一、行情回顾

　　回首2008年一季度油脂油料市场波澜壮阔的走势，让我们真正体验了 "过山车"式行情的终极演变过程。春节过后，受雪灾消息影响影响，菜油减产消息传出现，豆油809合约从在短短的十几个交易日时间里，大涨3800点。期价从10894元/吨上涨至3月4日的最高14630元/吨，涨幅达34.3%。正在投资者狂捧大豆、豆油继续看多的的终极牛市行情的背后，次贷引发的"金融风暴"连锁反应，给了农产品当头一棒。市场资金流动性出现了严重的问题，基金资金链断裂，凯雷集团的 380亿投资组合被强行平仓，其中有50亿美元的农产品期货，这使芝加哥市场受到了猛烈的冲击，大豆和谷物期货投资者也出现了恐慌性抛售。接着是美国第五大投行贝尔斯登被流动性危机传言击垮，仅仅两天之内，贝尔斯登的客户抽离资金170亿美元，导致CBOT豆类 继续暴跌。市场更加担心的是，贝尔斯登可能引发期货市场的连锁反应，受此影响，农产品期货在3月4日见顶后，集体跳水。豆油809合约大跌30.3%，回到4月1日最低10206元/吨后企稳反弹，于此同时CBOT大豆期价从月初1586美分的历史高点急速暴跌，于3月17日突破长期上涨趋势线后，继续向下，期间虽略有反弹，但受到种植意向报告预期利空的题材打压，期价继续下跌于4月1日见4月最低1106.4后。随着技术指标的超卖，以及阿根廷农民罢工的支撑，展开反弹走势。

　　二、当前大豆基本面供需格局

　　1、08年度美国大豆种植面积

　　


　　


　　据3月31日美国农业部公布的2008年美国种植意向报告显示，2008年美国主要农作物种植面积将有较大幅度的调整。其中，玉米的种植意向面积为8601.4万英亩，较上年减少756.8万英亩，下降8.1%，但由于玉米种植的高收益，玉米种植面积仍保持在历史的高位，较2006年增加9.81%；由于美国农民更看好2008/09年度大豆的种植收益，因此意向种植面积提高为为7479.3万英亩，较上年增加1116.2万英亩，增长17.54%，但仍低于2006年的7552.2万英亩；麦子种植面积将达到6380.3万英亩，较去年增长5.58%，其中冬小麦种植面积将达到4684万英亩，较上年增加185.3万英亩，增幅4.12%。

　　从历史平均比价关系测算，大豆/玉米的比价关系维持在1：2.31范围。如果低于1：2或者高于1：2.5都会引起二者种植面积的大幅变化。07年初，大豆/玉米的比价接近1：1.8，引发玉米与大豆种植面积出现1000多万英亩的剧烈增减变化。目前按照cbot807月合约大豆/玉米的价格来测算比价已经达到1：2.6的水平，在市场利益驱动下，大豆成了市场选择替代玉米的新宠。

　　日前大连商品交易所组织了部分分析师赴东北大豆、玉米主产区进行调研，2007年大豆产量偏低，大豆种植效益较好，今年播种面积提高已成定局。从目前黑龙江省的种植意向调查来看，今年大豆的播种面积有望达到6000万亩左右，比2007年增加13.2%，预计产量可以达到600万吨。从这个种植意向上看，黑龙江省大豆的播种面积得到了恢复性的增长，基本回到了2005年的水平，而且大豆播种比玉米要晚，不排除部份受春旱影响的农户由玉米改种大豆，因此，大豆的播种面积提高已成定局。

　　2、2008年度大豆供需形势分析

　　1、美国

　　4月供需平衡：美农业部预计美国07/08年度预计收割面积，6280万英亩。07/08美国大豆产量7036万吨，美豆单产为41.2蒲/英亩；2007/08年度美国大豆结转库存量为436万吨，同比三月报告上调55万吨，巴西大豆产量到6100万吨阿根廷大豆产量预计4700万吨

　　08/09年度美国大豆产量如果以大豆播种面积7479万英亩计算。以美国近三年的平均单产42.3蒲式耳/英亩，08/09年度美国大豆预计比07/08年度增1569万吨，总产约8605万吨。(根据种植面积增加测算，暂不计算其他影响产量的因素)

　　需求方面，近几年美国大豆国内压榨量呈刚性增长态势，按近三年来3.2％的年平均增长率，08/09年度压榨量估计为4949万吨，再假设出口保持5%不变，08/09年度出口量将达到3126万吨，08/09年度美国需求总量预计比07/08年度增244万吨，约8300万吨。如果08/09年度的产量按预计增加，那么其库存将会有所增加，对于08/09年度的期末库的预计将用我们预计的产量08/09年度美国大豆产量8605万吨减去8300万吨，在加上4月份预计的07/08年度的结转库存436万吨，将达到741万吨。虽有剩余但仍属偏紧的形式。而如果在此期间天气出现问题，按照过去五年的平均单产水平40.62蒲/英亩计算，产量预计仅为8262万吨那么供需缺口将继续扩大。美国新年度大豆的将形成供需偏紧的关系格局，必将长期对CBOT大豆的价格产生支持。

　　2、南美

　　2007/08年度大豆供需关系的紧张，使美国大豆变成了“金豆”，南美大豆生长季节从07年的10-11月持续到08年的2-3月。美国农业部(USDA)最新预计的巴西2007/08年度大豆总产量为6100万吨。阿根庭2007/08年度大豆总产量为4700万吨。巴西货币雷亚尔的不断升值，使得农民从大豆高价格中所获得的收益十分有限，对豆农的种豆积极性形成较大的打击。如果天气正常，南美大豆产量将对未来大豆价格有所压制。

　　3、全球

　　根据美国农业部4月份报预计：全球大豆07/08年度大豆总产量21999万吨，消费23383万吨。需求虽然存在缺口，但从全球07/08年度期末库存4931万吨，库存使用比21.09%从世界期末库存来看，大豆的供应依然充足，但需要我们思索的是，需求的缺口发生在北半球大豆供应期内，07年种植意向报告出台之后，美国大豆种植面积大幅减少，美国大豆库存大幅减少，是引发这长达一年之久的牛市行情的开端。虽然期末库存并不少，但南美大豆供应期毕竟在08年3、4月份之后，时值今日南半球大豆供应期即将到来，南美大豆产量10080万吨，丰收在即，这部分缺口将在此之后将得到有效的补充。