08年7月22日，糖价再次暴跌，SR0809跌破3000关口，这是白糖期货自上市以来，首次跌破3000大关。主力合约SR0901则跌破3400关口。市场空头氛围浓重。不排除已经出现非理性的恐慌性杀跌。

　　我们当前的任务为：判断白糖底部是否出现，将于何时出现，并选择对应的介入时机和合约。在能够清晰判定底部前，我们建议：应该耐心等待。

　　如何辨析白糖的底部

　　理解下跌的核心因素

　　08年7月22日，郑州白糖期货价格继续下跌，由于产区现货市场全线跌破3000元/吨，市场进入恐慌性下跌阶段。

　　非常明确，由于07/08榨季的白糖产量达到1484.02万吨的历史记录，国内的消费无力承受如此大的产量。根据中糖协的数据：截止08年6月底，全国食糖工业库存高达468万吨。即便按照乐观的消费增幅20%估计，07/08榨季向08/09榨季结转的食糖库存将高达70万吨！在本榨季的后端，糖厂纷纷加快降价销售的力度，以最大限度消化库存压力，造成现货和期货糖价进入7月后连续下跌。

　　主导当前期价下跌的核心因素是：严重的供过于求。

　　底部应该出现的特征

　　我们在前期的报告中，认为：白糖底部成立的三特征，即：

　　时间：推后到07/08榨季的末端到08/09榨季开始，即在08年10月以后。即市场此时方有理由将影响定价的要素转向新糖的成本；

　　空间：目前期货市场，远期合约的虚高还没有完全压缩。我们注意到，7月22日，昆明白糖批发市场的远期合同09年01月期报3078元/吨，广西柳州白糖批发市场的远期合同09年01期报3119元/吨，而郑州期货远期合约09年01月期(SR0901)报3360元/吨。由于郑州白糖期货的交割仓库已经实现与广西柳州白糖批发市场的部分通用，期货糖价存在250元/吨的偏高，我们认为仍不合理，需要得到修正。考虑到期货白糖的交割品质为GB317-2006的新国标，高于批发市场，期货高于现货50~100元/吨是可以接受的，否则偏高成分应该进行压缩。

　　资金变动：期货市场上，多空双方在SR0901合约上对峙，合计吨位420万吨。空方为大型产糖集团为主体；而多方多为投机资金，存在缺乏现货购销渠道的硬伤，在明显的熊市中硬挺接货勉为其难。当前多空双方在SR0901对峙的资金量过于庞大，底部构造应该出现一方资金的大规模撤离。无论是多头的止损 还是空头盈利的兑现，都将在SR0901上出现总仓位的锐减，这一合约总持仓应该下降到25万手以下。

　　进一步的说，我们可以注意到盘面一些特征，即不论空头如何增仓压制SR0901，但对SR0905都始终保持克制，主动增仓打压价格的力度不足。这事实上也为我们提供了思考的线索：既然空头回避，那么SR0905很可能成为价格运行趋势变化上的重要节点！

　　当前，底部应该出现的特征，皆没有出现。时间过早，价格空间偏高，资金对决的矛盾没有化解。

　　实事求是地讲：当前不是介入抄底的理性时机，我们需要一点耐心。

　　我们对把握白糖底部的认识

　　上文中，我们提到：熊市中，不可臆断底部的价位，即便市场在公开谈论3300的目标，或者判定是以多头弃盘导致急跌 还是以时间换取空间的慢慢阴跌来完成下跌的目标。因为这中间总会出现变数。同样，作为基础商品，糖价本身也不能过度偏离其内在价值，底部也终将出现。

　　我们在此谈及对把握白糖底部的认识。

　　价位的选择：

　　我们认为考虑的因素有三点：

　　陈糖和新糖是否无缝接轨？

　　由于07/08可以预见的结转库存高于70万吨，空头资金为保证在SR0901决战的完胜，很可能在08/09榨季前期 全力销售陈糖，而保留新糖，将其作为压制SR0901的根本，并进行巨量交割。这样将迫使SR0901乃至SR0903走向与陈糖价格的完全接轨，并完成在合约价格上，陈糖与新糖的无缝接轨。也就是说SR0901和SR0903在合约价差上应该与SR0811保证合理的价差，我们认为：与现货批发市场上对应的100~140元/吨的价差是合理的。例如，期货SR0811价格在3020，对应的SR0901价格应该在3120~3150之间是为合理。

　　批发市场和期货市场的价格能否接轨？

　　当前，昆糖市场09年1月期的价格是3080，柳糖09年1月期的价格是3120。考虑其与期货市场的交割低点无差异，交割品质基本无差异。期糖虽然投机性更强，但也应该与现货合理接轨。否则会有跨市套利的力量，进行买入远期现货，沽空期货远期合约进行修正。我们认为：期货远期合约高于远期现货50~100元/吨是可以接受的。例如，远期现货09年1月期在3120对应的SR0901价格应该在3170~3220之间是为合理。

　　成本因素对期货底部的支撑

　　成本因素始终是影响期价的要素。但是在目前白糖现货、期货均全线跌破生产成本后，我们将其对价格影响的重要性后移，也符合市场的实际。

　　我们可以用成本底线法进行推导。4月中旬，笔者参加“2008年昆明食糖产销会议”得到以下数据：云南吨糖含税成本，06/07榨季为3292元/吨，07/08榨季为3352.67元/吨。对于08/09榨季，由于原料蔗收购成本将从262元/吨，上移到286元/吨，预计吨糖含税成本将提高到3633.86元/吨。

　　进一步，07/08榨季，已知昆明现货的最低销售价格为2860~2880元/吨(7月22日出现)，相对成本的折价幅度14.3%。按此折算，08/09榨季，云南糖价格的成本底线法为3635*0.857=3115元/吨。

　　考虑云南糖和广西糖的合理价差100~120元/吨，那么对应广西糖，08/09榨季成本底线为3115+(100~120)=3215~3235元/吨。

　　综上，我们得到的底部价位区间是在3120~3235之间。

　　在三因素当中，我们认为其影响强弱依次是：新糖和陈糖的无缝接轨、现货批发市场和期货市场的接轨、成本支撑。