中信建投期货 杨军
经历了3月份的探底回升，铜价重新向其基本面回归。虽然当前中国市场的消费仍与之前市场预期有较大的差距，但由于伦铜高持仓、高升水、低库存的格局继续维持，市场仍可能面临新的挤空风险。
随着全球性的金融动荡逐步平息，商品价格的主要影响因素将重新受到供求关系的主导。
伦铜持仓居高不下
虽然上月伦铜一度跟随原油、黄金等工业品出现快速下跌，但与这些商品不同的是，在整个调整的过程中，伦铜总持仓量却显得异常稳定，反映出基金对铜价后市仍充满信心，而这种信心的建立主要来自于目前铜价良好的基本面支撑。
在消除了金融市场的系统性风险后，我们看到铜市场供求依然趋紧的现实。伦铜库存自今年以来持续下滑，并导致全球铜交易所库存水平的下滑。在库存减少的推动下，现货升水再度攀升至100美元/吨的高位水平，总持仓量的高企使得挤空风险依然十分巨大。
由于罢工、铜矿生产问题和潜在的长期能源短缺等因素都威胁到智利的铜供应增加，而非洲铜矿带的增产前景也并不如之前预期的那样乐观，因此在全球低库存的背景下，精矿供应紧张的局面将会在2008年长期维持着，并成为精铜供应增减的主要瓶颈。
虽然因美国经济走弱导致全球精铜消费增幅可能将小于2007年，但供应增幅可能出现的减少将大大抵消消费走弱对铜价带来不利影响，尤其在当前全球精铜的消费旺季中，铜市场来自供应方面的风险依然十分显著。
沪铜走势明显弱于伦铜
为应对国内通胀的压力，人民币升值的步伐明显加快，在一定程度上减缓了由国际原材料价格持续大幅上涨所引发的输入性通胀的形成，这一措施已经收到了较好的成效。尤其在今年美元持续贬值所引发的商品价格上涨的浪潮中，国内大宗原材料价格的整体涨幅明显弱于国际市场。在3月初伦铜再度创出历史新高时，沪铜仍距2006年的历史高位近20%的幅度，就是人民币升值对国内商品价格影响的最好体现。随着人民币升值进程的加速，预计沪铜与伦铜的比价将进一步走低。
沪铜受人民币持续升值的影响，近期走势始终弱于伦铜，市场期待的中国精铜消费的季节性回升依然不甚明显。
消费需求受经济走弱拖累
由于美国经济的持续走弱以及中国宏观调控对投资的抑制，国内精铜消费在进入3月份的消费旺季后并未显示出明显的回升势头。一个显著的表现就是国内精铜现货价格不能持续走强，现货升水始终难以维持在较高的水平。
第二季度一般是国内空调和电机的生产高峰，其对精铜需求的增加一般都会导致铜消费的季节性回升。空调行业是铜消费的主要行业，随着空调出口量的持续增长，出口订单的变化直接关系到空调企业原材料采购的力度。去年空调出口量占到国内空调产量的近45%，而对美国市场的出口量又占到的全部出口量的20%，因此美国经济增长放缓将直接影响到国内空调企业的产量和采购。
综上所述，由于伦铜近期依然维持着高持仓、高升水和低库存的格局，随着库存水平的进一步下滑以及美元的不断走弱，伦铜冲击8800美元/吨历史高位的可能性依然较大。而沪铜由于受到人民币持续升值的压制，70000元/吨将是4月份面临的重要阻力位，沪铜实现补涨的前提必须是国内现货升水的持续走高。
