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解决巨额外储难题需防“杀鸡取卵”

手机免费访问www.cnfol.com2013年11月08日15:31 第一财经日报   查看评论
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  摘要:在探索巨额外储解决之道中,“减外储难,需从根源上解决国际收支失衡问题,推进汇改、资本项目开放等一系列改革;而“分外储易,一夜之间即可完成。正因为如此,解决外储问题时需防“杀鸡取卵。

  在探索巨额外储解决之道中,“减外储难,需从根源上解决国际收支失衡问题,推进汇改、资本项目开放等一系列改革;而“分外储易,一夜之间即可完成。正因为如此,解决外储问题时需防“杀鸡取卵。
    三季度我国外汇储备规模冲高至3.6万亿美元,加之美国政府停摆和债限之争,引发了社会对巨额外汇储备新一轮忧虑,“分掉外储、“去美元化等似曾相识的观点卷土重来。其中,有专家认为外储过多了,应该从央行剥离,财政接手,成立多家主权投资机构或基金,管理和使用外储资产。笔者认为,探索巨额外储解决之道时,要有防止“杀鸡取卵的底线思维,不能简单一分了之。

  我国外汇储备从无到有、从小到大的增长,是由我国经济发展培育出来的。特别是在过去十年,经济增速年均10%,外贸规模增加3.5倍,外商投资(FDI)规模翻番,人民币汇率升值30%,带来了90%的外储增长。在外汇资金大量流入,而居民、企业和金融机构都尽可能少持外汇的情况下,央行最终买入并积累外储,外储事实上发挥了“泄洪区和“蓄水池的作用,也筑起了抵御风险的“金融长城。往前看,我国经济结构正在调整,人民币国际化刚刚启动,资本项目开放还在摸索中前行,这些仍需要外储的保驾护航。

  目前,并没有理论和实践表明储备规模多大就“够了。在尚未弄清上述问题的前提下,为了急功近利地追求短期小利,而给我国经济稳定、结构转型、人民币国际化重要进程和资本项目逐步开放带来潜在风险,影响我国国家安全、长远战略、发展大局,就是舍本逐末,不仅不能保证获得更大的投资收益,反而会影响外汇储备在更重要的方面发挥作用。

  “风物长宜放眼量,重新认识外储

  外汇储备是抵御风险的“金融长城。

  在现代信用货币制度下,外汇储备代表一国对他国的经济利益主张,拥有充足外汇储备的国家处于相对有利的债权人地位。一国外汇储备越充足,本国居民和国际社会对该国经济和货币就越有信心。全国政协常委、北京大学光华管理学院名誉院长厉以宁教授曾指出,如果没有3万亿美元的外汇储备,我们会失去很多主动权。2008年金融危机期间,大规模外储帮助“隔离了恶劣的国际环境,使经济保持了健康稳定的增长。

  最近,美国货币政策的调整,对新兴市场造成了巨大冲击,印度、印尼等国股市、汇市大挫,幸而由于美国暂缓退出宽松,这些国家得以喘息,并正在积蓄外储以防后患。我国在此轮冲击中泰然自若,是因为庞大外储足以抵消相当规模的资本流出。如无大规模外储,一旦发生冲击或危机,我国作为发展中大国,市场的调整幅度绝对不亚于印度、印尼等国,也不可能像欧债危机中的国家那样,从基金组织或者美国等盟友那里,轻松获取支持和援助。

  外汇储备是人民币国际化、资本项目开放的“护航员。

  历史证明,一国货币国际地位的提升,需要十分坚强的后盾和支撑,美元成为国际储备货币就与美国占有大量储备资产密不可分。目前人民币国际化已经启动。马来西亚、印度尼西亚等多个东南亚国家已经将人民币作为结算货币。除了香港,台湾、伦敦、法兰克福均表示将加快建立人民币离岸金融市常人民币跨境结算量快速增长,2013年前9月,人民币跨境结算量达到3.16万亿人民币,高于2012全年的2.9万亿人民币,更是远远超过2009年人民币跨境结算刚开始时的36亿人民币。

  人民币获得国际社会的认可,除了对中国经济增长未来前景的肯定外,很大程度在于我国拥有大规模的外汇储备,人民币可以等同于美元。而只有人民币不断获得认可,人民币国际化和资本项目开放才能顺利推进。也只有这种认可完全来自于对国家实力的认可,外汇储备才可能由其他资产取代,逐渐退出其锚定的使命。

  外储规模在人民币国际化和资本项目完全开放后将自然降低。国际经验表明,一国资本项目完全开放后,会经历一个外汇资金净流出的过程。国际货币基金组织最近研究显示,如果中国完成资本项目开放,将有1万亿~1.5万亿美元的外汇资产流出中国,这将使外汇储备规模在目前的基础上下降一半。届时,外汇储备规模和投资收益方面的问题将自然有所缓解。在推进资本项目开放的过程中,外储规模人为降低,可能影响改革进程,甚至重新走回干预汇率和积累外储的老路。

  如果,我们等不及看到外汇储备在更加宏观、战略层面的作用逐步发挥,就武断地认为外汇储备太多,要“杀鸡取卵,聚而分之,那么,我们得到的可能不是想象中的更多收益,而是被“短视扼杀的美好未来。过去若干年的实践中,我们就看到了这种现象。

  “有多少爱可以重来,

  财政接手外储需三思

  外汇储备作为央行资产,不能无偿从央行剥离。

  无偿将外储在央行和其他部门进行重新分配,无异于“印票子。外储是央行通过投放基歹币购买外汇形成的,在央行资产负债表中,对应着人民币负债。动用外汇储备资产,必须承担相应负债,否则资产负债不匹配,会给央行带来巨大财务风险。任何将外汇储备无偿在央行和其他部门进行分配的做法,会导致央行负债完全缺失资产支撑,信誉破产,造成恶性通货膨胀,引发经济金融动荡。前些年有人提出将外储分给老百姓,如今已不再被提及,说明我们在这方面的认识已经有了很大的提高。

  央行资产是公共资产,但不是财政资产。我国的中央银行与财政都由国务院领导,与多数国家具有独立性的中央银行差异较大。即便如此,《中国人民银行法》仍有明确规定,央行不得对政府财政透支,不得直接认购、包销国债和其他政府债券,充分说明我国对央行与财政的关系是清晰和明确的,没有因为央行资产和财政资产同属公共资产,就将两者混淆。

  另外,央行的职责是制定执行货币政策,保持币值稳定,维护金融稳定。央行发挥自身优势,能够协调推进利率市朝、汇率改革和资本项目开放这一艰巨工程。大规模外储从央行剥离,财政接手,将涉及汇率政策制定职责转移到财政,或者政策执行需要财政配合。如果财政不承担相应的政策制定和执行职责,人民银行的汇率政策将极大地弱化,未来改革推进难度加大。

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