锌市套利条件成熟 目前仍可把握正套机会

　　2006年底以来，锌价在建顶后呈现趋势性回落。全球锌精矿供应由先前的紧张逐渐变得宽松，精锌产量大幅增加，而世界消费因欧美等国经济放缓增长相对迟滞，精锌市场供应逐渐走向过剩。这一基本面变化主导了价格的走势，LME 锌价自高点下滑，跌幅已经超过50%，价格后势可能会逐渐得到成本上涨等因素的支撑，不过目前仍未出现见底的迹象，下跌的趋势仍然保持。国内锌期货合约自07年3月份上市以来，很快就得到了市场的亲睐，至07 年底交易量就已经超越了上海期货交易所的其它金属合约，坐上了头把交椅。巨大的交易量为锌市场的跨市(LME和SHFE)套利交易提供了肥沃的土壤，加上锌本身就是一个国际性的品种，有着非常好的流动性，当前国内精锌的进出口基本平衡，这使得LME 锌和SHFE锌价格既有着较好的相关性，又有着各自局部的供求特点。

　　上海锌期货价和伦敦锌价的走势基本上保持着好的相关性，国内价格自上市以来亦呈现振荡下跌趋势。但受国内供求关系的变化以及调高出口关税等相关宏观调控政策的影响，使得SHFE锌价与LME锌价比值或差价出现了比较大的波动，亦提供了比较大的套利机会。就当前的形势来看，全球锌市场处于过剩的背景下，LME锌价下跌趋势可能仍未完结。国内由于产量增长迅速，而消费增长相对逊色，加上出口受到相关政策的限制，国内锌价可能更加弱势，使得国内外锌价比值在适度反弹之后会再度走低，后期仍可适机把握正套机会(买伦锌抛沪锌)。

　　下面我们具体考察当前两市的比值水平、价差结构、国内外供需、锌进出口形势、以及人民币汇率波动等因素，评估当前的套利环境与机会。

　　比值呈现振荡整理走势，向上的空间相对较小

　　比值在上一次触及出口比值以后获得了适度的反弹，今年初以来在8.0 至8.5 之间呈现振荡横盘走势。从进出口贸易来看，按照当前的汇率、运费等水平，我们进口精锌金属盈利的比值在8.8 左右，而高纯度的精锌(0#锌，有5%的出口退税)出口盈利的水平在比值为7.1 以下，而1#锌(纯度相对较低，无出口退税且有10%的出口关税)的出口盈利的比值在6.1 左右，近年来，我国随着产量快速增长，已逐渐转变为精锌金属的净出口国，国内外锌价比值将主要围绕出口盈利比值波动，国内外锌价比值高于此水平，相应的出口将面临亏损，当前沪伦锌价的比值在8.2 左右，出口呈现严重亏损，这将促使出口会严重减少而增加国内供应，给国内锌价造成压力，限制比值的上升，正套的风险相对较小。从相关市场的类比来看，沪伦锌价的比值均高于国内外铜(7.6)和铝(6.4)的比值，锌价比值后期进一步振荡下跌的机率较大。

　　国内外产量大幅增长，中国贡献巨大

　　近年来国际锌精矿供应的瓶颈逐渐消失，锌矿供应充足，锌冶炼加工费上升，全球精锌产量呈现大幅增长，而消费增长相对迟缓，锌市场逐渐出现过剩之势。国际铅锌研究组织(ILZSG)最新的数据显示，预期今年全球锌市场将过剩21.5 万吨。今年全球精炼锌产量将增长6.4%至1206万吨，最大的增幅将来自于中国和印度；全球的锌需求将增长5.2%至1185 万吨，主要也是由于亚洲需求增长。该组织预期全球今年锌矿产量将增加10.4%至1208万吨。去年8月在波利维亚ApexSilver公司的SanCristobal 锌矿开工将令该国的产量大幅增加；同时印度的Hindustan 锌业公司正在计划投资8.96亿美元来增加其铅和锌产能60%，达到综合年产能107 万吨/年，该公司预期在2010 年前使每年的锌产能增加29.8万吨至88.3万吨。世界金属统计局的数据显示，今年1-2月全球锌市供应过剩71,000吨，报告库存增加39,900吨。1-2月全球精炼锌产量同比增加66,000 吨至186.6万吨，锌矿山产量为180 万吨，较上年同期增加15%。由此可见，需求的增长并没有跟上供给的增长量，全年锌过剩在所难免，这无疑对锌价的上涨形成压力。