铜作为商品期货品种一直以市场流动性强、价格发现功能良好的特点而受到投资者关注。近来，受美国次级债危机持续影响，铜价波动频繁，市场风险不断加剧。投资银行高盛将今年三月期铜价预测从7500美元/吨上调至8500美元/吨；标准银行集团预测今年9—12月期间平均铜价将达到7500美元/吨；波兰金属集团KGHM预期到年底之前铜价将维持在大约7000美元/吨水平；麦格理银行“温和”上调2007年铜价至3.31美元/磅。传统铜消费旺季临近，铜价将怎样波动？本文试图通过对影响铜价的主要因素建立多元模型进行定量分析，探寻铜期货价格变化的规律，推测今年下半年铜价可能出现的价格水平。

　　1.变量的选择与说明

　　伦敦期货交易所三月铜期货价格具有国际权威性，3个月内可连续进行交易，其价格具有连续性和稳定性，而三月综合铜是把场内、场外以及电子盘的数据综合起来的数据，更具有代表性，本文以综合铜(LCU)为分析样本，作为被解释变量。供求关系因素选取LME、COMEX、SHFE三大期货交易所统计的铜显性库存之和(WH)指标。任何商品的价格长期走势都取决于市场的供求关系，库存作为供求关系的反映，与商品价格存在负相关关系，是分析价格变化的重要参考指标。商品市场因素选取CRB指数，该指数包括了核心商品的价格波动，反映世界主要商品价格的动态信息，能较好地反映出生产者物价指数(PPI)和消费者物价指数(CPI)的变化。外汇市场因素选取美元指数(USD)，世界上绝大多少商品期货是以美元标价的，伦敦铜也是以美元标价的，美元汇率的变动对国际商品期货价格有着重要的影响，与期货价格存在负相关关系。

　　选取LCU、WH、CRB和USD4个变量近三年的日数据和周数据、近5年的月数据，分别分析各因素变量的短期、中期和长期对铜价的影响。

　　日数据：2005年1月4日—2007年8月27日，共612个有效样本数值。

　　周数据：2005年1月4日—2007年8月27日，共134个有效样本数值。

　　月数据：2003年1月—2007年8月，共79个有效样本数值。

　　2.铜价定量模型分析结果

　　采用多元线性回归模型　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　 ，

　　分别对日数据、周数据、月数据进行计算，估计结果如下：

　　日数据回归方程：

　　周数据回归方程：

　　月数据回归方程：

　　括号内的值均为t统计值，表明模型拟和优度很高，DW、LM值表明模型不存在自相关性、多重共线性和ARCH效应，可利用此模型对铜价进行短期、中期、长期的分析。

　　模型估计结果表明，全球库存短期的变化对铜价影响很弱，中长期库存是铜供求关系的综合表现，库存下降，价格趋于上升，库存每减少1万吨，铜价中长期上升56—71美元。CRB指数作为反映物价指数变化的先行指标对铜期货价格短期和长期都产生很大影响，CRB指数的上升对铜价产生支撑，每上升1个单位，铜价增加20美元左右。美元指数短期内的涨跌对铜价影响不显著，中长期对铜价产生重要影响。美元汇率下降对铜价产生支撑，货币每贬值1个单位，铜价将上涨74.59—76.12美元。

　　3.下半年铜价走势分析

　　从下表中的历史数据看，如果今年9—12月各主要影响指标达到2005年的均值水平，铜期货平均价格为7580美元，若达到2006年9—12月的均值水平，铜期货平均价格为7250美元。

　　从现在实际情况看，就库存而言，各类数据都表明铜基本面趋紧。国际铜业研究组织(ICSG)在最新的月度报告称，今年1—5月全球精炼铜消费量超过产量30万吨，去年同期供需短缺6000吨；全球金属统计局(WBMS)公布数据显示，全球今年前6个月铜市供应短缺216000吨，去年同期为7.4万吨。随着中国消费旺季的临近，铜消费需求(约占25%全球消费)预期看好，全球总库存趋于下降。而由于受次级房贷危机的持续影响，美国铜消费(约占15%全球消费)将受到一定的压制，但达到2006年交易所总库存水平是可能的，对铜价会产生200美元幅度左右的支撑。CRB指数目前呈现下降趋势，突破今年新低的可能性不大，近期处于反弹之中，但上方压力依然很重，因此CRB整体对铜价的影响有限。就美元而言，美国贸易收支继续保持庞大逆差，日元、欧元持续走强，人民币升值，美元汇率状况不会有大的改观，美元大幅度上涨的情况不会出现。然而美元已出现见底迹象，美元指数突破20年新低80点的可能性也不大，因此美元汇率对铜期货价格的支撑作用不大。

　　综合以上分析，从影响铜价的主要因素看(没包括非量化的因素)，预期今年9—12月平均铜价将会达到7600美元左右。