罗文辉

　　规模日益庞大的商品指数基金已成为推动本世纪商品超级牛市的中流砥柱，但近一两年大宗农产品市场期货、现货价格临近交割时趋同性的弱化，已招来现货商要求对大型商品指数基金加强监管的一片呼声。不过，在本周二由美国商品期货交易委员会(CFTC)召开的农产品市场圆桌讨论会上，CFTC有关官员的表态显示其无意马上采取行动。

　　以一揽子商品期货组合跟踪某一基准商品指数并坚持“买入并持有”长期投资策略的商品指数基金，6年前尚无足轻重，但其特有的分散投资风险、对冲通胀功能已使其资金规模迅速膨胀，并成为推动和支撑本轮“超级商品牛市”的主要力量。

　　《交易商持仓圣经》(“The Commitments of Traders Bible”)作者Steve Briese，曾根据商品指数基金已公开的购买某些特定商品的现金交易额，以及基金说明书上声称自己正在跟踪的商品指数，估算出目前美国市场上商品指数基金大约持有2110亿美元的多头头寸，而整个市场的多头总额不过5680亿美元，即占37%以上。而CFTC市场监测部副主任John F. Fenton在上述圆桌讨论会上提交的报告显示，本月初指数交易者在美国12种农产品期货、期权市场上所持净多头比例在15%~45%之间。

　　一旦养老基金、捐赠基金、保险资金甚至一些国家的主权财富基金涌入有限的商品市场，尤其是大量投资商品指数基金，商品市场多空双方力量出现结构性失衡，导致价格高居不下甚至迭创新高。更大的麻烦，则开始出现在大宗农产品市场期货、现货价格临近交割时趋同性的弱化甚至背离现象上，而期现价格的趋同性则是期货市场套期保值等基本功能实现的前提条件。

　　伊利诺斯大学研究员Eugene Kunda在上述讨论会上指出，美国农产品市场趋同性第一次出现问题是在2006年7月的小麦合约上，而在2006年9月，芝加哥期货交易所(CBOT)小麦期货价格最后一个交割日的期货价格竟然高出俄亥俄州西北地区托莱多现货价格达90美分/蒲式耳。指数交易者临近交割时大规模地向后续月份迁仓的行为，已扰乱了期现价格的趋同性，这也使得农产品生产、贸易商的套期保值计划面临越来越多的麻烦。

　　因此，难怪美国谷物饲料协会主席汤姆·柯雷在会上建议上调商品指数基金的保证金要求一倍以上，与会的棉花贸易商Dunavant的总裁比利·杜那凡则认为农产品期货市场已经不正常了，而强烈呼吁监管机构介入并采取措施来加强监管。

　　事实上，让现货商不满的还有，指数基金所持的头寸可向CFTC申请成为“商业性头寸”而享有头寸限制豁免的权利，尽管其进行的交易可能是投机操作。更让业内人士困惑的是，CFTC至今不对外提供指数基金在原油、黄金和铜这些占有更大权重的主要商品上的持仓数据。

　　市场早有传言，CFTC可能会在今年春季加强对指数基金的监管，如取消对指数基金头寸限制的豁免。但在上述讨论会上，一再声称只是来听取各方意见的CFTC有关官员坚持，该机构目前会很谨慎地采取行动，或许进行略微调整。

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　　商品指数基金

　　商品指数基金是一种投资商品指数的基金，这类基金往往只做多，并且会长期持有。

　　全球的商品指数中，高盛商品指数(GSCI)、道琼斯/美国国际集团商品指数(DJ-AIGCI)、JP摩根商品指数(JPMCI)、德意志银行商品指数(DBCLI)、罗杰斯国际商品指数(RICI)、标准普尔商品指数(SPCI)、路透CRB商品指数(CRB)是目前最受追捧的七只商品价格指数。

　　据行业估计，2003年之前，商品指数基金投资于商品期货市场的规模不到50亿美元，而在2003年之后，指数基金规模快速增至300亿美元；2004年，规模达到550亿美元；2005年，规模增至800亿美元；2006年，这个数字提高到1100亿美元；2007年，则预计在1300亿~2100亿美元之间；2008年初，商品指数基金的规模再扩大300亿美元左右。