鑫国联期货杨洋

　　2008年初开始的一波PTA期货上涨行情悄然于3月24日触顶回落，行情一路阴跌，成交、持仓纷纷减少。在现货交投清淡的背景下，市场进入强烈的观望状态。然而，伴随着技术指标发出超跌买入信号，沉寂已久的PTA期市于4月24日出现井喷行情，各合约均大涨200-300点，其中主力807合约更是以涨停报收，创下PTA期货上市以来第一个涨停板，同时放巨量、增大仓。

　　在多头人气涣散的环境中，郑州PTA期货的逆势而行，让人既欣喜又彷徨：是PTA行情将再次起航，还是逢高沽空的天赐良机？笔者认为，这次反弹不仅是逢高沽空的良机，而且跨期套利机会亦隐隐待现。

　　需求不振 成本难移

　　笔者看来，任何一个产业都遵循一个共同的价格规律：牛市看成本，熊市看需求。在产业规模扩张到顶峰期时，终端需求将会成为影响价格行情的主导因素，而其上游行业将根据终端需求的变化作出被动调整，目前的PTA行业即是这种情况。

　　一般PTA消费的75％用于制造涤纶，而涤纶的90％用于纺织服装业。据中国海关统计，2008年第一季度我国纺织品及服装的出口额为374.44亿美元，同比增长19.44％。尽管出口额在逐渐增加，但是增速的放缓却是处于下降通道中的。究其原因，无非是织造产业大量依赖出口，在劳动力成本攀升、国家出口退税税率节节下调和人民币升值步伐加快的多重压力下，众多纺织企业的利润空间被无情压缩。据有关部门统计，今年以来我国1/3纺企的利润率不足1％，行业平均利润率不足6％。

　　因此，笔者认为，在人民币升值预期增强的今天，国家通过提高纺织行业出口退税税率来减缓产业结构升级步伐的可能性相当小，中国织造产业正处于一轮残酷的洗牌周期中。众多织造企业对未来的信心正在逐渐缺失，行业不景气指数在不断加大，这样必然导致对上游的需求逐渐萎缩，最终传递到PTA行业，使其高额成本难移向下游转移。对于主力807合约，短期内逢高沽空应为上策。

　　期现价差渐大 机会隐现

　　春节过后，从2月13日至3月23日的近一个半月，PTA期价始终保持不断上涨的趋势。多头资金大举建仓805合约，其期现价差从近500元/吨的高位缩小至200元/吨附近。从3月24日至4月23日的短短一个月时间，PTA期价开始单边下行，805合约的期现价差亦不断缩小，套利空间几无。至4月23日，交割月805合约依然保持56616手(单边28308手)的异常高持仓量，是空头不愿获利了结还是多头不愿就此割肉迁仓？鉴于基本面有继续恶化的趋势，笔者认为空头进行实物交割的可能性较大，而多头接货则是全面认输，只有迁仓807才有后发制人的可能。看来不是多头不愿平仓，而是深深被套入其中不能自拔，只有805合约的价格止跌反弹，多头才有解套的可能。

　　于是，4月24日的大涨行情，正是给多头的迁仓创造了绝佳的机会，也只有迁仓至807合约，并加以PTA生产企业的检修停产、消化库存的运作配合，出现新一波上涨行情才有期望。

　　因此，笔者判断这次的异常大涨并非基本面出现了质的变化，而是多头的一次迁仓自救尝试，以图后市东山再起。既然如此，那么在805合约交割前，其持仓量会不断减少，而807合约的持仓量会持续增加。同时，805/807合约的价差会被不断拉大，当大于250元/吨时，是绝佳的一次跨期套利机会，据此可以判断807合约将被拉高到8200-8250元。此外，在经过4月底至5月底的PTA生产企业停产检修、库存消化期，PTA的供应会大幅减少，利多PTA期价，在2-3个月后不失为单边做多的又一次机会。