豆市：阶段性顶部形成

　　2008年春节过后，在雪灾刺激下，油脂类领涨农产品市场，走出一波急促上涨行情。然而，好景不长，3月4日豆油出现高位震荡，市场传言国储抛售储备油导致大幅下跌。随后跌势一发不可收拾，截止3月18日，短短11个交易日豆油主力合约从最高跌14630点下跌至11040点，短期下跌超过30％，中期顶部形成。油脂类期价大跌感染到整个农产品市场，3月上旬农产品大多数巨幅下跌，包括前期灾害天气炒做的白糖也基本上下跌至春节前的行情起点位置。国内农产品的价格大跌也传染到国外，CBOT市场在3月4日后也出现大幅度下跌，加上受到贝尔斯登事件的影响，导致美国金融市场的震荡，加剧了国际商品期货市场的下跌趋势。中期看来，商品市场空头气氛弥漫，尤其是农产品市场前期涨幅巨大，更加成为空头打击的目标，下跌的趋势已经形成，豆类期货将领跌农产品市场。综合看来，豆类期货价格的下跌有下面一些因素：

　　大豆08/09年度种植面积预期增加

　　三月份美国农业部供需报告中性偏多，但无法支撑前期豆市的疯狂上涨

　　3月份美国的月度供需报告中性偏多，基本面仍然支撑豆市上涨，但是美国的库存仅仅小幅下调，无法支撑前期美国大豆价格的暴涨。这种暴涨更多是投机资金借助中国的雪灾事件疯狂炒做，投机资金退却后，暴涨必然带来暴跌。美国农业部公布的3月供需报告显示，全球2007/08年度大豆产量预估为2.1985亿吨，2月预估为2.2007亿吨，比上月预测小幅增加。全球2007/08年度大豆年末库存预估为4744万吨，2月预估为4582万吨。美国2007/08年度大豆产量预估为25.85亿蒲式耳，与2月预估持平。美国2007/08年度大豆年末库存预估为1.40亿蒲式耳，2月预估为1.60亿蒲式耳。美国2007/2008年度大豆年终库存量较上月预测减少2000万至1.4亿蒲式耳，低于市场平均预测的1.53亿蒲式耳，这是自2003/2004年度以来的最低水平。虽然美国大豆库存小幅下降，但是整体看来，全球大豆的产量小幅上调，出乎分析师的预料，这是由于南美大豆产量比预期增加，减缓了大豆目前的供应紧张局面。

　　美国农业部三月份月度供需报告摘要

　　美国农业展望论坛和基线报告预测大豆的播种面积将增加

　　随着美国大豆新的生产年度的到来，美国农业部也开始对下一年度的产量和种植面积做出的预测。今年2月28日美国农业部召开一年一度的农业展望论坛。在2月在论坛上美国农业部预估美国2008年大豆播种面积为7100万英亩，收获面积为7010万英亩，去年美国大豆播种面积为6360万英亩，较去年播种面积大幅增长11.6％(见下图1)。论坛上还预计在单产为42.1蒲式耳/英亩(见下图3)的前提下，2008年美国大豆产量预计为29.5亿蒲式耳，比去年增产3.6亿蒲式耳(见下图2)。这和美国农业部在2月12日的基线预计报告中的预测相同，都反映为对下一年度大豆的播种面积会大幅反弹。 这对大豆的后市造成较大的利空因素。

　　3月30日美国农业部种植意向报告将证实大豆种植面积增加，对市场形成实质性利空影响

　　美国大豆、玉米间种植面积争夺向来十分激烈。由于今年美国一些地区玉米单产不理想、化肥价格大幅上涨，加上当前较高大豆价格对农民有较强吸引力，在大豆、玉米间的作物面积之争中大豆处于较大优势。在美国农业部在2月下旬的农业展望论坛报告中预计，08/09年度美国大豆较07/08年度增加11.58％，对于这些数据，市场普遍认为比较保守。从美国一些重要咨询机构和期货经济商最新估计来看，美国大豆和玉米的增减幅度，可能会远远高于上面数据的预期，私人分析机构Informa预估美国2008年大豆播种面积为7130万英亩，高于农业部的预测数据，Informa预估2008/09年度美玉米播种面积预计为8750万英亩，低于其上月报告的9004.8万英亩。美国农业部将于3月31日首次公布其基于对农户及行业进行实际调查后做出的美国玉米、大豆及春小麦种植意向报告。从去年的大豆和玉米走势上看，该种植意向报告将对市场造成较大的冲击，去年的种植意向报告成为大豆和玉米走势的分水岭。今年在农产品涨幅过大的情况下，种植意向报告的最终出台将对市场造成实质性的利空，豆类期货价格将出现中级调整。　　

　　国内方面，由于大豆和玉米的比价大幅上升，大豆的种植面积增加更加明显。由于我国大部分大豆需求从国外进口，因此国内大豆的价格和国外的价格较为接近，而玉米由于国内供应充足，在国家的管制下价格上涨幅度明显比大豆滞后，今年的价差扩大尤其明显。目前大豆和玉米间的比价在3以上，远高于2.5正常比较，种植大豆的收益明显的高于玉米，因此今年东北地区大豆种植面积大幅增加，已成为定局。另外，国家对油料作物的政策，也在一定程度上激励农民多种大豆。据国家统计局黑龙江地区调查统计，08年该省种植面积为7030万亩，较去年增加19.3％，玉米种植面积减少13.3％，至5260万亩左右。吉林地区、内蒙古、辽宁等大体情况类似，大豆种植面积大幅增加，基本可以确定。如果今年国内大豆增产顺利，则会减少进口的数量，对大豆的价格上涨造成抑制。

　　南美地区大豆增产已成定局，低成本南美大豆上市冲击国内现货市场

　　除了美国外，南美地区(包括巴西和阿根廷)是世界上大豆产量最大的地区。而且美国目前的种植面积基本上饱和，大豆面积的增加需要从同样紧缺的玉米种植面积中争夺，因而美国大豆种植面积只能小幅增加。市场的目光开始转向南美地区，未来大豆种植面积的增长潜力最大的地区就是巴西和阿根廷可供开发的荒地。

　　大豆价格涨幅巨大，刺激巴西和阿根廷种植面积的扩大。巴西农业经济咨询机构AgRural表示，巴西大豆种植面积预期扩大7%至2,280万公顷。巴西最大的大豆产区——马托格罗索州大豆种植面积将为570万公顷，较上年增加8%。第二大豆产区——帕拉那州面积料增加7%，至440万公顷。第三大豆产区——南里奥格兰德州大豆播种面积将达到430万公顷，较上年度增长7%。总部位於汉堡的行业刊物油世界预期阿根廷2008年大豆种植面积预期较上年增加110万公顷,达到1,720万公顷。

　　不仅如此，原先市场忧虑南美的天气状况可能会带来减产，影响大豆的供求平衡，一度助长了大豆的涨势。但是目前巴西和阿根廷的天气状况良好，收割进度正常，锈病给巴西大豆带来的影响低于预期，今年南美地区的大豆产量增产成为定局。在美国农业部三月份月度供需报告中，巴西大豆产量比2月份预估6050万吨上调了50万吨，达到创纪录的6100万吨，阿根廷2007/08年度大豆产量预估为4700万吨，与2月预估持平。油世界也上调2008年巴西和阿根廷大豆产量预估,预期巴西2008年大豆产量为6,070万吨,高于之前预期的5,980万,且也远高于2007年的实际产量5,839万吨。 该刊物亦预期阿根廷今年大豆产量将为4,790万吨,高于之前预期的4,730万。南美地区的增产减缓了人们对大豆供应方面的忧虑，在

　　南美天气良好、南美大豆增产基本已成定局的情况下，在南美大豆即将上市之际，CBOT豆类出现下跌的走势实属市场的正常反应。

　　随着收割进度的不断加快，南美新季大豆也即将开始批量上市，二季度将是南美大豆集中上市的阶段，其较低的成本给我国国内市场带来较大的压力。3月17日，CBOT大豆所有合约全部跌停，按照目前的美豆期价以及港口基差、海运费来计算，4、5月船期的南美大豆到港完税理论成本约为4700元/吨，大大低于当日连豆5月合约收盘价5156元/吨，给当前国内大豆现货市场造成进一步下行的压力。由于中国政府已经完成大部分采购计划，未来数月国内进口大豆到港量将会明显增加，预计2月份的装船量约为200万吨，3月份的装船量约为260-280万吨，4月份的装船量将可能达到360-380万吨，较去年同期有较大的增幅。这些船货将在3～5月到达中国，因此今年3～5月每个月到达中国的大豆数量将在250万吨以上，而国内正常月度消耗数量仅为300万吨以内。因此如果配以北半球大豆种植面积大幅增加的预期压力，CBOT大豆出现理性回落的话，那么国内大豆后市的现货价格压力较大，价格不容乐观。