1 行情回顾

　　3月份铜价自高位回落，在经过了2月份的大幅上涨之后，虽然国内市场消费开始启动，但是库存仍在大幅增加，LME市场的库存也面临着较大的增长压力，这对铜价带来了回调的压力。同时投资者对美国经济衰退拖累全球经济的担忧也越来越来强烈，特别是目前信贷市场的问题较大，商业银行继续惜贷造成流动性紧张，众多金融机构面临资金链的断裂，商品市场出现大幅振荡，而凯雷和贝尔斯登等金融机构出现的危机也进一步打击了金融市场，铜价亦开始回落。截止3月21日，LME期铜报收于7860美元，沪铜主力806合约报收于64365元，已出现了较大幅度的下跌。

　　2 经济形势不容乐观

　　对于目前的经济形势，我们不能盲目乐观。就美国经济而言，房地产市场仍在走弱，而信贷市场依然存在着较大的问题，就业市场的疲软和工业增长的下滑也同样忧心，下一步消费的进一步疲软将难以阻挡，疲软的美元并未能对美国的贸易带来多少支撑，美国经济进一步下滑的势头已经形成。特别是目前次级债所引发的危机仍在蔓延，凯雷旗下的一支对冲基金已经被清盘，而贝尔斯登则被摩根大通以2亿美元的价格收购，流动性的紧缩导致资金链条断裂，从而引爆了金融机构的危机，并且从目前的形势来看，这些还只是冰山一角。

　　虽然美联储不断降息，在3月份再次下调利率75个基点，但事实上流动性并未能得到缓解，因为目前导致信贷紧缩的原因是市场的信心不足，连抵押贷款都面临着很大的违约风险，在次级债的问题没有完全结束的情况下，商业银行惜贷的心态十分强烈。资金链的断裂接下来可能会导致更多的金融机构倒下，同时信用卡市场也可能成为下一轮危机的引爆点，包括中小商业银行和保险商都会面临倒闭的危机，最终对全球经济带来更大的下滑压力。

　　当然这只是最坏的结果，如果房地产市场在今年可以企稳的话，经济下滑的前景将不会那么悲观，特别是考虑到房地产市场已经连续7个季度下滑，价格已经具有了吸引力，但是受美元不断贬值的影响，其市场仍不活跃。笔者认为目前美国经济中最大的问题就是美元的贬值，如果美元在目前的位置可以得到支撑，特别是美联储能够采取政策支撑美元反弹，后期经济的问题可能会较容易解决。资金的回流将会有助于解决次级债的后遗症，金融市场的危机将会得到部分化解，最终将推动经济在2009年回暖。

　　在美国消费疲软和美元贬值的拖累下，欧洲和中国的对美出口明显回落。荷兰研究机构经济政策分析局发布的一项数据显示，在截至1月份的3个月中，全球货物贸易较此前3个月折合成年率的增幅为0.2%。该数据覆盖了逾97%的货物贸易，而货物贸易占到了全球贸易总额的80%以上。显然全球经济已经受到了美国经济放缓的影响，并且这一状况可能会延续。欧洲的出口回落较为明显，特别是德国和法国。在欧元不断升值，外贸出口回落，欧洲通胀压力较大的背景下，欧洲保持较高的利率，对经济的增长不利，而欧元区内部经济发展的不平衡也使得其经济形势更复杂。可以说目前英国的经济正在步美国的后尘，房地产和劳动力市场的下滑以及工业增长的放缓较为明显。而德国和法国的情况则相对较好，特别是工业增长和消费仍然较为稳定，这对经济增长仍有支撑，未来欧洲的经济可能适度放缓。

　　3 美元快速贬值

　　受近一个月来美国的经济形势继续恶化的影响，特别是在市场预期美联储将会大幅下调利率的情况下，美元出现了跳水走势，美元指数最低跌至70.7，较2月份贬值4%。美元的快速贬值一方面是市场对美国经济形势恶化和美联储将会大幅下调利率的自然反应，另一方面则是对美元政策的失望，特别是贝南克对弱势美元的认同和赞许令市场对美元的前景极为看淡。美元的贬值对金属价格带来了明显的支撑，不过由于人民币对美元的持续升值，国内金属市场的压力并未减轻，金属市场外强内弱的局面还会持续。后期关注美元能否筑底反弹。

　　4 库存变化

　　3月份以来，LME的铜库存继续呈下滑的趋势，目前库存已经下滑至12万吨，较月初减少2万多吨，虽然LME的铜库存继续减少，但是SHFE的库存却在同步增加，3月份以来已经增加了2万吨，库存量上升至6.8万吨。由于目前铜库存仍然处于较低的水平，在库存无法大幅增加的情况下，对维持铜价的上涨较为有利，特别是在持仓量处于较高的位置，发生逼仓的可能性较大，而在这种情况下，市场也容易受人力因素的影响，市场主力可以同时控制期现货市场，囤积铜现货拉抬铜价上涨。从1月份开始，铜的库存量下滑了8万吨，而同期国内的进口量并未出现大幅增加，考虑到近几个月仍为消费的淡季，铜库存的急剧下减就显得不同寻常，再加上去年底市场传言部分基金积极做多铜价，我们有理由怀疑库存的下滑受到了人为囤积的影响。不过在目前全球市场信贷紧缩的背景下，金融机构面临着较大的流动性压力，而国内的库存出现了回流LME的迹象，未来在供应继续增加的情况下，基金能否继续将库存维持在目前的水平值得忧虑。

　　5 中国市场仍是炒作因素

　　铜价今年的反季节强劲上涨，最大的原因还是在于中国因素的炒作，先是国内受自然灾害引发的断电停产，而灾后电网重建新建也对需求带来支撑，从而在国际投机者的热炒下，铜价创下了历史新高，国内铜价也创下了近7个月来的最高位。不过对于国内的消费状况笔者却相对较为谨慎。虽然笔者认为今年国内的铜消费仍然保持强劲，但是保持与去年相同的增幅却面临着一定的压力。

　　中国的经济在全球一枝独秀，但正如温家宝总理所说的，今年中国经济面临着严峻的考验。美国经济的走软已经对中国的出口产生了影响，今年前两个月的贸易顺差出现了大幅收窄的现象，中国的低成本优势正在经受挑战，国内通货膨胀压力正在从食品转向经济的全局，劳动力成本也明显上升，国内PPI指数正在逐渐走高，而人民币的升值也直接影响着对外出口，在这种情况下，对外贸依存度较高的国内经济将会面临着明显的压力。而面对国内日益高涨的通货膨胀压力，央行继续紧缩信贷的压力也非常大。据央行的调查显示目前企业的融资成本已经达到了10年来的最高水平，同时企业对下季的投资也保持谨慎的态度，这将会对未来的固定资产投资带来一定的压力，当然由于国内基础设施等建设仍然保持强劲，预计未来固定资产投资将会保持稳定略有下滑。消费方面，受国家加大转移支付及国民收入保持稳步增加的影响，今年的消费应相对乐观，虽然通货膨胀压力的增加会影响到居民的消费能力，但整体上消费不会出现下滑，预计消费对经济的推动作用将会较往年明显。

　　对于国内的铜消费，应该说目前还是比较强劲的，虽然南方受到电力供应不稳定的影响，但消费与往年相比，仍然保持稳定。相信随着消费旺季的到来，国内的消费还会进一步增加，这对铜价仍将带来支撑，国内经济的稳定也有利于铜消费的稳定。

　　据最新的海关数据显示，2月份中国的精铜进口量为136243吨，较1月份环比增长了6.4%，考虑到2月份国内出现了减产等因素，2月份的精铜进口量增加并不奇怪。并且进口增加部分受到了跨市套利交易和企业融资套现交易的影响，因而进口量的增加并不是国内真实需求的推动。特别是在目前信贷紧缩的背景下，企业进行融资套现交易的冲动比较大，导致进口增长较快，但是国内的消费却较为稳定，最终造成交易所库存的不断增加。不过近一个月来国内外的价差对进口不利，每吨铜进口要承受超过3000元的亏损，这将抑制进口的增长。3月份随着国内产量的恢复增长和库存的消化，预计进口铜的数量仍将保持稳定在13万吨左右。

　　供应方面目前存在的问题仍是铜精矿的产量增长。特别是在今年通胀压力加大的情况下，罢工对产量的影响会不会加大是一个值得警惕的因素，而铜矿石品位的下降和自然灾害对铜精矿的产量的影响也是不确定因素，这对今年的矿石产量带来了一比阴影。不过据世界铜研究小组的分析，预计今年铜矿产量增长将会超过去年，矿产铜的增长也将达到7.6%，这将有力缓解铜供应的危机。

　　国内铜产量的增长仍然保持稳定，刚刚公布的2月份的产量数据为25.75万吨，同比增长8.1%，考虑到2月份国内的产量出现了意外减产，因而当产能得到恢复后，国内的产量增长应更高。从目前国内的冶炼和精炼产能增长来看，今年国内的铜产量可能会保持超过15%的增长。在消费相比去年保持稳定增长的情况下，今年国内的进口量可能会出现较大下滑，这对全球的铜供求平衡将产生不利的影响，供应过剩的矛盾后期将会较为突出。

　　6 结束语

　　全球经济在美国经济的拖累下走软恐将难以避免，特别是美国金融市场的危机有可能进一步扩大，这对未来的经济形势极为不利，经济的下滑必然对铜的消费不利，但是铜供应方面却仍然保持稳定增长，铜市场供应过剩的压力将会很快显现，铜价后期的走势不能乐观。不过考虑到消费旺季的到来，市场仍然会有一定的支撑，价格近期会有更多的反复，近期将会保持宽幅振荡。从长期来看，铜价将会重新考验60000万元一线的支撑，而后可能会继续向50000元一线回归。