市场收益率已经大幅上升,QE的好处已经不及过去了,所以结束QE的障碍已经变低了,因为继续QE带来的好处已经降低。这两个考虑可能都过分战术性了。

  美联储将基于策略性地作出决定,也就是经济复苏是否足够坚实成为放缓资产购买速度的正当理由。明年年初可能出现的财政僵局,以及关于经济数据和数据扭曲的不确定性,肯定使得更难以确定何时开始放缓QE。我们预期的最佳时机是明年3月,同时有1/3的几率在放缓QE来得更晚一些。

  一旦QE开始放缓,就显示了美联储希望在一年内完全结束QE。然而,如果QE是取决于经济数据的,这个放缓的时间就远不能确定了。如果市场的负面反应冲击了实体经济,美联储可能不得不放缓退出的速度,甚至停止退出。我们不全面认同“加州旅馆”的逻辑,但我们的确看到这种影响,正如QE1和QE2一样,美联储发现退出要比其预期的更困难。为什么呢?因为流量效应也是重要的。

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