7.地缘政治：地区不稳定因素成油价炒作潜在主题

　　作为2008年影响油价因素中最不确定的因素，地缘冲突仍旧将加剧油价波动，并成为二季度中促使油价走高的重要原因之一。目前地缘冲突的焦点集中在以下几个地区。

　　首先，中东地区以伊朗和伊拉克为例。伊核问题已经炒作近乎四年之久，其对于原油价格的升水也曾近乎10美元之巨。在美国陷入伊拉克问题和国内大选的时刻，伊朗近期加紧其铀浓缩活动。考虑到该地区传统的对治局面和逐渐升温的反美情绪，二季度伊核问题随时均有成为炒作热点的可能。

　　其次，南美地区的委内瑞拉国内反美情绪高涨，类“共产主义”形势的国内经济结构重组料将加剧政府对于国内能源和矿产的控制。作为美国第五大石油进口国，以查韦斯领导的委内瑞拉政府随时可能爆发威胁美国石油供给的激进活动。正如二月份曾经宣称的中断对美石油出口一样，来自南美石油供应的不确定性令美国得克萨斯轻质原油价格波动性加剧。

　　第三，非洲地区动荡加剧。经历过2007年大宗商品价格的大幅上涨，非洲大陆上众多贫困国家人民生活压力骤增。“食品安全”危机感加剧地方对于发达国家石油开采活动的仇视。特别是，以美国第五大石油供应国尼日利亚为例，西方国家石油公司并未对当地人民生活改善做出实质性帮助。另一方面，来源于石油开采的所得收入也并未在尼日利亚国内公平分配。各方围绕石油的利益冲突加剧地方武装冲突可能性。去年的二季度，来自非洲大陆的武装冲突就是推涨油价的重要原因。而今年食品缺乏造成的民生问题将进一步激化本已存在的对立。

　　8.持仓分析：信用危机造成流动性缺乏，投机资金流入放缓

　　本轮牛市能够产生的另一个基础就是世界范围内流动性过剩。然而，在经历过次债问题后，流动性缺乏问题日益凸显。伴随投行减计和资金拨备总额超过2500亿美元，美国第四大投行Bear Stearns因流动性而被收购。前期关于“流动性泛滥导致基金追逐大宗商品进而推高油价”的假设不得不经历再次检验。根据CFTC每周公布的持仓报告显示，2000-2003年初，市场总持仓量维持平稳，投机资金参与度有限。然而自2003年开始，资金持续涌入导致总持仓从前期的50万手在2006年达到100万手，并在2007年中触及150万手。显然，结合油价走势可以发现，资金推动成为原油价格上涨的重要原因。另一方面，从2007年下半年开始，场内总持仓增幅出现停滞。这一时期，正式次债被披露。许多投机基金面临赎回风险。此外，自2007年初开始，美元币值进入加速贬值通道，投机于美元计价大宗商品的基金迫于汇率的压力，不得不暂缓投资，甚至减持商品头寸以充实流动性，弥补次债造成的资金缺口。

　　图9

　　
原油总持仓和净多头寸走势图。(来源：首创研发中心 CFTC)

　　如图9所示，自2007年下半年开始，原油净多头寸波动率明显加大，基金多空转换速度加快。而同期总持仓量维持在140万手的水平上。根据目前高位净多头寸来看，市场总体仍旧维持偏多思维，但头寸增减变化显示基金对于后市不确定性加剧，投机氛围浓厚，这令后市油价波幅加剧。而同期总持仓量维持在140万手水平，显示市场仍旧维持较为充沛资金量，市场暂时已经消化次债造成的流动性缺失的影响。市场中长期看涨的趋势没有改变。

　　三、二季度油价走势预测

　　


　　基于上述分析，一季度世界经济延续增长，特别是新兴工业国家维持高水平增速，美元贬值，石油供需紧张，地缘不安定因素，以及流动性充裕等因素继续成为推升油价走高的主要原因。其中，全球经济、美元币值、炼厂产能、地区冲突很可能成为2008年第二季度价格的主要原因。

　　我们认为，二季度原油价格很可能维持宽幅振荡，围绕百元关口展开整理走势。次债问题深化令世界经济增速放缓，而高通胀逐渐波及至其他发达工业国，导致更多地区经济出现滞胀问题，令石油需求放缓。炼厂进入维修期，以及库存增加料将令供需总体维持总体平衡。另一方面，为抑制美国经济陷入衰退，美联储仍将利用降息政策救市，然而，未来降息空间有限，伴随负利率扩大、国际收支平衡表持续改善和周边国家滞胀问题越发突出，美国资产将更具吸引力，进而有效截至美元贬值。美元企稳将不利于油价再度展开劲升走势。前期利多油价的供需和币值问题在二季度可能不再支撑原油大幅走高，而来自地缘政治和产能瓶颈的不确定因素或将阶段性提振价格的潜在因素。此外，场内资金并未大幅流失，基金操作频率更加频繁也将加剧油价波幅。

　　首创期货 李国栋