2008 年 3 月大豆月评及 2008 年 4 月展望

　　摘要：

　　1、次贷危机深化，美国经济进一步恶化；

　　2、农业部报告利空，大豆期价承压加重；

　　3、基金大规模坚持大豆多头头寸；

　　4、基本面有所改善，国内大豆现货价格高位回落。

　　一、本月行情回顾

　　三月份 CBOT 大豆期货受美国经济担忧不减，次 贷引发的“金融风暴”连锁反应，基金资金链断裂，前期疯狂做多的集体潜逃等的影响，CBOT 大豆期价从月初 1586 美分的历史高点急速暴跌，其间虽受阿根廷农民罢工的支撑，但期价最终还是以本月的最低价 1197.2 美分报收；国内市场受外盘大跌、国家出台具体政策提高供应(补贴加工 25 万吨的亏损)、价格下跌带来的外盘洗船等因素的作用整月也是以暴跌收盘。

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三月大豆走势图。(来源：世华财讯)

　　二、次贷危机深化，美国经济进一步恶化

　　最新公布的美国 3 月份主要经济数据证实实体经济正进一步地恶化。私 人消费实际支出呈现零增长，连续三个月处于低迷状态；消费者信心指数已跌入历史低位，消费市场将进一步受压。此外耐用品订单持续下滑，加上信贷市场流动性紧缩融资困难以及原材料价格上涨，私人投资也将成为拖累经济的一大风险。而次贷危机远还没有结束，因为引发次贷危机的房价仍在大幅下跌。在此背景下美国经济将持续下滑，实际GDP 将在上半年出现负增长。

　　虽然商品市场上影响价格的最终因素是其供需基本面，但 是短时间内资金的大量进出对市场的影响也是不容忽视的。3 月份农产品市场价格的暴跌正是这样产生的，首先是凯雷集团的 380 亿投资组合被强行平仓，其中有 50 亿美元的农产品期货，这使芝加哥市场受到了猛烈的冲击，大豆和谷物期货投资者也出现了恐慌性抛售。接着是美国第五大投行贝尔斯登被流动性危机传言击垮，仅仅两天之内，贝尔斯登的客户抽离资金 170 亿美元，其中有其客户在商品期货上不择价位的平仓出局，导致 CBOT 豆类继续暴跌。除此之外，曼氏国际公司等潜在的信贷危机受害者也可能陆续浮出水面。最让市场担心的是，贝尔斯登可能引发期货市场的连锁反应，导致投资者对经纪商财务状况的普遍不信任。投资者信心的恢复对商品市场的支撑也是异常重要的。

　　三、农业部报告利空，大豆期价承压加重

　　根据最新的种植面积意向报告，08/09 年度大豆的种植面积将有显著的提高，从去年的 6360 万英亩增加至 7480 万英亩，高出分析师的预测区间(70007420万英亩)。农产品库存季报指出，3 月 1 日时大豆库存量为 14 亿蒲，比去年同期减少 3.6 亿蒲，在分析师的预测区间(12.914.3亿蒲)之内。两份报告都是利空大豆的，对后期大豆的走势将会造成很大的压力。

　　出乎意料的报告令 CBOT 大豆期价进一步下滑，CBOT 大豆与玉米比价也迅速回落，从历史数据来看，美国大豆与玉米价格之间的比值长期在 1.8~3 之间波动，而中值为 2.3。由于原油价格的上涨，使得化肥等农用物质价格不断上涨，而玉米对于化肥的需求量要高于大豆，因 此两者之间的比值随着玉米生产成本上涨而有所降低，目前大豆、玉米收获期(11 月大豆、12 月玉米)的价格比已经低于 2，这或许将导致部分本来想种大豆的农民最终选择改种玉米。不过，我们看到由于玉米和大豆种植面积总和仅较上一年度增加了 360 万英亩，由 上一年度的 15723 万英亩增加至 16083 万英亩，在替代能源需求不断增加的情况下，大豆和玉米的价格重心应该不会出现大幅度下滑。

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美国农业部种植意向报告走势图。(来源：USDA)

　　四、美豆需求继续强劲

　　出口方面，从历史规律来看，美国大豆出口装运高峰即将结束。随着 4 月份南美大豆装运高峰来临，美国大豆装运将放缓。截至目前，美国大豆出口装船达到目标量的 78.81%，高于上年度的 74.58%和过去 5 年平均进度 78.59%。在不出意外的情况下，今年美国大豆出口量有望上调。

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美豆需求走势图。(来源：USDA)

　　压榨方面，2 007/08 年度 92月压榨量为 9.3669 亿蒲，比 上年度同期高出 2774万蒲；U SDA 预计 2007/08 年度美国大豆压榨总量 18.35 亿蒲，比 上年度高出 2900万蒲。根据目前的压榨进度来看，USDA 年度压榨数据仍有所低估。

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　 美国普查区大豆压榨量走势图。(来源：USDA)