摘要

　　1、贝尔斯登被收购引发全球金融市场动荡，商品市场遭遇抛售狂潮

　　2、全球铝市供应略有剩余，但仍然保持基本平衡

　　3、美元持续贬值助推铝价反弹

　　4、人民币加速升值造成伦强沪弱

　　5、非中铝系氧化铝降价致使沪铝更加疲软

　　6、4月全球金融市场有望企稳，全球铝供需有望维持

　　基本平衡状态。美元贬值仍对铝价形成支撑。国内方面，随着电解铝企业在4月份逐渐恢复生产，氧化铝价格有望企稳反弹。预计4月份铝价重心将有所上移，但幅度受库存压力不会太大。

　　铝

　　3 月铝价呈现下跌企稳走势。月初，受到由贝尔斯登被收购引发的全球金融市场动荡影响，商品市场遭遇基金全面抛售，伦敦3 月期铝最低下探至2825 美元。之后随着摩根大通大幅度提高对贝尔斯登的收购价以及美联储加大对市场注资，全球金融市场暂时恢复平静，商品市场也逐步摆脱了恐慌性的抛售。铝价走势也向基本面回归。

　　08 年以来，全球铝市供应略有剩余，但仍然保持基本平衡，再加上铝受成本支撑以及美元的持续贬值，3 月底，伦铝止跌反弹，收于3000美元附近。

　　国内方面，沪铝受到人民币加速升值的影响，走势明显弱于伦铝，再加上国内非中铝系氧化铝出现了降价，使得沪铝走势更加疲软。

　　图1：3 月铝价走势

　　
3 月铝价走势图。(来源：文华财经、中信建投期货投)

　　进入二季度，随着国内受雪灾影响的电解铝企业恢复生产，氧化铝的需求将有望扩大，这将从成本上支撑铝价。但铝价能否走强，将主要取决于二季度的消费旺季能否如期而至和铝的库存能否得到有效消化。贝尔斯登被收购引发全球金融市场动荡，商品市场遭遇抛售狂潮3 月14 日，贝尔斯登公司总裁艾伦·施瓦茨表示，在过去24 小时里公司资金的流动性严重恶化，不得不向纽约联储和摩根大通银行寻求应急资金。由于贝尔斯登属于非银行性金融机构，不具有商业银行资格，无法从美联储的贴现窗口直接获取资金，因此美联储不得不通过摩根大通银行向该公司注资。这一消息导致美国股市当天金融股惨遭抛售。贝尔斯登旗下的两支基金也成为了华尔街金融机构中首批遭到次级债危机冲击而被迫清盘的基金。

　　贝尔斯登作为有85 年历史的美国第五大投资银行，在美国债券市场上扮演着重要角色，除了普通投资银行业务外，还在美国债券市场上扮演着重要角色。在所有的美国投资银行中，贝尔斯登的交易规模名列前茅，公司大量从事抵押担保证券和交易业务。

　　与此同时，美国私人股权投资巨头凯雷集团(Carlyle Group)旗下的一只投资基金——凯雷资本公司由于受次贷危机影响，流动性出现问题，导致银行将没收公司剩余的1660 万美元资产抵债，凯雷资本公司宣告破产。

　　由于凯雷资本持有约50 亿美元的农产品头寸(豆油30 亿美元)，因此凯雷资本和贝尔斯登旗下两只对冲基金的破产和清算直接导致了基金在商品市场的集中抛售，被抛售的商品也很快从农产品传递到原油、黄金和基本金属上，伦铝在这一轮基金抛售的狂潮中也难以幸免，铝价曾一度下探至2825 美元。

　　随着摩根大通大幅调高对贝尔斯登的收购价格以及美联储再度降息75 个基点并不断增加向金融市场的注资力度，目前由贝尔斯登和凯雷事件所引发的全球金融动荡已经逐步平息，商品价格逐步回归基本面。全球铝市供应略有剩余，但仍然保持基本平衡

　　世界金属统计局(WBMS)数据显示，2008 年1 月全球铝市供应过剩 17，000 吨，2007 年1 月供应过剩114,000 吨，而2007 年全年，全球铝市供应过剩534,000 吨。

　　WBMS 称，2008 年1 月全球原铝需求为316.3 万吨，较2007 年1月增加206,000 吨。1 月原铝产量同比增加209,000 吨至328 万吨。

　　1 月全球铝产量较上年同期增加6.8%，其中，中国铝产量增加148,000 吨，目前约占全球总产量的三分之一，1 月中国总计进口铝土矿210 万吨，相当于全球总产量的13%。1 月欧盟27 国的铝产量增加7.7%。

　　1 月全球原铝产量为327.99 万吨，消费量为316.31 万吨。在消费量统计中未包括未报告库存变动。

　　国际铝业协会(IAI)数据显示，2 月全球(除中国)铝总产量减少146,000 吨，至202.4 万吨，1 月为217.0 万吨。2 月产量较2007年2 月的187.0 万吨高出154,000 吨。

　　图2：全球及中国铝产量

　　
全球及中国铝产量走势图。(来源：IAI、中信建投期货)

　　中国方面，根据IAI 数据，中国2 月原铝产量为100.4 万吨，1 月为106 万吨，2007 年2 月为99.1 万吨。进出口方面，中国海关数据显示，2008 年2 月中国原铝出口同比下降89.9%至2,372 吨；2008 年2月中国原铝进口同比增长197.7%至12,712 吨；净进口为10,340 吨，已连续3 个月成为原铝净进口国。

　　08 年以来，全球铝的供应尽管受到电力问题的困扰而出现隐忧，但目前看来供需状况并没有显示出受到大的影响的迹象，全球铝产量仍然有所增长。需求方面，尽管美国经济持续下行，但全球铝的消费依然旺盛，中国08 年1 月的表现消费量达104.21 万吨，并且目前已经连续3 个月原铝净进口。整体上看，08 年以来全球铝市供应虽略有剩余，但仍然保持基本平衡，这从基本面上支撑了铝价在3 月初的大跌之后的企稳反弹。

　　美元持续贬值助推铝价反弹

　　国际上大宗商品基本是以美元计价，铝也不例外。美元的贬值会推高整个商品的估值。3 月份，由次贷所引发的全球金融市场动荡以及美国经济的不断下行导致美元持续贬值，这有力的助推了铝价的反弹。

　　图3：美元指数与LME 铝价

　　
美元指数与LME 铝价走势图。(来源：文华财经、中信建投期货)

　　人民币持续升值造成伦强沪弱

　　近期金属市场一个非常重要的特点就是外强内弱。这可以归结为是人民币升值的因素。07 年底以来，随着国内通货膨胀压力的日益加大，国内方面为了缓解输入性通胀带来的压力，实际上采取了人民币加速升值的方式抑制通胀。这一措施部分缓解了美元贬值所带来的商品价格上涨压力，使得国内市场商品的价格整体上要弱于国际市场。近期，随着人民币的持续升值，沪铝和伦铝的比值也呈现下降趋势，这充分体现了人民币升值对国内商品价格的影响。

　　图4：人民币汇率与铝价比值

　　
人民币汇率与铝价比值走势图。(来源：文华财经、中信建投期货)