内 容 摘 要　　

　　2008年天然橡胶市场将仍有机会表现出较明显的趋升特征，整体运行上应属于2006年回落修正后的新一轮上升周期。

　　分阶段来看，年初以及二季度的相当时期内，基于国际胶区进入冬季供应减少以及国内季节性产量供给真空期的影响，胶价会呈现出稳步趋升态势，中间调整机会出现的可能则需视国际国内相对产胶旺季的来临，特别是供应，库存增量等的影响而定。整体上2007年偏紧的供需格局在2008年如不能出现有效的改善，胶价运行的上限将有机会继续抬升。

　　从长期趋势看，天胶整体的牛市仍未结束，预期2008年年内的天胶的运行区间为：东京胶256-385日圆区域；沪胶在21400-32300区域。

　　一．2007年天胶市场行情回顾

　　2007年全球天胶市场整体继续保持上行格局，间中表现为明显的三折式进程，整体属于2006年大涨及大跌后的修正整固期。全年国际国内天胶价格走势较2006年稍显温和，东京工业品市场天胶期货基准合约自2007年年初245.1日圆开始上涨至5月300日圆附近见顶，随后出现明显回落，至8月触底230日圆附近后稳步回升至目前的300日圆附近；同期，新加坡商品交易所RSS3及TSR20近月合约自年初上涨至5月底，随后自高点下跌至7月初触底后回升；上海期货交易所天胶连续合约自年初19200元上涨至4月中旬24300元见顶，随后下跌至6月底后回升。

　　表1 2007年年度天胶市场简报

　　
注：收盘价数据截止国内当年28日

　　2007年天胶供需状况整体呈现出由2006年的略有过剩转化为目前的偏紧格局，主要原因是气候原因造成的季节性及区域性供给失衡引起，其中主要阶段可归纳为年初的供给真空及需求推动时期；二季度供给恢复后库存压力增大回落期；年中以后气候因素造成供给失衡引发的价格稳步回升期三个主要阶段，其中下半年由于气候因素所导致的全年天胶供给偏向紧张成为天胶牛市承前启后的重要阶段。

　　
图1.上海天胶连续价格 图2.东京天胶连续价格

　　数据来源：SHFE 数据来源：TOCOM

　　全球经济年内表现有喜有忧，以中国，印度为代表的新兴国家经济稳健增长对全球经济增长贡献斐然，而年末美国次贷危机的爆发使得市场对美国经济成长的稳定性持怀疑态度。后期全球经济成长的不确定性因素依然存在，但中国经济的稳健增长是全球不确定性当中的确定性因素，也为后期天胶牛市的发展继续奠定基础。

　　从相关市场表现来看，原油价格运行与天胶价格运行保持了相当明显的相关性，全年原油价格稳步趋升，特别是下半年的强势走升给天胶价格的上涨带来了极大的助益。黄金价格

　　全年走势与原油走势相若，与天胶走势显现出较为明显的相关性。

　　汇率方面美圆走势全年趋弱态势加剧，给以美圆计价的商品期货价格以稳定的支撑，日圆走势先弱后强，后期与东京胶走势略有背离，体现出供需面影响程度的加大。东南亚主产国货币2007年有所走强，特别是国内天胶主要需求国泰国及马来西亚的货币升值幅度接近5%，部分遏制了其国内天胶的出口。

　　2007年全年天然橡胶价格的表现较为温和，而在对基本面背景以及相关交易侧面进行研判的基础上，我们继续对2008年天胶市场保持相对乐观，天胶市场整体牛市依然没有完结，后期天胶价格仍有上涨的趋向，但2008年市场当中的不确定性情况的影响可能继续对牛市节奏及幅度形成掣肘。

　　二．传统基本面因素分析

　　1.国际国内宏观经济发展因素及对天然橡胶市场的影响

　　2007年全球经济表现可圈可点，最新数据显示美国第三季度GDP年率增长了4.9%，远高于一，二季度的0.6%及3.8%，是过去四年以来的的最大季度涨幅，与消费密切相关的核心价格指数第三季度上升2%，高于二季度1.4%，但次贷问题以及房地产的低迷使得美国经济成长有逐步减弱的趋向。欧元区经济2007年增长表现尚可，波动较大，主要是受到美国次贷危机影响以及欧元升值等因素的困扰，欧盟委员会在其报告中指出整体基本面依然稳健，但美国经济减缓的风险，欧元升值，能源及食品价格的上涨导致的通货膨胀问题仍对欧元区经济成长造成威胁。日本经济近年来逐步走出低迷，但其国内通货紧缩问题仍未得到很好的解决，这成为制约其经济成长的重要因素。

　　
图3. 美国GDP成长 图4. 美国房屋开工变化