郑糖止跌企稳还是振荡下行？

　　自春节以来，郑糖期价在市场对冰冻题材的炒作下，快速突破振荡区间，随后伴随着受灾损失被人为的扩大化，期价更是一路飙升，许多投资者不禁大呼——糖牛来了！然而，随着时间的推移，受灾数据逐步明朗化，现货销售压力卷土重来，加上郑商所适时增加交割仓库，使得期价在重新回到上涨行情的起点后又创新低。其后，4月下旬召开的“昆明糖会”再传利空消息，郑糖期价以连续两个交易日大幅下行的市场格局积极响应。时至今日，郑糖期价止跌企稳并呈现弱势整理格局。目前，在现货糖价已接近生产成本、现货销售仍无起色、国家50万吨收储任务业已完成能否继续收储尚无回音的背景下，糖价是以此为底展开新一轮的上行行情，还是盘整之后重新探底并寻找新的支撑位？对此，笔者作如下分析：

　　难以乐观的产量

　　从影响郑糖期价走势的因素来看，左右其运行轨迹的首要因素当推变化多端的产量。每次对产量的预估都成为糖价走势的阶段性拐点。从去年全国糖会预估产量1350万吨，到冰冻天气后对减产数据的预估，再到“昆明糖会”对产量1450万吨左右的预估，每次产量的预估都时刻牵动着市场的神经。从当前市场情况来看，业界人士基本都认可的产量是1450万吨左右，比榨季初期的预估产量增加100万吨，比受灾后产量的预估增加200万吨左右，善变的产量造就了多变的行情。其产量变化之快，令市场参与者目瞪口呆，但伴随着当前各主产区糖厂陆续收榨，关于产量的数字游戏或将告一段落。据了解，截至4月20日，云南已经有38家糖厂收榨；广东湛江22家糖厂在4月24日全部收榨，共计产糖120.3万吨，与湛江糖协120万吨的预估产量相同；而据广西糖网消息，在5月初作为国内第一大产糖省——广西将迎来第一轮收榨高峰，预计将会有30多家糖厂顺利收榨，就收榨糖厂数量来看，其远远落后于上一榨季，受产量增加以及灾害天气影响本榨季压榨时间有所延长。伴随着主产区压榨时间的延长，当前全国预估1450万吨的产量能否成为最终的产量仍充满诸多不确定性，或许真正的产量仍会超过这一预估数据，毕竟榨季时间的向后推迟就在一定程度上说明了这一问题。但是我们也应该看到，随着本榨季即将接近尾声，产量对行情的影响或将难以再掀起很大的波澜，后市人们将会把更多的目光转移到需求上来，那么近期的销售状况如何呢？

　　　　低迷的现货销售

　　伴随着产区产量的明朗化，销区的现货销售再次陷入低谷，观望成为众多买家的选择。根据笔者了解的情况来看，当前现货商普遍认为本榨季面临的销售形势要比上一榨季更为严峻。一方面是较低的糖价无人问津，另一方面则是各大糖厂在销区直接设立代售点，中间商蓄水池作用正在被逐步淡化。而从中糖协公布的产销数据来看，第一季度国内销售并不十分乐观。据了解，截至3月末，全国累计产糖1252.05万吨，累计销售食糖641.97万吨，比上年同期多销将近31万吨，可销糖率为51.27%，落后于上年同期6.24个百分点。与此同时，食糖销售数量的统计数据中还包括国家收储的食糖，如果剔除该部分，无论从销售总量来看，还是从销售比率来看均落后于上年同期，销售形势更为严峻。另外，从食糖消费的季节性因素来分析，也将会使得近期销售并不十分看好。从食糖的消费来看，3-5月份是需求的淡季，连续下滑的市场价格以及需求的季节性因素将使得现货销售更为低迷。目前，市场关注的焦点将集中在4月份的销售状况上，而根据中国糖网的报价情况来看，4月份的销售状况难以让人乐观，其有望成为糖价再度下滑的催化剂。

　　　国家政策充满变数

　　对于国内糖市来说，国家政策的每次实施都会对糖价的运行格局产生深远影响，从放储到收储的决策都反映了政府对糖价高低的态度，但无论是收储还是放储，国家政策实施的目的都是维护糖价的平稳运行，促进食糖产业的健康发展。对于糖价的运行，国家不可能要求糖价一定在某个价位的上方或下方运行，国家的目标就是使糖价能够在国家宏观调控下，根据市场本身的供求机制保持其自身的运行轨迹。另外，国家收储的另外一个目的就是促进食糖产业的健康发展，我们必须看到，一个产业要想健康发展，如果单单靠国家政策来扶植，那么其自身并没有应对任何风险的能力，那么其永远都不会人建康发展。对于国内食糖产业亦是如此，在供过于求的大背景下，糖厂如果仅靠国家的收储来调节供求关系，那么其自身并没有去积极化解风险，这也不是国家所要想看到的。从“云南糖会”国家有关部门工作人员的讲话来看，国家收储并没有像市场想象的那么积极，国家更希望糖厂自身能够去顺价销售，自力更生。在此前提下，我们认为国家也许不会收储，即使收储也不会接受广西区经委提出的100万吨的收储计划。而对于广西区经委提出的地方收储20万吨的提议，我们看到其前提是国家启动第二次收储，如果国家第二次收储迟迟不能启动，地方收储也就无从谈起。

　　综合以上分析我们认为，近期糖价在无利好消息的刺激下，难以走出大幅上涨行情，振荡寻底将会是运行主基调，逢高抛空是我们近期的操作思路，但是考虑到当前市场的主力合约为901合约，其操作思路有别于2008年到期交割的合约，对此笔者提醒投资者注意以下几点：

　　首先，809合约与901合约的套利并不存在。我们知道对于跨期套利而言，其计算套利成本时应该坚持成本最大化原则，也就是我们在作买近卖远的跨期套利时，应该按照接收近期合约的仓单，而到远期合约的交割月份交割来计算套利成本，我们在作买809合约而卖901合约套利时，其809合约的仓单并不能交割到901合约。按照郑商所的交易规则规定，N制糖年度生产的白糖，只能交割到N制糖年度结束后的当年11月份，也就是说我们所买入的809合约仓单到2009年业已失效，两者之间的套利并不存在。

　　其次，901合约关注的因素要远远多于2008年到期交割的合约。我们知道901合约反映的是下一榨季的供求状况，其不但还受到本榨季供求状况的影响，还会受到新榨季甘蔗种植面积、甘蔗出苗率以及产区天气等因素的影响。(李连胜)