国内产量方面，虽然一季度受雪灾及煤电系统破坏影响，精锌产量增长放缓，但从去年的数据来看，2007年中国精锌产量增幅超过18%，在今年后期我们预期随着灾害影响的结束以及煤电系统的逐步恢复，先前暂停的产能将重新启动，在精矿供应相对充足，冶炼加工费高的条件下必将重新加速生产，产量将会重现高速增长。据国家统计局数据显示，一季度国内精锌产量同比增长3.7%，至88.2 万吨，而锌矿产量同比增长16.9%，至56.4万吨。

　　中国精锌进出口基本平衡，国内价格在出现大量出口前将承受较大压力

　　中国是全球最大的锌生产与消费国，生产与消费量约占世界份额的30%，中国的进出口对锌价会产生重大影响。一季度，受到国内冰雪恶劣天气的影响以及电煤系统的破坏，国内进出口受到了一定的影响，据国家统计局最新的报告显示一季度锌出口共计21,765吨，同比减少85.7%；进口共计21,428 吨，减少21.0%；不过锌矿石、精矿进口共计595,782 金属吨，同比仍呈现增长63.5%。矿石进口加上国内矿石产量均呈现大幅增长，预示着后期中国精锌产量巨大，在精锌金属出现大量出口以前，国内精锌市场将会呈现过剩状态，令国内锌价将会受到较大的压制，而伦敦锌则会得到相应的支撑。

　　当前隔月价差较小，对套利影响不大

　　从两市的基差结构来看，上海锌期货合约大致处于平水结构，而伦锌当前现货对三个月期处于小幅贴水状态(在25美元左右)，当前两边基差结构总的来说对反套有利一些。不过，由于伦敦隔月价差不大，对套利持仓总的影响较小。而且随着国内逐渐出现的过剩状态，亦可能使得后期国内市场出现现货或近月贴水的情况，和伦敦一致，两市基差结构对套利的影响相互抵消。

　　人民币升值及隐性政策性利好仍支持持有正套头寸

　　人民币的持续升值继续对国内外锌价的比值造成压力。根据目前中国经济发展、外贸形势以及市场对人民币的估值，预计人民币还将继续走强，因而还会继续对国内锌价造成压力，而美元走弱则会相应支撑伦敦锌价，促使国内外锌价的比值中心下移，这对于长期持有的正套头寸会继续表现出较为有利的影响。另外，在中国大力控制资源性商品出口的同时，和铜铝等商品不同的是，中国至今仍保持着对0#锌5%的出口退税，这似乎和“宽进严出”的调控政策有些背离，后期取消0#锌出口退税政策的可能性很大，这对于正套来说是一个隐性的政策性利好支持，一旦这样的政策出台，将会进一步压制国内锌价而助涨伦敦价格，造成国内外锌价比值进一步下移。

　　综上所述，当前锌市跨利套利条件成熟，沪伦锌价比值经过适度反弹之后呈现区间整理，而鉴于中国精锌产量具备继续大幅增长的条件与潜力，预期后期产量仍将继续大幅增长，使得在出现大幅出口之前中国国内市场将会出现较大的过剩，导致沪伦锌价比值再次回落，围绕出口盈利的比值波动，故而当前若比值进一步反弹上升，可适机把握正套入市机会。(杨东升)