伴随着新一轮冶炼费用的谈判逐渐尘埃落定，各大冶炼企业的基准价格给已经陷入“跌跌不休”状态的锌市平添了更多压力。在维系锌市平衡的天平两边：一边是高昂的TC/RC费用刺激下的巨量产能，另一边却是因经济下滑所导致的需求增幅下降。用来反映市场供求状态的库存及期现升贴水早已发出过剩的讯息，但产量依旧、供应依旧，天平的一端已经蕴含着巨大的倾覆危险。
　　而处于风头浪尖的中国现货锌市场，依然朝气蓬勃，供需两方仍然保持着高速的增长。在接连受到雪灾、退税预期等不利情况打击下，继续延续长达20载的传奇。当时间走到现今，在世界经济已经出现下滑，中国经济又遭受全面通胀情况下，面对人民币的“6”时代，以出口为导向的中国经济及中国锌加工业能否继续“吞噬”足以扭转全球供需平衡的年均增量，已经被重重的打上了问号。现阶段，困扰锌市的不仅有快速增加的库存，也有因经济下滑导致的市场恐慌，汇率因素在08年将加重中国锌市的负担，而难以抑制的产能扩张是导致锌市暴跌并会长久持续的“超级”利空因素。所以，近期的中国锌市仍会演绎下跌行情，如果伦铜在同期进行中幅回调的话，不排除上海期锌价格走出上市以来新低的可能。
　　高加工费刺激产量剧增
　　从01年开始，中国成为锌精矿的净进口国，并长期保持在40万吨左右的水准。但从05年开始，中国精矿进口呈爆炸式增长态势。07年我国锌精矿进口215万吨，较上年大幅增长159.7%。从目前的海关进口数据分析，2008中国锌精矿的进口仍会保持高速增长势头。截至到08年2月，我国锌精矿进口达40万吨，较上年同期增长89.4%。在精锌供应已经过剩，国内锌精矿产量也快速增加的情况下，导致进口大量增加的，无疑是高企的加工费在“作祟”。
　　在冶炼企业的收入构成中，加工费占其收入构成中的大部。在05-06年度，由于锌精矿供应短缺，锌价暴涨，导致加工费一度跌破100美元/吨，令冶炼企业苦不堪言。但从07年开始受精矿市场供应过剩影响，加工费暴涨，并超过400美元/吨。由于精矿供应的周期性原因，市场估计这种过剩局面将会维持到2010年，于是就促成了08年的加工费谈判中，冶炼企业据理争取高加工费事件。
　　
　　资料来源：Macquarie
　　从陆续公布的谈判结果中，最低的加工费是澳矿与高丽亚铅锌厂确定的300美元/吨，欧洲冶炼企业更有达到375美元/吨的水平。高昂的加工费使众多的冶炼企业不顾已经过剩的精锌供应状况，纷纷复产、扩产，更加重了市场投机看空期锌的认知，锌市重新步入深幅下跌行情的趋势在所难免。
　　内外交困，重创期锌价格
　　在锌市内部，LME和SHFE库存即将达到20万吨。在分析LME显性库存增加的过程中，欧美库存长时间保持在8万吨，亚洲库存却在3月快速增加，尤其以新加坡仓库增加为最，市场纷纷猜测是中国的出口所致。而上海期货交易所的库存更能说明国内精锌过量的现状。如果后期上海和新加坡的库存继续增加的话，锌市继续深挫也不无可能。同样用来反映期现供需状况的现货/3M贴水也从3月开始，突破20美元/吨到30美元/吨，更加重了市场做空预期。
　　锌市外部，美国经济衰退几成定局，全球都在忍受通货膨胀之痛，中国经济更是受到了出口减缓、通货膨胀的双重压力。笔者前期去江浙一带考察，从生产及冶炼企业方面均获知，受国家货币调控政策影响，超过3成的中小企业已经停止生产，并有大批企业破产，市场资金压力骤增。加上因人民币升值导致的镀锌、精锌等产品的出口减少及停滞，锌市还不得不承受更长时间的内外交困之痛。
　　成本价格或可支撑疲弱锌价
　　从05年开始，伴随着进口精矿的大幅增加，国内锌精矿内外加工比例逐渐演变成6：4格局，大量进口锌矿充斥着国内市场。众所周知，锌精矿价格占精锌价格的70%左右。如果一个企业大量进口精矿的话，加上冶炼及“三费”(冶炼企业的管理、财务、销售费用)，每吨精锌成本价格约17000元/吨，再加上冶炼企业10%的毛利，18700元的价格是国内精锌的代表销售价格。
　　当中，因锌精矿的暴利(保守估计利润率为100%)，部分拥有自有矿产的企业，吨成本价格为12000元/吨，可销售价格为13200元/吨。目前，国内拥有自有矿产的冶炼企业多分布在西南、西北地区及株冶和中金岭南等企业，2007年这些企业的产量占全国的比例超过60%，这样国内精锌的加权成本初步估计在13000-14000之间，加上毛利，国内精锌的加权价格为14300-15400元/吨。所以，在锌价下跌过程中，18700元及15000元都是锌价下跌中重要的支撑价格。
　　综上所述，在锌价本应上涨的旺季里，精锌价格反而需要成本的支撑，对本轮下跌的锌价无疑是最好的诠释。而已经与高铜价“绑定”的锌价，此刻更是唯伦铜马首是瞻。一旦伦铜在本月出现中期调整的话，锌价将会出现加速下跌行情。更何堪本轮旺季结束后，锌价前景会更加悲观，望投资者谨慎看待成本价格对锌价的支撑。