较大的成交量通常意味着较大的价格分歧，而这可能导致价格的反转，尤其体现在期货短线交易中。本文首先定义了异常成交量、价格反转，并以黄大豆一号901合约3个月的1分钟数据对此进行了实证研究，结果显示，当异常成交量出现时，价格反转的概率较大，且异常成交量越大，价格反转的程度越大。反向考察，价格反转时往往伴随着较大的成交量，且价格波动明显加剧，但反转前后持仓量并没有明显变化，这对短线交易者具有较强的参考价值。

　　一、引言

　　异常成交量是指突然出现的远大于前几分钟的成交量，通常伴随着价格的剧烈波动，比如在上涨一段时间后突然放量，往往就是多头平仓的信号。价格反转是指异常成交量出现前后合约收益率出现不一致的情况。经初步观察，在一轮涨势中，如果突然出现异常成交量，其后往往是价格的走弱；而在跌势中出现异常成交量，随后价格往往会反弹；如果在横盘过程中，价格突然拉升或急剧下跌，且成交量异常放大，则短期趋势恐难延续。

　　由于期货的保证金杠杆、做空机制以及T+0制度，以上情况在以分钟为频率的走势中表现比在日数据上的表现更为明显，在期货交易中的表现比股市中表现得更为明显。这主要是因为期货保证金制度放大了风险与收益，对短线交易者来说快进快出非常重要，T+0制度以及做空机制则提供了足够的流动性，短线交易者的大量存在使得价格变动更为剧烈。

　　二、异常成交量出现前后的收益率变化

　　本文选取黄大豆一号901合约作为研究对象，考虑到流动性，数据区间选取为2008年2月19日到4月25日，期间此合约3月10日、3月18日、4月1日分别出现了跌停的情况，因此将其剔除，最终得到有效数据9771个。

　　由于异常成交量的计算标准直接影响到检验效果，我们分别提取了当前1分钟成交量大于前3分钟(4分钟)成交量平均值的2倍、3倍情况下的值，而对价格反转分别考察了异常成交量出现前后各3、4、5分钟的收益率。由于有些情况下价格反转发生在异常成交量出现后的1分钟，对于这种情况我们也认定异常成交量提示了价格反转。此外，对于连续２分钟或３分钟出现异常成交量的，我们计算时只取一次。比如，2月22日14时10分、11分均出现异常成交量，但价格反转发生在11分。相关计算结果运用EXCEL编程得出。

　　各计算标准下异常成交量出现时价格反转的概率(%)

　　


　　从上表可以看出，以不同的标准定义，结果略有不同。如果异常成交量定义为当前１分钟成交大于前4分钟的2倍以上，则异常成交量出现了865次，对比异常成交量出现前后3分钟的收益率，有520次价格发生了反转，再分别剔除了由于连续异常成交量出现的重复数据185和79个后，64.9%的概率价格发生了反转，即价格止跌回升或掉头下行。当定义价格反转为前后4、5分钟收益率变化时概率有所下降，这说明以异常成交量出现前后3分钟为单位价格反转的概率最大。但从异常成交量来看，其数值越大价格反转的概率却开始小幅下降。比如，同样对比价格反转前后4分钟的收益率，异常成交量定义为大于前3分钟平均值的3倍时价格反转的概率小于定义为大于前3分钟平均值的2倍时。

　　接下来我们以4分钟、2倍、前后3分钟收益率为例检验异常成交量的大小是否与价格反转程度有关，即是否异常成交量越大，价格反转程度越大。考虑到前后成交量对比性不强，我们以异常成交量与当时的持仓量比值为指标，价格反转程度定义为价格反转前后收益率绝对值的和，剔除日间数据后有效数据共422个。通过建立回归方程发现，两者之间正相关性非常高，当异常成交量与持仓量的比值增加1%，价格反转程度就增加18.6%。这说明异常成交量与持仓量的比值越大，价格反转的程度大幅增加，从而证明了我们的推断。