国庆长假后，商品期货的牛市进一步升级，但PTA的表现却有些与众不同，先是大幅下行，并于上周四创出年内新低主力712合约7622，随后大幅反弹。本周前两个交易日，712合约在上周五高点附近振荡，成交量和持仓量急剧增加。笔者认为，PTA市场的筑底行情正在展开。

　　一、基本供需关系阐述

　　随着秋冬季节的到来，传统的纺织消费旺季也随之开始。但是，从目前得到消息看，本年度的消费旺季正在滞后。

　　虽然聚酯产品价格总体稳定，但是涤丝产销形势仍比较清淡，10月10日中国轻纺城面料日成交量虽然恢复至635万米，但较销售高值仍相去甚远。市场认为，在7月1日对商品出口退税率的调整中，粘胶纤维及其织物出口退税率被下调到5%，幅度较大，其对粘胶长丝和短纤价格上行的负面影响仍在影响市场。

　　而扬子石化南京总产能达130万吨/年的PTA装置于10月2日重启，华联三鑫总产能为120万吨/年的PTA产能也于10月10日重启，短期内进一步加重了现货市场的压力。

　　供应增加的同时，需求形势却不旺盛，多数经销商对后市看法谨慎，采购兴趣不足。同时，受国家宏观调控影响，银行不断收紧银根，聚酯厂资金压力较重，继续坚持按需采购的小单操作模式。

　　同时，目前正值新棉花上市高峰，下游纺织服装内销和出口市场表现亦不理想，纺织厂同时需要准备资金采购新棉，由此而来的资金压力可想而知，继续压制对化纤原料的采购需求。

　　受到内忧外患的压力，PTA价格从9月下旬再次转为下跌，国庆节后，受到长假期间下游产销状况依旧不佳的影响，跌幅突然加大。至10月10日，PTA现货在上午的实际成交价即跌破7400关口，报7350元/吨的水平，至当日下午，买方接盘进一步犹豫，市场心态持续弱势，报价7300-7350元/吨，成交在7300元/吨甚至更低。这也随即传导到期货市场上，主力712合约跌破7700元/吨。

　　外盘同样不佳，报价维持在860美元/吨的水平，但是成交在850-855美元/吨左右，市场人士不敢贸然采购。

　　我们注意到，尽管有原油价格上涨所带来的成本提升这个因素，但是供需关系的不对称却在更大程度左右了期价的趋势。

　　二、值得关注的三点因素

　　1.消费需求增加的潜力巨大

　　传统消费旺季目前虽然滞后，但终将来临。有市场人士认为，虽然目前轻纺城面料市场550万-650万米的日交易量令多数聚酯市场人士对10月下游行情并不看好，但需要注意的是，目前的涤纶产品低迷是因为纺织企业10月订单尚未启动的缘故，因此10月纺织需求形势需要视10月中旬的交易情况。同时，由于冬季和西方的圣诞节即将来到，大量的纺织、服装定单将涌向中国，这将极大刺激对纺织原料的需要，从而拉动PTA价格走强。

　　2.原料价格稳定

　　近期原油价格因天气忧虑和库存下降等因素，稳定于80美元以上的高位。虽然PX因需求基本面较为疲软，但仍维持在1020美元/吨上方，原油在成本上将对PX价格形成较强的支撑。同时，现货PX价格连续下探，特别是逼近1000美元的关口后，现货商不愿轻易在低位彻底出清存货。

　　亚洲现货PX市场有望在1000美元上方企稳并构筑阶段性底部。PTA与PX相关性达到90%，作为原料的PX价格逐渐企稳，PTA价格也将得到支撑。

　　同时，从历史数据看，原油与PTA价格走势的相关性为0.78，目前两者的偏离程度超过25%，有合理回归的预期。

　　3.其他纺织原料的正面支持

　　目前正是新棉大量上市时节，虽然因新棉收购分流了纺织企业的部分资金，拖累了PTA，但新棉价格的走坚必将给予PTA价格正面支持。

　　截至10月16日，中国棉花328B指数报13295元/吨，而郑州棉花期货指数则高达15354元/吨。PTA现货报7250元/吨，郑州PTA期货指数为7851。

　　我们分析两者的历史数据可见，棉花和PTA的价格差异以5000为中轴，在上下2000元的空间内波动。目前，两者在现货上的价差为6050元/吨，接近7000元/吨的高值，在期货上的差异则为7600，处于明显偏高的区间。因此，单从价差分布看，PTA在期货和现货上皆为下行空间不足。

　　三、结论和策略

　　综上，我们认为，目前市场情况下PTA期现货市场下行空间不大，投资者要把握行情振荡筑底的机会。策略上，由于当前PTA现货价格尚没有走稳，我们认为应用如下策略应对：

　　1.可采用2：1的比例，进行买入PTA、沽空棉花的跨品种套利模式，等待现货价格回升，而后平掉棉花空单，转为单向持有PTA多单；

　　2.我们认为较为独立的PX将在1000-1020美元/吨获得成本因素的稳定支撑，则按照：PTA价格=0.655×PX价+1200元/吨的公式推算，厂家无利润生产，PTA现货价格对应的低点在6950-7150元/吨，按目前期价的正常升水看，主力712合约对应的低点在7300-7500之间。投资者可在期价7750一线后，开始逐步买入,同时也可以按120元/月的价差关系，介入801合约。风险控制条件为：PX跌破1000美元/吨关口。

　　任何媒体和个人不得全部或者部分转载。。


(倍特期货)