长江证券研究部纪云涛李刚超

　　投资要点

　　●干散货运费大幅反弹。随着铁矿石谈判临近结束、巴西港口恢复正常运作和中国出台煤炭暂停出口政策，2月份以后市场运费逐步回升，预计3月份BDI依然将震荡攀升。

　　●油运市场的主基调是小幅反弹。2月BDTI和BCTI的月度均值分别为1091点和897点，较上月下跌21.28％和11.63％。综合考虑，二季度较多亚洲炼厂进入停产检修期导致的需求下降，将主导市场短期走势，运费将出现回落。

　　●集运市场运费小幅上涨，但成本压力可能无法完全转嫁。2月份，中国出口集装箱运价指数(CCFI)较上月增长2.66％。由于美国次债危机可能导致集装箱贸易需求放缓，2008年的市场前景可能略逊于预测。

　　干散货市场：运费大幅反弹

　　随着铁矿石谈判临近结束、巴西港口恢复正常运作和中国出台煤炭暂停出口政策，2月份以后市场运费逐步回升。整个2月份，BDI指数出现了约1600点左右的反弹，从上月末的6000点上涨至本月末的7600点左右。BDI指数的均值为6874点，较上月下跌约5％，较上月21％的环比下跌幅度明显收敛。

　　总体看，二月份干散货船价变化不大。四种船型中，仅有Handysize船的新船造价上涨了1.45％，其他船型的新船造价维持不变。二手船价格对运费下跌的反应更为敏感，出现连续第2个月的下跌。

　　我们按照如下假设测算各种船型的新船和5年船龄二手船的毛利率：1、船价取当月均价；2、期租租金取2008年截至2月末的各船型平均值；3、运营成本取2007年12月平均水平；4、新船折旧按25年，5年船龄二手船折旧按20年，残值均按5％计算；5、假设船价80％通过贷款支付，年利率6％。由于2月份期租水平回升而二手船价格下跌，因此各船型回报率有小幅提高。其中，提高幅度最大的是5年船龄Capsize。总体上，干散货依然维持暴利格局。

　　尽管预测运费的短期走势风险很大，但是我们仍然试图对未来一个月的市场走势给出判断。淡水河谷率先签订2008年铁矿石价格涨价协议后，巴西方面铁矿石出口逐步恢复正常，但澳洲迟迟未能达成协议对近期矿石出口的积极性有影响。因此，我们看到巴西图巴朗－宝山的Capsize运费近期反弹幅度较大，年度环比已经上升了4％，而澳洲丹皮尔－保守的运费年度环比依然下跌约1％。我们认为，一旦澳洲与全球钢厂签订新的价格协议，将会进一步推高运费水平。总体看，我们判断3月份BDI依然将震荡攀升。