江苏弘业期货 杨华

　　伦铜冲击历史高点受挫后大幅下跌，尽管目前伦铜在8500美元获得支撑，但过高的价位导致市场恐高心理加剧，空头氛围渐增，后期形势不容乐观。再加上国内受现货滞涨拖累，沪铜上涨明显受阻，尽管周四盘中出现反弹现象，但反弹力度有限。综合分析，笔者认为，新一轮下跌已呼之欲出。

　　对比两地走势，前期外盘上涨到8820美元时，国内价格也跟涨到70000元。但在这轮反弹中，伦铜也再次逼近8800美元，但国内也仅反弹至67000元。从沪铜日K线上看，高开阴线组合非常多，显示盘面走势疲弱。现货方面滞涨较期价更为严重，并且再次由前期升水转化为贴水，表明了国内贸易商对于目前高价位铜价缺乏购买热情，铜价缺乏上涨动力，再加上国内隐性库存开始接近高峰，未来铜价易跌难涨。

　　反观外铜，近期走势给市场留下强势的感觉，但目前市场等外在因素较去年底大为不同。

　　从库存来看，3月份降低速度比较缓和，并未出现像2月中下旬加速下跌的变化。与此同时，伦敦铜库存也逼近了11万吨，距离整数关10万吨也仅一步之遥，不断降低的库存基数也使得向下空间的弹性有限，伦铜上涨的动能受到严重削弱。并且，我们也可以发现，进入4月份之后，伦铜库存开始小幅回升，见底信号开始出现。与此同时，伦铜现货继续保持高升水，尽管目前已经达到139美元，但这一数值也超越了去年同期水平。很明显，上方空间将变得有限，继续通过抬高升水来拉高铜价受到一定程度的制约。

　　国内方面，被动跟涨现象尤为严重。受现货滞涨的拖累，沪铜上涨明显乏力。纵观整个2008年季节性走势行情，年初便是在外铜的带动下，国内被动跟涨，这一点在国内铜价运行至70000元时，表现最为明显。当时，上海现货升水持续扩大，最大时接近到900元。而在这波反弹中，现货也由升水300元再次转化为目前的100元，现货又一次成为沪铜上涨的障碍。

　　促成内外盘走势分化的一个原因便是汇率因素。国内方面受人民币持续升值的挤压，沪铜上涨空间被压缩。据统计，2008年一季度人民币升值累计达到4.06%。按70000元的数值计算，排除其他因素，仅此一项被挤压的上涨空间就高达2842元。这也是本轮反弹中，伦敦反弹空间近1000个点时，国内涨幅还不到5000个点的本质原因。

　　得益于美元在2008年初的快速贬值，伦铜上涨也存在“虚涨”嫌疑。毕竟此时的8800美元已不能与2006年时的8800美元同日而语。再加上高达27万多张的持仓本身也说明了市场分歧分化，未来铜价走势不容乐观。

　　据伦铜大户持仓报告显示，在10%-19%空头现货月席位上，存在一个空头头寸，而这也吸引了大量资金建多进场博弈。不过这种对峙预计不会太久，毕竟现在已经是4月份了，留给双方的时间不会太多了。因此，一旦逼仓结束，后期铜价下跌的可能性非常高。

　　对比历年铜价季节形行情，上涨大多发生在2月初，较2007年启动周期提前了一个多月。因此，按去年幅度计算，目前铜价已经达到高位区域。再加上去年沪铜深幅下跌从五一节后开始，那么今年下跌极有可能从4月中上旬开始。