3、2008 加工费——不好，但也不坏

　　而从市场传出消息，2008 年的精锌加工费合约已经签署，虽然还没有官方的证实，但我们还是可以对加工费等数据对今年锌价进行一个初步的分析。

　　由于受到 LME 锌价波动影响，据报告称，2008 年精锌加工费将为 300 美元/吨，对应基准价为 2000 美元/吨，调整区间为+10%和6%，这跟之前市场预期的情况差不多，相对而言，中国冶炼厂签署的2500 美元/吨基准价及+11%和7%的调整区间。

　　图 9 2008 年锌加工费

　　
2008 年锌加工费走势图。(来源：Brook Hunt CRU )

　　按照目前 LME 三月期合约 2400 美元/吨、50%的锌精矿含量以及 85%的精矿利用率计算，锌精矿价格将为 680 美元/吨，而中国冶炼厂锌精矿价格为 702 美元/吨，在越高的锌价情况下中国冶炼厂要付出的锌精矿价格比签署普通加工费协议的冶炼厂要来得高，而在低锌价时中国冶炼厂对应的精矿价格则要来得相对的低。

　　图 10 锌价与锌精矿价格

　　
锌价与锌精矿价格走势图。(来源：实达统计)

　　冶炼厂的收益主要是加工费，但是除此之外“免费锌”和现货升水也是冶炼厂利润的一个重要组成部分。免费锌之所以存在，是因为合约约定的冶炼厂锌精矿利用率为 85%，但实际上利用率可能达到 95%。但基于目前远期价格，免费锌价值较去年的情形要低。冶炼厂在交货给消费者的时候，也将得到现货升水。这些升水去年是非常高的，平均为 190 美元/吨。目前的现货升水为约 120 美元/吨。锌市场处在过剩边缘，像我们第一部分所讨论到的，今年现货升水很可能要比去年要低。

　　将这些因素综合在一起，持平的加工费和价格上下调空间，但更少的免费锌及现货升水，精矿价格(用美元衡量)08 年预期将下降 12%。然而，如果我们目前预期的锌价 2535 美元/吨能够实现，则精矿价格仅会下降 7.5%

　　图 11 冶炼厂收入

　　
冶炼厂收入走势图。(来源：麦格理)

　　虽然精锌合约加工费相对与 2007 年的高位已经有所下跌，但是我们看到进入 2008年以来，精锌加工费又有开始上升的迹象，特别是对于更低的能源电力价格和运营成本的中国冶炼厂来说，在目前的加工费，中国冶炼厂仍能维持一定的盈利水平，而中国冶炼厂进口精矿和国产精矿的比例也从 2006 年的 2：8 上升到 2007 年的 4：6，到 2008 年很可能达到 1：1。所以在这种加工费水平下，中国维持产量增速使得我们很难对今年全球锌产量过剩的情况乐观，锌价很可能将维持低位运行。

　　图 12 精锌加工费

　　
精锌加工费走势图。(来源：Brook Hunt 麦格理)