一、行情回顾

　　2008年第一季度，国际期棉价格不仅突破4年来的整理区间，而且创出1995年(2月份高点117美分)下半年以来的高点，国内期棉市场也创出合约上市来的新高，但较历史上的高点20000元/吨，国内期棉涨幅明显低于外棉，随后均经历了大幅下跌行情；但在现货市场，国际现货棉价尤其是美棉基于期棉标价，出现了"过山车"行情，但国内现货棉价保持平稳，几无变化，具体见如下红圈中所示：

　　综合原因，期价的大幅上涨与下跌，起主要作用的主要是投机资金推动，以及基本面的最终决定性作用。那么在经历了大幅涨跌、主要参与的现货保值企业经历了一轮洗礼过后，期棉市场陷入了低迷过程，国内郑州期棉更是创出年度来新低，市场在重新回归现货基本面之后，对行情的期待值，以及二季度可能的变化将引人关注。

　　二、基本面分析：供需平衡分析

　　主要包括年度总平衡，尤其是后期4-8月份国际国内供需资源评估、数据分析；当前所面临的现实问题：销售压力增大，并会较以往加剧，时间评估

　　在未来的4月份至7月份，美国农业部还将发布四次供需预测，主要倾向性我们认为将围绕全球消费、贸易、期末库存展开：就消费而言，如果不出太大问题，美国农业部4月份，甚至5月份将会继续调减中国的年度消费量，并进而调减全球消费；全球贸易数据，将可能继续调减美国棉花本年度的出口量到300万吨以内，并进而调低中国本年度的进口预期；全球期末库存由于产量不变或可能略微调增，消费调减，预期期末库存将可能出现调增，因此报告的出台仍将可能是对行情产生利空影响，相比而言，在未来5月份公布的USDA月度报告里，将首次披露全球新年度(08/09年度)棉花的供需数据，所能够引起市场的影响性将会更大。

　　市场目前更关注的可能是在接下来的4月份--年度结束可供资源量

　　总体来看，不论国际资源，还是国内资源，随着中国采购动向迟迟未见启动，且消费不断萎缩，后期的总体供应预期在不断增加，从而年度剩余阶段的市场供需基本面重新考虑成为不得不面对的现实，也将对盘面形成压力。

　　美棉方面，截至3月27日一周(第34周)，美棉年度出口任务(301.2万吨)未装运量为133万吨，去年同期(出口任务271.7万吨)未装运量148.8万吨，所以，美棉到本年度末，可供出口的资源量并不比去年同期低太多(少15.8万吨)；具体我们可以看近两个年度截至3月底的装运情况

　　因此，要完成年度装运任务，在接下来剩余的19周时间里，每周需完成装运7万吨，如果根据在过去的34周时间里平均每周装运任务4.98万吨来推算，后期完成年度出口任务自然面临较大压力；

　　国内现货棉方面，初步预计由于贸易商本年度初期预计今年的4月份以后市场资源量偏紧，所以加大了囤棉力度，而且纺织企业本身的购棉量在减少，如此，国内资源本身可供将会超过去年同期，具体看本年度后后期的供需数据：(单位：万吨)

　　尽管目前已经有很少人再去测算所谓的缺口与资源量，但为了说明问题，我们还是做出了自己的一个预测，对于否，希望能提供一个借鉴，总体来看，本年度后期的5个月里中国的棉花可供资源量保持相对充裕，市场并不缺资源。

　　另外一个本年度出现的特殊情形是，配额持续不用状况并且到现在仍未有改变，当然由于我国滑准税制度的实施，使国际棉价本年度以来持续高出国内棉价800－1000元，甚至更高，客观上制约了国际资源进入中国的路径。这一因素如果在中国市场资源维持充足，国际棉价非大幅下滑背景下，难以改变。

　　短期内1个月左右时间：中国现货压力不减

　　对于目前国内棉花现货市场，本身由于纺织企业的资金紧张，人民币升值(截至一季度2008升值已超过4％)、劳动力成本增加(20％，纺织工业协会数据)、生产原料价格上涨、以及美国次贷引发的全球消费能力下滑等，带来纺织企业出口2008年以来大幅萎缩，纺织工业协会数据显示：由于1月至2月份出口数量出现了-1.78%的负增长，导致前两月纺织服装出口金额增幅也降至8.19%的低水平，比2007年同期下跌30.9个百分点，较全年增速回落了10.58个百分点。也就不难理解目前中国的纺织行业出现的压锭、限产、出口转内销举动，实为无奈之举。

　　因此寄希望于纺织企业大规模采购，现在来看难度较大，且对于现货囤棉企业而言，问题似乎更大：随着时间的推移，包括农发行的还款期限日益接近、资金利息压力不断增大等，对现货市场能否继续保持坚挺局面保持忧虑，当前较往年偏高的中间商库存，已经成为了"不能承受之重"；3月中旬农发行发布的数据显示，截止2月底，在农发行开户的企业累计销售新棉1783万担，新棉购销比为21%，同比下降10个百分点，除棉纺企业拟自用数量和已签订真实有效销售合同视同销售数量1523万担，待售皮棉仍有5396万担，后期棉花销售压力较大；下游终端的情况似乎没有转暖迹象，人民币今年以来累计升值4％之多，劳动力成本不断提升，纱布服装价格补涨反跌，资金利息成本加大等，都在制约纺织企业的资金流；

　　基于以上供需数据及现货市场调研两方面评估，我们认为市场目前最大的现货压力已经在逐步呈现；

　　国内缺口还会如往年在跨年度体现，如果有会在何时？

　　每年的5月－7月份、9月份，行情都会涌现出新的方向，基于的原理也十分相似，要么缺口预期呈现，从而上演了大幅上涨行情，要么预期缺口落空，价格出现大幅下跌，背后市场都在一种猜测与现货库存发展的实际运行中展开，且外盘最先获得体现，这也许是棉花期货2004年6月上市以来的一个规律。

　　对于今年的情况，从上述数据统计以及实际运行状况来看，历史上行情所体现出来的"缺口"效应，无疑将会在时间周期上推迟，且存在很大不确定性：大量囤棉企业年度初期寄希望的棉价走高从而大量积压现货棉，遇到了纺织企业窘境加剧的矛盾，所以行情经历了大幅下跌、并创年度新低，期现出现部分程度倒挂背景之下，很难会出现大幅飙升行情，对于价格的预期，也将可能从时间周期上推迟，把握几个关键时间点，5月份前后(外棉及种植面积变化)，8月份前后(农发行贷款期限临近)，9月份前后(实际现货资源供需)。