客服帮助 |我要推广 Apple iosAndroid手机网 移动中金 注册 忘记密码? 登录 我的中金:

首页|财经|股票|数据|基金|黄金|外汇|期货|现货|期指|港股|理财|收藏|保险|银行|债券|汽车|地产|视频|路演|博客|微信|论坛|圈子|空间|商城

车show:给你最好的汽车微社区体验 818出国网微信 您的出国掌中宝! 中金在线官方微信 10大翻倍金股,您看我就送
中金在线首页 首页>>期货>>关联财经>>  正文






货币错配是当前中国经济最大风险所在

手机免费访问www.cnfol.com2013年11月05日13:56 上海证券报   查看评论
字体:    中金在线微博微信加关注 扫描二维码
关注
中金在线微信
  摘要:我国货币存量并不少,但由于期限错配、结构错配和方向错配,不仅造成资源配置的扭曲,也导致大量不良资产、闲置资产和沉淀资产,原本不完善的金融体系中隐藏的问题被不断放大。

  我国货币存量并不少,但由于期限错配、结构错配和方向错配,不仅造成资源配置的扭曲,也导致大量不良资产、闲置资产和沉淀资产,原本不完善的金融体系中隐藏的问题被不断放大。由于债券、股权等市场不发达导致银行参与度过高,融资风险与银行捆绑紧密,风险过度集中,只要任何一个融资渠道出了纰漏,就将给整个融资体系带来系统性的金融风险和严重打击。更为严重的是,中国经济当前可能正处于资产负债表衰退的初期,即债务紧缩周期。
    银行间利率近日再度飙升。10月30日,作为主流交易品种的银行间质押式回购隔夜、7天回购加权平均利率分别上行至5.30%、5.69%,双双创下6月以来新高。一时间,市场上关于“钱荒2.0来袭的说法不胫而走,资本市场也因此遭受冲击。流动性是多还是少,这成为困扰中国经济和货币政策走向的大难题。

  一面是不断激增的外汇占款,一面却又是市惩银行间短期利率的大幅飙升,缘何出现这样的流动性悖论?这是因为我国的流动性存在着严重的结构性失衡。

  从货币存量上看,我国流动性仍比较充裕,信贷规模当前居全球第一,广义货币(M2)约为美国的1.5倍,是世界第一货币发行大国;M2与GDP之比达到2,远超过日本的1和美国的0.7。当前,中国企业信贷占GDP比重达到130%,社会信贷杠杆在2008年之前的若干年一直都维持在150%的水平上,且波动幅度不大。特别是在全球货币持续宽松以及美联储退出QE步伐被大大延后的背景下,跨境资金再次长驱直入。近期,金融机构人民币信贷收支表显示,9月末金融机构外汇占款余额升至27.52万亿元人民币,新增外汇占款1264亿元,较上月环比增加1000亿元,而刚刚公布的9月央行口径的外汇占款大幅增加2682亿元,单月增加额创5个月以来新高。然而,大幅增加的外汇占款,却没有带来资金面的预期宽松,反而再现流动性趋紧的态势,特别是进入10月以来,10年期国债收益率已创5年新高。

  在经历了6月的“钱荒之后,央行开始清理金融不良资产,银行收缩了资产规模增速,负债增速也相应下降,杠杆率出现小幅下降。最新的公开市场显示,央行已恢复了逆回购,但招标利率水平较上半年有显著抬升,资金成本高企,又很难转嫁给下游实体部门,因此实体流动性趋紧的情况短期内难以显著改善。

  事实证明,中国货币存量并不少,但由于期限错配、结构错配和方向错配,不仅造成资源配置的扭曲,也导致了大量不良资产、闲置资产和沉淀资产。笔者以为,这是当前中国经济最大的风险和结构失衡所在。

  首先,社会总杠杆化增速过快且分配不均、融资增速过快,致使这两年中国融资杠杆大幅上升,原本不完善的金融体系中隐藏的问题被不断放大,市场风险大幅上升。

  其次,信贷占融资比重大,银行参与度过高,风险过度集中,融资中信贷比重较大,融资渠道比较单一。债券、股权等市场不发达导致银行参与度过高,融资风险与银行捆绑紧密。因为风险过度集中,只要任何一个融资渠道出了纰漏,就将给整个融资体系带来系统性的金融风险和严重打击。

  再者,金融经济与实体经济的背离,以及对实体经济的“挤出效应表现得尤为严重。货币金融投放大增,可资金使用效率大降。金融市场将金融资源大量配置到产出效率较低的基础设施、以及房地产领域中去。金融资金又回流至金融体系内。

  而更为严重的是,中国经济当前可能正处于一个资产负债表衰退的初期,即债务紧缩周期。自2008年国际金融危机以来,以地方政府为主导的投资扩张,使得对资金有饥渴症的地方政府通过表外贷款、银行间债务融资等形式与其对接,大量资金流向了地方融资平台和政府驱动投资的行业,这样,一方面导致了包括政府、企业以及金融机构在内的所有部门负债率大幅上升,资产负债表出现了明显恶化,由于目前地方政府融资平台贷款与房地产贷款之和占全部贷款的比重近35%,因此去杠杆的压力致使信贷资金趋紧。

  从金融传导的机理看,较高的债务水平根本无法维持,所以债务清偿的要求非常迫切,这就是美国经济学家费雪提出的“债务通缩。“债务通缩理论,它揭示了经济体在“过度负债条件下,遇到外部冲击后,债务与紧缩相互作用,产生导致经济循环下滑的机制。

  再进一步分析,经济萎缩导致了政府和私人部门资产负债表的恶化,主债务的增加将导致市场违约担忧情绪的上涨和融资成本的上升。“去杠杆化效应,又使各部门的资产负债表进一步收缩,货币乘数大幅走低,市场流动性下降引发投资信心不足,资本溢价风险放大又使借贷能力下降。由于风险偏好的改变,“现金为王成为人们最现实的选择。随着公众开始贮藏现金,货币流通速度下降,名义利率随之下降,但是通胀可能下降得更快,因此实际利率上升,这无形之中加重了借款人的债务负担。

  笔者以为,如果决策层能就如下问题达成一致:当前流动性不足更多的是因为上一轮“加杠杆导致债务率上升和资产负债表恶化,并进而出现“债务通缩局面的情况下出现的,那么宏观政策的重心就不仅仅是通过降息和降准来降低借贷和融资成本,更有效的办法理该通过改善资产负债表,从源头上控制经济杠杆率过快上升的势头,这涉及改变中国投资驱动型经济增长方式,深化金融财政体制改革、提高投资效率与资源配置效率,以及矫正“政府失灵等大问题。总之,必须着眼于解决债务依赖型增长的制度成因,而这一过程确实还任重道远。

  归根结底,推动中国经济结构调整的力量因素是通过资源的重新配置,来提高效率,而这必然依靠市朝力量。鉴于中国信贷资金投放所存在的结构性矛盾,特别是近年来信贷资金向房地产领域与地方政府投资项目严重倾斜。目前地方政府融资平台贷款与房地产贷款之和占全部贷款的比重近35%,对实体经济产生了比较严重的挤出效应。因此,新一届政府首要的选择是从财政和金融资源错配入手。一方面,加快利率市朝、资产证券化以及直接融资等全方位金融体制改革,避免金融经济偏离实体经济的实际需求,疏通社会资金在金融体制内外的循环,实现金融体系建设的目标从资金筹集型向资源优化配置型转变;另一方面,以优先调整事权、带动财力重新配置为重点,调整中央政府和地方政府的支出责任,将涉及全国范围的普适性民生性支出责任上移,重新启动事权与财政相匹配的新一轮财税体制改革。

  摘自《上海证券报》

中金在线推出"微行情"服务啦!关注中金在线微信,您可以随时随地发送股票名称、简拼或代码,1秒便可查到最新行情;发送"黄金"、"白银"、"利率"查询贵金属报价和基准利率。快试试吧!

微信关注方法:1.扫描左侧二维码;2.搜索"中金在线"(cnfol-com)关注中金在线微信。

名博
金鼎:未来股市值得期待 徐文明:处于重要临界点老乐:从选股看今日应对 狙击炮:潜伏这一类概念
推荐
刘正涛:周五应对策略 指南针:下半年的机会

我来说两句

查看所有评论 注册 登录
24小时热门文章
栏目最新文章
十八届三中全会公报解读汇总 比特币创新高 美国参议员拟商讨如何应对 中国日报中国投资:政府将允许民间投资者最 巴克莱:为什么结束QE3这么困难 美元/日元纽约早盘上涨 关注美联储官员讲话 第一财经日报未来十年的中国金融改革 华尔街点评10月非农就业报告:美联储12月缩 第一财经日报化解产能过剩政策频出,过剩产
中国证券报美元转强预期升温,人民币走势添 金融时报跨境使用规模稳步增长,人民币在全 第一财经日报“简政放权”佛山烦恼:社会组 第一财经日报专访日本副经济财政大臣西村康 第一财经日报外汇操纵全球性调查,牵扯15家 [短讯]韩国央行:韩国国内经济预计将保持复 [短讯]欧洲央行Praet:(央行内)关于利率 [短讯]本周中国央行累计净回笼150亿元,前
焦点事件

5000点成功逃顶!谁研判如神?移民专家在线答疑牛股:盘前解析 绝密奉送汇天下,炒汇人必备的微信号股民都在关注的微信号爱车养护必备公众号比特币投资上淘比特

频道文章精选
博客论坛圈子

牛熊:一信号或让股指强攻 五域:趋势逆转的规律

老怪:半年度收官战继续进攻 猎枪:奠定向上突破基础

明日预测:奠定向上突破基础 即将向上突破3200点

闭着眼睛都大赚 短期面临方向选择 下一只603326

一狼:如何在分歧之中寻找机会 玉名:超跌股才是主线

niugua:上攻3200整数关口企稳! 浩瀚:短线变盘时点

彬哥:中小板能走多高 首山:短线大盘以震荡向上为主

  • 晒单说感悟,赢千元话费! 猜年终大盘指数, 赢果6!
  • 鸿牛中金客VIP圈子免费送 微社区名家专栏申请区!
  • 手机玩转中金微社区! 2014博客评选决赛投票区!
  • 西游神配音,13亿人已笑抽 IPO提速?元旦后批100家!
  • 西游神配音,13亿人已笑抽 IPO提速?元旦后批100家!
  • 谣言满地,本山能否挺过去 亚航,马航,两次失联啥不同
  • 屌爆!过节加班的奇葩理由 狂欢过后"惨"面由谁收拾?
  • 金鼎实战 老夫子选股 李博文 鸿牛中金客 股海豹子

    狗蛋小窝 期指风云圈 金牛做 股海指南针 天津股侠

    昆仑神鹰 小队陈会计 荐股圈 雨农谈股群 黑球大帝

    涨停先锋 虎啸股海圈 一买红 牛熊绝杀圈 牛传千股

    事前诸葛 木头玩股圈 拾金客 低价牛股圈 慧眼识金

    草根股神 天空操盘 贾磊看盘 股道酬勤圈 证星叶开

    中线疯马 涨停股直播 天外星 抓热点牛股 小曾计划

    赞助商链接
    专家看盘今日荐股收益排行

    操盘计划加盟与使用攻略

    日榜冠军,磊神今日大赚12%

    操盘高手,陈龙大赚18%​成功达标

    D调:目标股再度涨停

    奇侠:日获利8%

    卖出东湖高新盈利22.5%

    操盘追踪不赚钱不收费

    赞助商链接
    银行/保险推荐黄金/外汇推荐理财/汽车推荐
    房贷大学问房贷大学问 保险新国十条亮相保险新国十条亮相
    黄金恐走下坡 大摩:美元将复苏大摩:美元将复苏
    那些正在远去的老家电那些正在远去的老家电 甜姐驭时尚新宠甜姐驭时尚新宠
    分类信息

    中金在线声明:中金在线转载上述内容,不表明证实其描述,仅供投资者参考,并不构成投资建议。投资者据此操作,风险自担。

    X
    微信扫描二维码,体验微行情服务,速查股票、利率、贵金属行情