美元指数屡屡创出历史新低，投资者出于规避美元贬值风险，大量买入商品，致使金价、油价和农产品价格都纷纷创出历史新高。因此可以说，美元疲软是本轮商品牛市的主要动力。反过来，美元一旦反转也会对商品价格带来压力。所以说美元的走势对我们判断商品价格走势来说是一个至关重要的因素。

　　当前美元的走势，很大部分取决于美联储未来的利率政策。弱美元是一把双刃剑，持续的弱势美元带来的是严重的通货膨胀，但与此同时弱势美元对美国经济却非常有利，这从美国企业来自海外业务的利润激增、以及出口强劲令美国第一季度经常账赤字降至八年新低中可见一斑。

　　事实上，美联储持续的减息初衷本是为了刺激经济，但借贷成本下降刺激经济的效用其实是有时滞问题的，但降息对美元汇价的影响却是立竿见影。美元越弱，商品涨势就越凌厉，美联储的减息等于助长商品炒风，为本已热火朝天的商品价格火上加油，减息因而是未见其利先见其害。

　　然而汇价因素在美联储决策过程中发挥了什么样的作用，要看决策者的中心放在哪里。从美联储最近一次的议息声明中一开始就提出消费就业疲弱、楼市持续下滑、金融市场继续面对压力等负面因素，且认为核心通胀有改善迹象等，可见决策者对衰退的忧虑，仍然大于通货膨胀的恶化。

　　不过声明中也强调了过去七个月减息幅度可观，同时闭口不谈经济增长继续面对下滑风险，表明决策者在今后二、三个月按兵不动的意向逐渐明显。笔者要同时指出的是，美联储之所以有条件暂缓减息，并不是因为美国经济当前的衰退基调有所改观，而是因投资者开始逐步恢复信心，很少有金融机构因资不抵债或周转不灵而濒临绝境，资金开始从国库债券等“避难所”回流到股市，市场气氛开始有所缓和。

　　当然，美息见底与否，美元是否到底，关键仍在美国经济尤其消费是否已现曙光。综合最近各家机构的观点，笔者维持美联储即使暂停减息，也不意味着其决策重心已经转移。当然，需要补充的一点是，决策者在看清形势后如果决定重新启动减息周期，则美元继续弱势的格局将持续下去，相对与美元关系密切的大宗商品而言，开始言顶则还需思量。

　　(光大期货 曹 洁)