期货中的套利是指以缩小或扩大两个不同合约之间的价差使其恢复到正常水平为目的的低风险交易行为。

　　前期，由于与大豆在播种面积之争中落败，大连玉米成为农产品期货中较为抢眼的一个品种，在震荡市场中显示出很强的抗跌性，并逐步走出前期弱势震荡区间，步入上升通道，其间，大连玉米期货几个近远期合约之间的价差均创历史新高，出现了跨期套利的机会。然而5月12日，建国以来最强地震袭击我国的生猪养殖大省——四川，市场因此普遍担忧玉米等饲料的需求会因此大减，众多投资者纷纷平仓且反手做空，大连玉米期货的牛市行情嘎然而止，期价连连破位下挫。在这牛熊换班之际，近远期合约价差也加速缩小，当前投资者应当抓紧时机，着手跨期套利操作。

　　由于近期合约中C0805已进入交割月，C0807市场参与度又过小，远期合约C0903行情表现相对比较平稳，于是我们选取C0901-C0809分析它们之间的套利机会。

　　图1：大连玉米期货1月合约-9月合约价差

　　


　　图2：大连玉米期货1月合约/9月合约比价

　　


　　以上两图为大连玉米期货上市并步入正轨后截至发稿时各年份1月合约与9月合约之间的价差和比价。从图中我们可以看到从2006年开始到2007年，两个月份合约间的价差和比价均在5月中期达到顶峰，出现跨期套利机会，其后价差和比价逐步缩小直至7月中下旬，此间二个月左右，套利交易者可以做到无风险收益。再看看今年的情况，C0901与C0807之间的价差和比价的高峰于3月中旬提前到来，那是因为当时整个农产品  （000061 股吧,行情,资讯,主力买卖）期货市场在白糖和豆类的引领下出现了一波疯狂非理性上涨，但随着全国两会调控精神的发布，价差和比价急速回落；而目前，似乎又拷贝了2006年和2007年的情形，两合约间的价差和比价逐步走高，并挑战历史记录(截至2008年5月16日收盘价差136元/吨，比价1.0753)，有回归需要，于是在我们期货投资者眼前可以说是准时地再一次出现了大连玉米1月合约-9月合约5月中期跨期套利机会。

　　忽略期货公司额外收取的少量佣金，根据大连商品交易所相关规定中的“玉米仓储及损耗费(包括储存费、保管损耗、熏蒸费)收取标准为0.50元／吨天，5月1日至10月31日期间，每天加收0.10元／吨的高温季节储存费”、“进行实物交割的双方应分别向交易所交纳交割手续费”、“玉米交割手续费为1元/吨”、交易手续费为3元/手(0.3元/吨)、玉米增值税率为13%：

　　于是，我们可以看到，当前C0901-C0809之间136元/吨的价差远高于二合约之间的理论持仓成本，如果不考虑季节等对期价产生影响的因素，套利空间达到136元/吨-83.7元/吨=52.3元/吨。此跨期套利的目的就是要消除这一套利空间(投资收益)，缩小价差到持仓成本附近，则具体交易方法为买C0807同时卖C0901：

　　图3：大连玉米期货C0901合约近期日K线

　　


　　技术上看，当前C0901合约日K线均线系统由前期的多头发散排列逐步走稳、粘连，显示期价正在回归中。结合基本面以及以往的经验，当前——5月20日左右——是着手这轮跨期套利的最佳时机。如果建仓后价差缩小，即可获利了结；如果建仓后价差扩大，也不存在风险，可以等待进行交割，获取建仓时两合约价差超过套期成本部分的稳定收益，具体操作如下(按照2008年5月16日的收盘价以及仅考虑大连商品交易所收取的交易保证金和交易手续费)：

　　<情况1>5月底6月初开始套利操作，到7月份(即9月交割月前二个月，交易保证金始终为合约价值的5%)时价差就已回归，则可以平仓获利，整个过程历时1个月。

　　<情况2>5月底6月初开始套利操作，到7月份(即9月交割月前二个月)时价差尚未回归到合理位置，则进入8月份(即交割月前一个月,交易保证金提高到约为合约价值的20%左右)，若终于价差回归，则可以平仓获利，整个过程历时2个月。　　

　　上述三种情况涵盖了该套利方案的所有可能结果，C0901-C0809跨期套利的折合年收益率最低也能达到8.4%，远高于银行贷款年利率(中国人民银行现行金融机构贷款年利率6个月以下的为6.57%，1年的为7.47%)，那么无论投资者或者投资机构使用的是自有资金还是贷款而来的资金，都实在是快香饽饽。