五、2月份－3月份暴涨暴跌行情带来的新思考

　　2008年一季度的棉花期货市场，国际还是国内，对于任何参与的市场各方都经历了前所未有的剧烈波动，期价在短时间暴涨，又经历了暴跌，前后仅仅1个月左右时间，对于买入还是卖出的保值企业，都将带来很大教训与思考：

　　首先，在行情暴涨暴跌过程中，关注投机资金同时，必须要根植于理性的基本面分析。

　　国际市场来看：2.15－3.31，在期间突破4年来整理区间，创出95年以来的高点，最后被打回"原型"。而在国际期棉自2月20日－3月5日的这段期价急速拉升阶段，始终存在两大极端因素的发展：其一，截至到3月上旬，CFTC公布的基金净多头持仓持续性增加并维持高位净多，这与棉花当期较周边的大豆、小麦价格比价严重失衡，从而使基金追寻价值洼地投资有很大关系；其二，伴随期价的暴涨，最大隐忧即美棉现货滞销局面未能有效缓解，而且是愈演愈烈，且3月6日一周签约本年度陆地棉仅9000多吨，创下年度来新低；同时，对于投资者在3月5日介入"买郑棉、卖ICE期棉"的套利，到3月20日获利达到10美分/磅之多。后市国际棉市来看，美棉到港报价和国内现货价格对比，对后市的行情的走向将产生重要影响。

　　国内市场来看：3月份开始突破补涨外盘，之后是暴跌，跌破年度四次确立的低点，创出新低；从3月5日以来，期棉经历了大幅下跌行情，截至3月底最大下跌为2170元(CF805合约，最高16150，最低13980)，期价创下年度来新低，并呈现明显的期现倒挂格局，但从不同时期的因素来看，这轮下跌的主导因素却有不同，简单来看：期棉从16000－15000，期现价差过大(较中国棉花价格指数高出2200元，较现货高出1700元)，大量套保仓单套利盘涌入，带来期价大幅走低；15000－14500，3月中旬外盘出现连续跌停行情，惯性带动国内期棉走低，同时内外棉价差回归因素起到一定作用；14500－14000，3月下旬开始，期价在外盘带动下跳空，并跌破现货价格，甚至不排除未来继续下行，从主导因素来看，更多取决于国内现货，目前来看，显然现货的购销不容乐观！

　　当然，最终在资金炒作PK现货市场的博弈中，现货市场起到了最终作用，尤其是对于中国的期货棉市场，所以分析中国的棉花市场，必须根植于现货。

　　其次，结合自身企业特点等，进行稳妥的套利操作，做好资金管理工作

　　对于在期价此轮疯狂上涨状态，有人喊出国内价格可能冲击历史高点19000-20000元/吨水平，并忽视了企业的实际现货成本，不进行安全的套保操作，再到后期价格暴跌的捶胸顿足，无疑，追求稳妥的利润而非超级利润，保持企业的稳健经营显得极其重要。尤其在极端情况下可能更大(3.4-3.28，价差由2610缩小到884)，具体如下图所示：

　　当然，伴随未来资金的不断扩容，在进行套保操作过程，也必须加强好资金管理工作，否则极易被市场逐出而错失良好的机会。

　　再者，应该从棉花产业链长远角度思考未来棉花市场不同于其它农产品的走向问题

　　消费角度来看，从下游消费的角度来看，油脂油料等其它农产品面临的是全球期末库存大幅缩减，且下游消费具有生物能源概念等的提振，价值的重新评估成为整个市场关注的焦点，可以用"朝阳产业"来形容；但对于中国的纺织企业来说，面临人民币升值，国家加大对环保力度的监测，以及劳动力成本提升、周边国家竞争压力等困扰，也使其价格走高始终伴随隐忧，且由于总体上国际金融市场动荡，主要消费国美国、欧盟金融经济不确定性，可能带来的是市场行情，包括纺织品、服装价格走弱，在这样的前提下，原料棉花价格高涨如何消化，显然不太现实，后期果真出现内外期棉倒逼国内现货价格走高的最终结果，一个很可能情况是国内大量纺织企业出现停产，最终高位抑制消费的结局可能上演。

　　从供应角度来看，国际市场炒作的最主要题材无疑是美棉08/09年度种植面积减少，从而可能带来产量的大幅缩减。但是棉花的基本面之所以区别于国际市场其它包括大豆、玉米的基本面很多在于此处，尽管美国是国际市场棉花最大的出口国，但一方面其本身国内消化能力不像玉米豆类那样明显，消费增量而且有限，从长远的角度来看，其不出口必然成为加大的结转库存，对其国内的压力也不会太小，另一方面，供应本身，近年来伴随印度棉的增产，以及像巴西、澳大利亚、非洲都存在增产的潜力，只是由于某些技术性问题，产量增加的潜能没有完全释放，所以这一点来看，也不会像当前世界的油脂油料、小麦、玉米价格出现这种疯涨的格局。

　　所以，正如之前很多次曾经提及，郑棉走高更应该采取的是"平台式"的上行，一步一个深深的脚印，这样才具备牢固的现货根基，否则早晚都将被期现价差过大带来的套利盘等打压。

　　六、结论及建议

　　基于以上分析，在内外棉价差回归、国内期现倒挂成为现实的情况下，把握二季度乃至后市关键，依然在于国内现货以及美棉现货销售进展，同时各方应该重新审视市场变化，长期考虑必然涉及到整个供需面的问题

　　从长期市场角度来看，在中国纺织企业问题重重前提下，需求进一步减弱可能会超过市场预期，而另一方面的市场供应问题，将不会如此前多数机构预测的那种紧张局面，且伴随美棉销售困境的延续，中国大量库存依然存在，由此供需的演变将可能会一定程度上超过各方的预期。延伸的这个问题的确是后市市场大方向取向的问题，值得警惕！

　　中短期内对于郑棉的走向，我们认为整个周边美国经济的状况、美棉出口销售状况，将是一个宏观背景决定的问题；而自此之外，郑州期棉如何摆脱仓单压力、吸引新进资金介入、国内现货供需，及接下来的走势继续坚挺，还是顺势跟随期棉下调，将决定郑棉的走向，一段时间郑棉摆脱这种弱势并走高的压力则不断加大，并需要我们以一种动态的眼光看待季度末期涌现的期现价差问题。