金瑞期货王丹平

　　在低库存、高升水、高持仓的背景下，近期伦铜在上演强势的逼空行情；而沪铜却滞涨明显，高开低走、低开低走则成为沪铜市场的主基调。这种外强内弱的格局会是今年国内外铜市的一种常态吗？

　　汇率格局支撑外强内弱格局

　　随着次级债危机不断深化，今年美国经济已经步入实质性衰退阶段，为此美国实行美元贬值的以邻为壑策略，向全世界释放流动性，导致全球通货膨胀压力加大，助推了以美元计价的伦铜上涨态势。

　　面对美元大幅贬值，中国采用更有弹性的汇率政策，以一定幅度的人民币升值来控制输入型的成本推动膨胀。至人民币汇率破7之时，今年人民币升值幅度已达到4.3%，而2007年全年人民币的升值幅度仅为6.9%。

　　对于人民币加速升值引发的中美利差加大问题，中国今年会在加大金融监管的同时，实行增加进口、控制出口的外贸格局以控制热钱的涌入，这对国内铜价而言，也是基本面利空因素。进口关税取消，大量进口铜涌入，加之国内产能的释放，使得今年铜供应相对充足，同时人民币升值对于铜下游产品出口产生一定的限制，外需下降也将一定程度上增加内需的压力。因此，从基本面来看，今年国内大宗商品价格上涨压力较大。

　　可见，只要美元贬值趋势不变，人民币升值的势头难改，在这种格局下，国内外铜市价格重心将出现背离，沪铜上涨乏力。

　　国外曲解中国因素维持供应神话

　　今年中国农历新年之后，在中国消费旺季的预期下，国际市场一波一波供应因素炒作助推了伦铜两次冲击历史高点8800美元/吨，从雪灾影响中国铜供应逐步升级到智利能源紧张引发今年全球铜供应短缺。而神话能达到现实的影响力，则需要两方面的条件：一是全球铜供应紧张的表征事实，基金利用低库存和高仓单的操作，将此方面演绎得淋漓尽致，今年2月至今，伦铜库存已经下降了6万多吨。另一方面则是中国因素的强势配合，在中国消费已是疲弱的背景下，市场不惜歪曲中国因素以续演供应神话，如近期利用3月中国未锻造铜及铜材进口量24万吨，较今年前两个月有所提高，则向市场传达中国旺季消费仍可期待的信号，但这显然忽视了3 月未锻造的铜及铜材进口同比下降8.6%的事实。

　　今年传统消费旺季，中国因素究竟如何呢？目前市场有一种说法，认为中国现货消费提前启动，故而沪铜春季上涨行情提前一个月展开。对此笔者有不同的看法。春节后，中国消费较去年同期已显疲态，今年中国消费从未强势，又何谈提前启动呢？2月沪铜的上涨主要是基于中国旺季消费预期下的被动跟随伦铜上涨。

　　基于今年全球经济放缓的大背景，加之国内今年一季度宏观经济增速明显放缓的信号，笔者认为中国此轮连续6年的经济高速增长(2002-2007年中国GDP增速维持在10%以上)将在今年出现拐点。今年中国宏观调控的首要目标是控制通货膨胀，因此，今年中国政府工作目标已明显体现出牺牲一定的经济增长速度以缓解高膨胀的意图。但经济增速的回落对铜消费则产生抑制作用，笔者认为，在今年上半年国内通膨压力较大的背景下，从紧货币政策难以放松，二季度中国强势铜消费难以期待。

　　央行的最新数据显示一季度货币信贷增幅明显回落，从紧货币政策成效显现。一季度人民币贷款同比少增891亿元，3月当月更是少增1,583亿元，3月末广义货币供应量(M2)同比增长16.29%，二季度初期仍没有信贷放松的迹象。

　　因此，在全球经济滞胀风险加大的格局下，只要基金仍将大宗商品作为避险的天堂，那么供应神话、中国因素仍将会成为市场炒作的题材，不排除伦铜再创新高的可能。短期关注本周三(4月16日)的期权交割日情况。而在全球经济放缓，人民币升值格局下，面对国内铜消费较去年同期下降的事实，沪铜上涨乏力，但二季度中国消费也不会大幅回落，仍会对铜价有一定支撑，因此二季度沪铜将维持滞涨抗跌的弱势格局。若上述因素不发生根本变化，国内外铜市外强内弱的格局难以改变。