3月初以来，沪胶期价延续振荡下跌走势，累计跌幅已达20%。笔者认为，随着合约间反向价差不断拉大，胶价加速探底后阶段性跌势将接近尾声。

　　由于目前东南亚橡胶产区尚处落叶期，国内产区又由于年初低温冻害致使开割推迟，国内橡胶消费处于消耗库存阶段，近期现货价格尽管较上月有所回调，但总体仍相对坚挺。中橡网的现货竞价报单中5号标准胶22500元/吨之上，期现价格的差距使得上海期货交易所橡胶库存正在不断外流减少，上周五最新数据显示，交易所天然橡胶库存大减6225吨到只有65120吨水平。近两周，临近交割的RU0804和RU0805近阶段基本维持在22000元/吨一线上下横盘振荡，14日两合约收盘价双双收在21800元/吨，与远期合约的持续回落形成鲜明的对比。通常来说，由于仓储成本等因素，商品期货价格远期合约价格将高于近月合约。但目前沪胶市场却在近期出现反向价差并不断拉大的异常现象，RU0809与RU0807价差已达到—800元/吨以上，而三周前该价差曾为正向的400元/吨水平。

　　展望2008年全球天然橡胶供需形势，过剩量有望较前两年缩减。国际橡胶研究组织(IRSG)最新报告认为，2007年天然橡胶与合成橡胶的消费消费量将达到2293万吨，增长幅度从之前的5.7%调升至6.2%，但由于今年前几个月全球橡胶消费量可能已经放缓，2008年天然橡胶供应缺口将从2007年底的15.8万吨减少到7.8万吨。由于美国次级债危机导致美国经济增长放缓，需求前景不明给未来的胶市供需预测增添一丝朦胧。国际原油价格受美国国内馏分油库存和弱势美元的刺激，站稳百美元后迭创新高，油价上涨提高了合成胶长期成本的重心，消费中可替代部分天胶使用比例有望上升。过剩即便是只有7.8万吨，只要这个过剩客观存在，全球天然胶市仍将表现为2008年度结转库存小幅增加。不过考虑到过剩幅度比较有限以及合成胶价成本的支撑，天然橡胶年内价格有望表现为宽幅振荡，彻底走熊的概率微乎其微，因此过分悲观并不足取。

　　在基本面并无突发性的利空的前提下，天胶期市远期大幅贴水只能归咎于市场对于季节性供应压力的预期。即将到来的5月份是国内和东南亚一年内重要的产胶季节。通常来说，农林产品大量收获的季节往往因此资源充足而导致其价格下跌。根据最近几年的胶价运行规律，二季度胶价出现承压回落的概率非常大。但从辩证的角度来看，产量集中的季节往往受灾害天气影响较大。在2005、2006两年印度洋海啸和产胶国干旱等因素使得国内外胶价曾在二季度出现过反季节的暴涨。印尼、马来西亚等东南亚国家的割胶期恰好处于雨季，台风、暴雨造成的泥石流和洪涝灾害将不时的困扰当地橡胶生产，因此当前RU0809的下跌仅仅是预支了季节性供应的压力。年初国内南方的雨雪天气说明当时仍在延续强拉尼娜气候，而根据气象部门的预测，2008年应是向转换厄尔尼诺转换的过渡年，发生极端气候的概率大大增加。一旦造成实质性减产将直接影响甚至改变年度供应形势，因此未来天气因素导致价格变数依然非常巨大。

　　综上所述，2008年度全球橡胶供求小幅过剩格局将使年内天然橡胶价格将维持宽幅振荡格局。当前沪胶远月大幅贴水的现象本身已经说明市场看淡预期已近极致，短期承压后反弹或将一触即发。从中长线角度来看，反向价差结构或许又为未来胶市炒作天气构建一个入场机会，至少在现货价格稳定的阶段非常有利于多头的展期。

　　王亮亮

　　期货日报