下篇：微观视点篇

　　一、锌市微观特征结构剖析

　　(一)、中国进出口结构

　　进出口政策是调节国内供需的重要手段，也是影响跨市套利的重要因素。进出口关税的调整会迅速影响影响国际国内锌价的价格比值关系。近年来我国不断加强了对资源性商品市场的宏观调控，以前我国对锌出口商征收的17%的增值税实行退税13%的优惠。2005 年5月我国将这一出口退税率降为8%，而且从2006年1月起进一步下降至5%，2006 年9 月我国取消了含锌量＜99.995%的未锻轧锌以及未锻轧锌合金的出口退税，0#锌锭仍然保持5%　的出口退税，同时，对进口锌仍实施3%的进口关税。5 月21 日中国宣布上调锌和部分初级　原料的出口关税。关税的调整符合当前我国弱化资源类产品出口，特别是控制高耗能、高污染和低附加值、低效益的金属产品的出口，引导有色金属行业进行产业结构调整的整体思路。

　　大幅度降低资源类产品的出口退税将使上游产业的出口受到抑制，使部分产品转销国内市场，进而对国内金属材料市场形成价格压力。

　　图13 中国精锌进出口

　　
　

　　中国精锌进出口走势图。(数据来源：中国海关)

　　08年一月份中国精锌出口同比减少85.6%，下降到10235吨。根据人民币汇率和中国关于锌的贸易政策，考虑各项费用，我们计算国内外锌价的比值区间为：8.12 至9.47，即当实际比价高于9.47 时，比价将向下修正，进口获利而出现正套机会；当实际比价低于8.12 时，比价需要向上修正，出口获利而出现反套机会。8.12 至9.47之间为平衡区间，需要特别说明的是这一平衡区间的含义是当比价处在这一范围内时，无论进口出口都没有无风险利润，但比价本身仍然会在这一区间内上下变动，该区间的算术中值为8.795，我们认为，实际比价在8.795 上方或下方时，即使仍在平衡区间内，仍代表着市场比价关系的倾向性，例：如果实际比价为9.35，则说明当前市场的比价关系是倾向有利于进口获利的，或者说有更大的向下修正的可能性，反之亦然。

　　图14 锌进口盈亏与比值图

　　
锌进口盈亏与比值图。(数据来源：上海期货交易所)

　　套利比值基本反映了每个月进出口情况。08 年1 月份和2 月份，国内的进出口比值维　持在8.0 左右，进口是亏损的，进口每吨锌平均亏损1996 元。

　　(二)、沪伦锌现货价格比较

　　2月份伦锌价现货均价为17278 元，比1 月份上涨了1.5%。沪锌(19205,-425.00,-2.17%,吧)现货均价20676 元，比1 月份上涨4.1%。进入3 月份，伦锌现货价格19584，较2 月份上涨13.3%，沪锌现货价格在期价的带动下，上涨5.3%，上涨幅度明显小于伦锌，也反映了外强内弱的格局。

　　图15 伦锌沪锌现货价格走势图

　　
伦锌沪锌现货价格走势图。(数据来源：全球金属网)

　　(三)、锌库存特征

　　LME锌：

　　07年12月份以来，LME锌库存持续增加，截至3月14号，为124525吨，仍然维持在高位。

　　图16 LME锌库存和三个月锌价

　　


　　LME锌库存和三个月锌价走势图。(数据来源：嘉益公司)