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豆油需求回升,暂时观望

手机免费访问www.cnfol.com2013年10月21日13:44 上海中期  查看评论
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  一周行情

  豆油主力上周继续反弹,1405合约期价站稳60日均线,尾盘收于7168元/吨。持仓上,1401合约减仓10.2万张至50.7万张,1405合约增仓14.6万张至66.3万张,移仓节奏继续不紧不慢,总持仓再创新高,升至121.8万张。

  一、粕强油弱格局仍在延续

  USDA9月报告中的全球豆油供需数据显示,豆油维持8月偏空的格局,消费量预期略有增加,并高于产量预估增量,但幅度过小。库存消费比由8月的8.16%下行至8.08%,整体供需宽松格局不变。

  而从全球豆粕平衡表上看,2013/14年度豆粕产量较上一年度有较为显著的增长,增长率为4.1%;但消费量的增长则仍略高于产量,增长率达到4.3%。我们认为,这是9月美国农业部报告数据的又一重大调整,虽然就数据上讲,这一调整并不明显。如图2显示,我们发现,虽然国际大豆供给平衡保持纸面的宽松格局,但全球豆粕产量增速依旧低于消费增速。我们知道,豆粕的消费具备一定的刚性,特别是作为全球最大的豆粕消费国的中国,正处于养殖规模化的进程中,对蛋白饲料的需求保持长期的稳定增长格局。因此,美国农业部9月报告的调整,清晰的说明了,即使目前全球大豆的播种扩张预期的兑现,也仅能使国际豆粕供需维持现有的供需平衡状态!这就奠定了国际豆粕价格易涨难跌的格局,在2013/14年度这一格局仍将延续。相比豆油和油脂宽松的供需平衡,我们认为粕强油弱的格局也将继续存在。这对连盘油粕比价具备更为明显的指引。因此,我们认为,目前连盘油粕比价的回升仍处于反弹的范畴,油粕比的回归仍需油脂上新需求的实现。

  二、目前港口进入消耗库存阶段,豆油库存压力略减

  根据最新的10、11月份国内进口大豆到港船期统计,10月到港约在462万吨。而11、12月起,我国大豆到港量将有所恢复,11月到港预估较高,预计达到660万吨。目前,我国港口大豆库存为500万吨,月均压榨量则在550万吨一线,10月仍处于小幅消耗港口库存的阶段,11月开始才会进入库存重建期,11月末港口库存料仍在500-550万吨区间内。这与我们前期的预估变化一致,因四季度仍处油厂开榨旺季,这使港口大豆库存年末维持在600万吨一线是大概率事件。这也只是满足1个月略有余的压榨量。通过以上的梳理,我们认为,四季度国内进口大豆库存难以出现上半年结构性失衡的情况,但也难以转向宽松。单从国内大豆供需基本面来看,豆油商业库存有望在四季度有所回落。

  三、震荡筑底仍是主基调,期待四季度11月的豆油去库存

  从本年度6月开始,现货成交长期保持平稳清淡的状态,中间环节的贸易商则长期观望,油厂本身的销售压力随之上升,这使豆油价格方面的压力会持续了较长时间。但10月国庆后,由于四季度进入豆油春节备货期,节后6800元/吨一线的豆油期价刺激低位买盘。处于四季度较强的备货需求,贸易商大多认为豆油现货价格已经处于低位,开始逐步介入市场。从现货市场成交来看,10月8日开始,豆油现货成交量有明显的回升,虽然商业库存尚未下降。但对比去年,在压榨量较大的10月中,商业库存维持不变已属不易。

  但我们同时要提醒,油脂整体库存依旧偏高,特别是约有600万吨的菜油储备库存中的部分在四季度或者明年上半年将流入市场,这对油脂始终是一个较为极端的利空压制。此外,值得关注的是,步入10月,东南亚棕榈油将进入年度的减产时间窗口中,这对国际油脂期价近期的企稳起到了重要的推动作用。综上,豆油合约依旧处于“利多不足,利空有限”的阶段,预计短期国内豆油期现价格将延续震荡筑底格局。后市,豆油库存压力是否能缓解,11月中旬启动的年末消费将较为关键。

  操作策略

  继马棕数据利多市场后,NOPA数据显示美豆油库存处于8年低位,虽然这与美豆库存连续三年偏紧有直接关系,但市场对植物油脂价格未来的走势恢复一定信心。国内现货市场豆油成交节后略显活跃,低位成交转好,中间环节贸易商参与度提高。但是,国内油脂最大利空压制,油脂的高库存状态依旧没有改善,国际大豆平衡依旧转向宽松。因此从预期格局上看,连豆油尚难以形成趋势性牛市,短期继续以震荡筑底看待。操作上建议观望,激进者震荡思路操作为主。短期来看,5月合约上方阻力在7230元/吨,1月合约上方阻力则在7250元/吨。

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