金属市场阴霾不散 何时见彩虹？

　　近期，国内有色板块继续调整走势，有色金属指数屡创新低，为行业指数跌幅之最。

　　基本金属遭到持续抛压

　　虽然，次级债危机一度引发的市场恐慌已经过去一段时间了。然而，近期美林、摩根斯坦利、花旗等宣布拨备巨额坏账准备，还是引起了市场对于美国经济前景的担忧，欧美股市大幅下跌，基本金属整体上也受到大量抛售。铜和近期涨幅较大的铅，一周跌幅都超过5%，铜价跌破7000 美元的整数关口。金属下游消费与建筑、交通、电力、钢铁、电子、化工等行业关系密切，整体消费量的大环境与宏观经济关系密切。在主要经济体运行前景不明朗的阶段，很容易引发投资者对于未来全球经济减速、抑制金属消费的担忧。

　　A 股市场估值偏高

　　美国经济出现放缓迹象，基本金属库存增加，引发抑制金属消费的担忧。多数金属价格出现调整，资金对于周期性的投资变得更为谨慎。有色金属板块作为主流板块受到冲击，有色金属板块整体估值水平，从2008年业绩的30倍快速下降至20倍附近。相关个股月跌幅均在40%以上，比如江西铜业  （600362 行情,资料,评论,搜索）股价从78.50元一路下滑至目前的45元附近，跌幅40%；云南铜业  （000878 行情,资料,评论,搜索）股价从98.02元一路下滑至目前的48元附近，跌幅51%；中国铝业  （601600 行情,资料,评论,搜索）股价从60.60元一路下滑至目前的35元附近，跌幅42%；吉恩镍业  （600432 行情,资料,评论,搜索）股价从132.60元一路下滑至目前的81元附近，跌幅39%；锡业股份  （000960 行情,资料,评论,搜索）股价从102.20元一路下滑至目前的54元附近，跌幅47%；贵研铂业  （600459 行情,资料,评论,搜索）股价从89.50元一路下滑至目前的51元附近，跌幅43%；豫光金铅  （600531 行情,资料,评论,搜索）股价从48.25元一路下滑至目前的27元附近，跌幅44%。

　　期货市场走势不容乐观

　　国内金属期货市场依旧阴霾一片，铜锌期货延续跌势，铝期货一枝独秀。锌期货0801和0802两合约由于此前连续三个交易日连续跌停，出现停牌。整体金属期货市场空头当前。铜自从五月创出新高之后一路下滑，连续合约由74930跌至近期52700，跌幅之大，有目共睹。

　　尽管内外盘铜价皆以反弹为主，但LME库存继续大幅走升2800吨仍未改变市场劣势，我们将外盘的反弹归于美国感恩节投资者结清部分获利所致。基本面上同样尚未出现有利于铜价企稳的消息。

　　当前有色金属大幅调整之下，未来市场仍面临机遇：

　　(1)贵金属走势强于基本金属，而基本金属走势仍趋于分化。

　　供需方面看，新兴国家如中国、印度、俄罗斯、巴西的经济增长对金属需求的拉动难以忽视，全球经济增长即便放缓也将是温和的，因此对需求方的担忧可能存在过度反应。而从供给的角度看，金属产量的增加并非是确定无疑的事情，新矿山建设周期长，矿山成本的增加，生产中断事件的不断发生使得供给方面的不确定性增加。可供观测供需状况的金属库存数据仍处于下降通道之中。因此，我们认为金属价格的未来走势存在支撑，相对乐观。

　　在当前的股价水平上，我们继续看好铅锌价格上涨的锌类资源股、资源扩张的铜资源股、成本下降而铝价相对稳定的电解铝股以及业绩增长稳定的深加工有色股，基本金属的景气周期尚未结束。金属价格牛市的起因源于供需关系的紧张，以及货币流动性的充裕。当前供需矛盾仅出现了部分缓和，而流动性的问题还没有根治，即牛市的根基并未动摇。尤其是铝资源类股票，铝一直是世界上用量最大的有色金属，正在快速成长的发展中国家的人均铝消费还比较低。在这些经济体的产业化升级、城市化推动下，全球金属铝的消费有望保持持续的增长。中国的基础设施建设、交通运输业和城镇化进程等均推动中国铝需求量增加。预计中国2011 年的人均铝消费量料增加至12.5 千克，基本与工业化国家的人均铝消费水平一致，而目前中国人均铝消费量为6.5 千克。

　　从全球三大交易所库存看，铝的供给并没有出现紧张。然而在库存持续宽松的时期，全球电解铝的产量仍在不断增长。我们初步预计2007 年全球电解铝的产量同比增长4%左右。从伦铝和沪铝价格走势看，伦铝从9 月开始出现反弹，而国内铝价从5 月份后持续向下，显示出国家通过针对铝制品的进出口政策调整后的切实影响。考虑到电解铝行业原材料氧化铝价格的持续高位，工业用电存在上调预期，同时近期出台的《铝行业准入条件》，我们认为国内铝价存在支撑。从国家出台《铝行业准入条件》看，国家主要从资金和技术标准上规范和限制企业的扩张，切实加强对于铝工业的全面调控。《条件》的出台有望促进国内铝工业的健康发展，同时在限制中小企业扩张的同时，间接推进行业的集中整合，也为规模以上企业腾挪更大的成长空间。

　　(2)当前有色板块存在股价未充分反映金属价格走势和相应公司业绩现状及增长趋势的现象，存在价值回归的要求。铅锌类资源股，在锌价较大幅度回升，而铅价出乎意料的上涨之后，下半年的业绩也会超过市场的预期。但是，业绩优异、增长及超预期并未充分反映在对相应公司的估值判断上。我们认为这种现象存在非理性，而对未来业绩的信心构成我们重新审视上述领域股票投资价值的依据所在。

　　当然，近期大盘在跌破5000点整数关口之后，短期调整压力再现，作为主流板块受到冲击较大。有色金属板块前期涨幅过大，近期处在下跌趋势仍未恢复过来。金属价格的持续走低将较大程度影响有色金属板块上市公司的盈利能力，加上近期大盘和外围股市疲软的影响，短期的操作上仍以回避观望为主。对于来年行情，我们仍觉得在人民币持续升值的大环境下，中国经济的增长势头仍将保持，牛市的格局依然存在，有色金属类个股必将显现风雨之后的彩虹。证券时报