4.供需结构：供需长期紧张未改，季节性压力促短期过剩可能

　　根据国际能源署3月份公布的《石油市场报告》显示，截至2008年2月，世界石油总供给量增至每日8750万桶。其中加拿大、墨西哥等非欧佩克国家产量恢复抵消挪威和欧佩克组织二月份的产量损失。而同期全球石油需求量则微幅下降至每日8750万桶，新增需求主要来自前苏联国家和地区迅猛的新增石油需求。此外，尽管2006年全球石油需求被再度向上修正，但受2007年四季度OECD增幅小于预期以及次贷问题引发的经济增速放缓等问题困扰，去年总体需求增幅较小。目前全球石油供需总体维持平衡。此外，得益于供给增加，08年1月OECD国家库存增至2.617亿桶，使得目前库存使用天数达到52天。

　　图5

　　
世界石油供需平衡走势图。(来源：首创研发中心 国际能源署)

　　上图5展示近五年世界石油供需平衡总体状况。从图中年化趋势发现，2004-2006年期间，世界总的石油供给和需求量稳步增加，其中供给增速明显慢于需求增长，导致过剩水平从04年的日均90万桶快速萎缩至06年的日均50万桶。进入2007年，受到石油需求稳步增加，而供给增幅放缓影响，供需形势发生逆转，平衡关系转变为“供给缺口”日均20万桶。因此，可以认为2007年油价大幅上扬的其中一个因素便来自石油供需平衡的转换。供需平衡向供不应求的转换对油价站稳高位形成强劲支撑作用。

　　就季度供需特点而言，同样可以发现两点具有操作意义的现象。首先，针对2007年数据来看，除了二季度供需为供大于求外，剩余时间总体表现为供不应求。这也符合油价季节性波动的特点。其次，油价在二季度和三季度实现供需从“阶段性过剩”向“阶段性紧张”的转变为油价在年中摆脱振荡区间创造良好契机。根据石油市场供需的季节性特点，审视截至三月份石油供需数据提出下面三个关注点。第一，次债问题对美国经济以及世界经济的影响逐渐发挥，流动性缺乏和信用危机造成的金融体系效率降低将间接引发实体经济对于原料需求减少。第二，高通胀积提高生产成本，积压企业利润，酿成包括美国和欧洲等主要工业国家近期出现的经济滞胀问题。最后，二季度炼厂进入维修期造成季节性需求淡季有望放大阶段性需求疲弱的现象。

　　图6

　　
OECD国家库存情况走势图。(来源：首创研发中心 美国能源信息署)

　　作为衡量供需平衡情况的另一参照指标，库存水平一直作为影响石油价格的重要因素。根据美国能院信息署提供的数据，从上图6可以轻松发现，自2004年开始，OECD国家库存和美国石油库存表现出极强的季节性特点。二季度，原油库存出现普遍增加态势。结合前面分析的阶段性需求可能降低的情况，一旦今年二季度石油库存如期展开季节性备库，对于油价的压力将进一步加剧。

　　5.汽油价格：高库存、高价格难以再度助推油价

　　伴随寒冷天气的远离，石油消费重点再度从取暖油转向夏季汽油消费。2007年夏季汽油价格在产能瓶颈、炼厂事故、需求旺盛等因素推动下大幅上扬，普遍被认为是导致油价上涨的阶段性主要原因。然而,伴随产业结构的变化和高价位引发的需求萎缩，2008年的汽油消费增幅料将低于2007年。国际能源信息署公布最新一期夏季汽油消费展望中认为，今夏汽油或将难以再度成为推涨原油价格的主因。虽然在部分地区的零售价格可能突破每公升4美元的纪录价位，但整体而言，平均价格不会突破这一整数水平。究其原因主要因为以下几点。首先，美国经济渐入衰退，造成收入和就业的疲软。而前期依赖美国房地产价格走升而孕育而生的次级抵押贷款体制出现危机，造成许多透支未来的消费者现金紧张的局面，进而令支撑美国GDP三分之一的消费降低。其次，汽油作为终端消费品，经过07年终端消费品价格的全面上扬，目前的高价位有效打击消费者需求。事实上，作为通胀传导的最后一个环节，2007年的终端消费品全面价格上涨涉及到农产品、工业品的下游产品。第三，新增替代能源的产量逐渐增加，其竞争优势有望替代部分汽油消费。根据USDA、EIA等政府机构出具的数据，生物替代能源(包括生物乙醇、生物柴油等)的使用量逐渐呈现逐年递增趋势。最后，仅就二季度而言，汽油需求高峰将在三季度到来，而二季度属于需求平稳，炼厂备货导致库存增幅较快时期，因此从目前的高位库存水平来看，供给季度性压力将限制油价涨幅。

　　图7

　　
纽约港汽柴油价格走势图。(来源：首创研发中心 美国能源信息署)

　　当汽油不再成为阶段性推高原油的主要品种时，从图7中可以发现，柴油价格近期涨幅明显超越汽油，表现出较强的上涨动能。图中显示的汽柴油币值关系也显示2008年一季度的三个月中，柴油价格涨幅明显高于汽油涨幅，成为推动当季原油价格劲升的主要原因。当然，从另一方面也观察到，汽柴油比价关系已经萎缩之接近20年低位。两者比价正在趋紧于回归。根据上面分析，当汽油价格难以在淡季以补涨形势向柴油价格靠拢时，那么柴油价格回落或企稳可能成为另外一种选择。而伴随在一季度推涨原油主动力的柴油价格企稳或回落，上游原油价格上涨势头料将放缓，甚至随之回调。

　　6.产能瓶颈：季节性产能低谷，突发影响不可低估

　　2007年推升原油价格飙升的另一重要原因就在于美国炼厂产能瓶颈问题凸显。去年夏季用油高峰时期，关于炼厂因事故而停工的消息不绝于耳。自2005年飓风袭击美国墨西哥湾之后，美国炼厂开工率始终不能有效恢复至前期的90%水平以上。炼厂问题成为推动油价走高的不定期因素。

　　图8

　　
2004-2008美国炼厂开工率走势图。(来源：首创研发中心 美国能源信息署)

　　根据统计数据发现，美国炼厂开工率呈现明显季节性特征，即一季度开工率平稳，而二季度至三季度初达到年度开工高峰。三季度末，开工率再度下降。四季度重新恢复。近五年来围绕90%的平均水平展开。而仅就2005年飓风袭击以后来看，平均开工率从2004年的93%降至2007年的89%，而根据国际能源信息署的预测模型，2008年炼厂开工率料将继续萎缩至平均88%水平。如图8显示，即便产能在三季度达到高峰，届时的开工水平料将仅达到91%水平。因此，从炼厂产能角度来看，美国炼油能力呈现逐年下降趋势和季节性波动特征。就二季度而言，炼厂低开工水平将削减市场消化原油库存的能力，令上游价格呈压。另一方面，目前充裕的汽油库存能够满足正常需求，令二季度下游产品供需维持平稳。

　　需要提及的是，目前炼厂产能已经处在较为紧张水平。一旦出现包括火灾、设备故障、操作事故和恐怖破坏等在内的突发事件，其将严重影响美国炼厂石油转化能力，推动油价走高。因此，可以说，二季度油价突发性大涨的很大可能来自炼厂意外事故。