下篇：微观视点篇

　　一、锌市微观特征结构剖析

　　(一)、中国精锌进出口

　　3 月份国内精炼锌进口9363 吨，同比增加64.3%，出口4841 吨，同比减少85.6%。1-3 月份进口同比减少21%，出口同比减少85.7%。总体来说，第一季度是净出口的。

　　图12 中国精锌进出口

　　
中国精锌进出口走势图。(数据来源：中国海关)

　　图13 中国锌精矿进口量

　　
中国锌精矿进口量走势图。(来源：中大期货)

　　全球锌精矿市场非常宽松，中国第一季度的锌精矿进口非常强劲，同比增加了63.6%至595,782 吨。然而，第一季度报告的精锌产量仅同比增加了1.7%，受到今年前两个月天气和电力问题的影响。1-3 月份中国锌精矿的产量大幅增长了16.9%，锌精矿比较充裕，因为雨雪灾害国内1、2 月份精炼锌的产量仅同比增长2%，然而3-4 月份锌产量将有较大幅度的增长，从近期沪锌库存持续增加达到上市以来最高水平也可以明显感受到。另一方面，2 月份我国再次变为净进口国。进口精矿由于有低息贷款的优惠政策，特别在点价机制方面相比国内矿山有优势，因此进口矿会保持在较高水平。从目前加工费情况看，合同条款并没有太大的提高，比去年提高20 美元左右，估计会增加国内精矿的需求。而由于国内外的价差的存在，估计出口量将仍然维持在一个较低的水平，进口利润暂时还表现得不明显。1-2 月份的累计进口量除锌材和锌精矿以外，都出现了同比下跌，而累计出口量方面则是全面大幅减少。两方面的利空变化都预示着锌价探底远未结束。

　　图14 中国精炼锌产量

　　
中国精炼锌产量走势图。(来源：中大期货)

　　3 月份国内精炼锌产量31.58 万吨，同比增长6.6%，1-3 月份国内精锌产量同比增长3.7%。

　　(二)、进口盈亏比值

　　根据人民币汇率和中国关于锌的贸易政策，考虑各项费用，我们计算国内外锌价的比值区间为：8.12 至9.47，即当实际比价高于9.47 时，比价将向下修正，进口获利而出现正套机会；当实际比价低于8.12 时，比价需要向上修正，出口获利而出现反套机会。8.12 至9.47之间为平衡区间，需要特别说明的是这一平衡区间的含义是当比价处在这一范围内时，无论进口出口都没有无风险利润，但比价本身仍然会在这一区间内上下变动，该区间的算术中值为8.795，我们认为，实际比价在8.795 上方或下方时，即使仍在平衡区间内，仍代表着市场比价关系的倾向性，例：如果实际比价为9.35，则说明当前市场的比价关系是倾向有利于进口获利的，或者说有更大的向下修正的可能性，反之亦然。

　　图15 锌进口盈亏与比值图

　　
锌进口盈亏与比值图。(数据来源：上海期货交易所)

　　套利比值基本反映了每个月进出口情况。08 年1 月份和2 月份，国内的进出口比值维持在8.0 左右，进口是亏损的，进口每吨锌平均亏损1996 元。4 月份，进出口比值平均在8.24 左右，进口每吨平均亏损1300。