招商期货詹志红

　　4月份的豆类产品整体处于超跌后的震荡反弹行情，在缺乏显著的基本面消息刺激的背景下，期价上下两难，1200-1400美分构成大豆集中交易区间。展望5月，随着种植面积变数的明朗化以及阿根廷罢工事件的解决，大豆市场将可能在播种面积大幅增加、阿根廷出口恢复冲击利空下，价值重心下移，美元的反弹可能加剧市场的回调力度。

　　时间进入5月，播种面积的明朗化将成为影响本月行情最重的基本面题材。根据目前美国农作物播种进度，由于天气原因导致玉米种植出现一定延迟，大豆的面积将可能进一步增加，这将对大豆市场产生额外利空。我们采用与美农业部3月31日预估数据3%的偏离幅度，预测美大豆2008/09年度播种面积数据7255万英亩，来评估下年度美豆的供需平衡。

　　从上面的供需平衡预估表显示，反映大豆供需紧张程度指标之一的库存/消费比在2008/09年度获得较大的提高，接近历史中轴线10，也就是说2007/08年度的大豆供应紧张局面将在2008/09年度得以缓解，市场有望对豆类产品价值进行重估。在播种面积落定的5月，市场开始逐步修正豆类价值定位，而关于单产变数的炒作尚未来临，因此我们认为5月豆类产品的价值重心有望再下一城。

　　美元反弹加剧农产品回调力度

　　4月下旬以来，美元相对其他主要货币纷纷走强，已经令大宗商品市场大幅度下跌。市场普遍预计美联储这波下调利率的过程可能已经结束，商品市场正面临着失去巨大支撑的事实。尽管农产品基本面相对强劲，但美元上涨将可能挤去资金追捧的部分溢价，价格下跌10%的可能性也在扩大。

　　从CFTC最新公布的基金持仓净多比例分析，投机基金近段时间在不断削减豆油、棉花期货上的净多持仓，但大豆、玉米、白糖的净多持仓持续维持在高位，而指数基金在诸多农产品上的净多持仓在4月份反而增加。如果美元出现大级别的反弹，那么来自基金减仓行为给农产品带来的冲击将可能更甚于其他大宗商品。在诸多农产品中，能相对抵御美元上涨带来的潜在风险的品种莫过于价值被低估的白糖期货。

　　阿根廷罢工利多逐步消失

　　因反对政府大幅提高农产品出口关税，开始于3月中旬的阿根廷农民罢工热潮在4月份愈演愈烈，对CBOT大豆价格止跌反弹起了较大的作用。

　　罢工事件的反反复复令本处于季节性压力中的CBOT大豆表现相对坚挺，价格欲跌还休。但是我们需要指出的是，随着时间推移到5月，阿根廷政府和农业团体的谈判结果终归要尘埃落定，大量堆积港口的阿根廷大豆重新装运，势必大量冲击美豆的出口。

　　大豆市场遭遇季节供应性压力在5月份将得到较为充分的体现，CBOT大豆价值重心下移将可能是化解南美大豆集中上市，尤其是阿根廷出口恢复压力的最终方法。