概要

　　●美国商务部公布的美国7月新屋开工率显示,起开工率已经降至10年来低点

　　●第二季度美国单户住宅中间价格为２２．３８万美元，比上年同期下跌１．５％，连续第四个季度下跌

　　●美国8月密歇根大学消费者一年期通胀预期为3.2%，创5个月来最低水平

　　●美国联邦储备委员会17日宣布临时调整“一级信贷”贴现窗口，其中包括将贴现率下调50个基点至5.75%，

　　★行情回顾

　　 受到全球金融市场动荡不安的影响,国际金属市场在本周明显承受压力,全球不断回落.周一有所上扬, 期铜涨100美元,报每吨7,550/7,555美元;期铝涨3美元,报2,593. 周二多数大幅下挫,围绕信贷紧缩状况恐蔓延至整个金融市场的忧虑挥之不去. 期铜跌149美元,收报每吨7,410美元,盘中低点7,400为8月10日来最低位.当日,围绕美国次优抵押贷款市场危机恐蔓延的忧虑导致各类资产价格普遍下滑. 期铅是唯一抗跌的合约,上涨10美元至3,010/3,011.加拿大企业Ivernia在澳洲的Magellan矿山出货延迟一直支撑期铅价格. 周三继续下跌,信贷市场忧虑盖过了铜市罢工忧虑的影响,期锡在抛压打击下挫跌近5%至4月以来最低位.期铜跌100美元,收报每吨7,310美元,盘中一度滑至6月底以来最低位7,245. 三个月期铝收低7美元报2,545,之前曾低见去年10月来最低位2,521.三个月期锌亦跌55美元,报3,230.三个月期镍下滑400美元,至26,500. 周四再度大幅下滑,.美国房屋营建业数据弱于预期,更给经济前景蒙上阴霾.矿厂罢工亦无力鼓舞铜价,以及矿业类股.三个月期铜一度重挫7.9%至每吨6,730美元,为4月以来最低.收盘时报6,750,较周三收盘下滑560美元. 周五在震荡交投中反弹收高. 美国联邦储备理事会(FED)意外调降贴现率以安抚动荡不安的金融市场,这全面激励基本金属期货以及矿产股等资产价格. 三个月期铜一度跃升近5%至每吨7,060美元,终场收报7,020,较周四收盘上扬270美元. 三个月期铝涨29美元,收报2,497美元;三个月期镍扬升900美元,报26,000;三个月期铅升85美元,收报2,890.三个月期锌亦涨80美元,收于3,060. 全周整体呈现不断下行之势.

　　★前周观点回顾与评估

　　 笔者上周报告中关于:“美国次级房贷风险造成全球金融动荡,金属市场同样受到来自金融市场的压力而在短期内呈现弱市运行.其中锌价继续区间内弱市运行.铝价在跌破13个月以来的上升通道之后,空方能量在释放当中将继续下行.铜价则继续运行在5月份以来的下行C浪当中,本周的下跌使市场在技术上有反弹的要求,但是市场总体下行结构没有完成,其反弹为一个小级别的4浪性质整理.后市仍然有回落要求.时间周期指向9月10日.”的观点得到了市场的验证,锌价在金属市场整体的弱势运行中也无法抗拒,呈现下行之势.铝价则在前期跌破13个月以来的上升通道后不断走低,而铜价在周一完成了浪级别的反弹后开始下跌,其C浪的结构在周五早盘得到了完全的实现.市场运行结构完整,节奏明快.

　　★ 市场结构

　　 库存不断增加给市场施加压力,同时市场总库存仍然处于历史低位,其压力也收到了一定的限制.市场持仓有一定的回落,但仍然属于偏大的持仓.短期内不会对市场产生大的影响.而期权市场持仓均衡,也不会由此影响市场.

　　★ 本周市场焦点

　　房地产数据的疲弱使得已经脆弱的次极房贷雪上加霜.房屋数据始终对投资者构成打击,不断走低的房屋数据令次极房贷的违约率呈现上升的态势,也渐渐引起了购买次级房贷市场赎回的增加,从而令部分基金面临风险,而不断撤离房贷市场使得全球市场的流动性开始萎缩,也难以避免的冲击商品市场,打击商品的价格.为此,美联储以及欧洲欧洲央行三次注资试图缓解流动性丧失的问题,但更增加了美日息差套利的离场,联储的努力似乎难以奏效.因此在这样的情况下,联储采取了降低贴现率的方式,直接减少购房者的还贷压力,市场对此作出了积极反应.

　　房屋开工直接反映出美国房产的现状,也影响着消费者的信心,本周美国商务部公布的美国7月新屋开工率显示,起开工率已经降至10年来低点。7月新屋开工年率季调后降至138.1万套，6月为147万套。对此全美房屋建造协会(National Association of Home Builders)表示，8月调查显示建筑商信心指数降至1991年以来的最低水平。同时美联储发布的调查显示，56%的受访银行表示已加紧了贷款标准。营建许可是进一步营建活动的一个指标,7月营建许可年率降至137.3万套.显示这样收缩将具有一定的持续性,明显对投资者信心构成打击,这一点从美国房屋价格也显现出来.根据一项最新调查，今年第二季度美国房屋价格继续下跌。美国全国房地产经纪人协会１５日公布的调查结果显示，第二季度美国单户住宅中间价格为２２．３８万美元，比上年同期下跌１．５％，连续第四个季度下跌。第二季度，美国房屋销售降幅比价格降幅更大，单户住宅销量按年率计算为５９１万套，同比下降１０．８％。许多市场的房屋库存已到８个月的供应量，新房建筑商蒙受巨额损失。至６月底，３０年期房屋抵押贷款利率已从４月初的６．１７％涨到６．６７％。受次级房贷风波影响，房贷市场面临危机，导致资金紧缩，许多潜在购买者无法申请到贷款。贷款拖欠率上升使房屋被没收的情况增加，使许多空置房屋进入市场。形成了恶性循环,使得房地产市场整体呈现不断回落之势.对于这个以消费者信心支撑经济的国度,美国消费者信心的不振将可能动摇目前已经复苏的美国经济,继而影响到全球经济的运行.近期路透与密歇根大学联合开展的调查显示，受房价下跌以及金融市场动荡影响，美国8月消费者信心降至一年来最低水平。调查显示，美国8月密歇根大学消费者信心初值降至83.3，远低于预期值88.0以及7月终值90.4。与此同时，美国8月密歇根大学消费者现况指数降至11个月低点97.7，7月为104.5；消费者预期指数初值为74.1，预期为80.0。美国8月密歇根大学消费者一年期通胀预期为3.2%，创5个月来最低水平；5年期通胀预期为2.9%，7月为3.1%.显然,由于次极房贷市场问题引发的金融动荡已经有可能打击美国经济的回升.而作为全球的主要引擎,一旦美国经济出现衰退,则全球经济将难以避免受到冲击.为此,联储两周来向市场注入大量资金，以缓解流动性的紧缩,但显然未能奏效,反而加剧了息差套利资金的借机离场.因此,FED打出了又一个杀手锏,宣布将窗口贴现利率下调50个基点，希望以此来进一步增加市场流动性减低次贷事件对于市场的冲击。美国联邦储备委员会17日宣布临时调整“一级信贷”贴现窗口，其中包括将贴现率下调50个基点至5.75%，旨在帮助金融市场恢复有序运行。除了下调贴现率之外，Fed还宣布对联邦储备银行的相关操作规定进行调整，今后可提供最长30天的定期融资，并允许借款人展期。 Fed表示，这些调整措施的有效期将一直持续到Fed认为市场流动性状况已经得到实质性改善为止。美国联邦公开市场委员会(Federal Open Markets Committee, FOMC)在另外一份附加声明中表示，为促成金融市场有秩序环境的恢复，联邦准备理事会 (Fed)同意暂时改变其主要信用贴现窗口的融通。本理事会同意调降主要信用利率50个基点至5-3/4%，以缩小主要信用利率与联邦公开市场操作委员会的目标联邦资金利率利差至50个基点。本会也宣布调整联邦银行的平常作业，允许定期融通最长30天，由借款者展延。这些调整将持续至联邦准备理事会确认市场流动已经具体改善为止。显然,FED的希望通过这种方式直接降低购房者的成本并造成贷款的更加便捷,这样对于恢复市场信心显然要强于直接注资,市场明显作出了积极反应.在美国股市的带动下,金融市场出现了一定的回升,连续下跌的商品市场也停止的下跌.金属价格止跌回升

　　★机构观点

　　 巴克莱:市场的担忧是信贷市场的动荡可能减缓经济增长，从而打压金属需求。我们的观点是金融市场的疲软对基本金属来说是下跌风险，金属价格可能在短期内进一步下跌。但最终，一旦调整结束，金属价格将非常强劲的反弹。

　　曼氏金融:市场因美国房屋数据持续疲软失去动力，加上美林证券警告如果信用额度失效该国最大的抵押贷款机构Countrywide Financial可能破产。铜价没有对墨西哥法院裁决墨西哥集团Cananea铜矿两周前举行的罢工可以继续，并且如果继续罢工工人们将不会被解雇的消息作出反应。

　　瑞银:美国财长保尔森承认市场动荡会影响经济增长，但不会使美国经济衰退，不过市场重估的风险不可避免，为了保证不下跌什么事都不应该做。工业金属将继续承压，因投资者撤离，并重新评估经济增长的前景，尽管目前全球经济增长强劲，但对此次信贷问题将降低工业金属需求的担忧明显。

　　麦格理:美国次贷问题出现之后全球股市大跌进而波及到金属市场。总的来看，我们认为潜在的金属需求前景仍然相当强劲。

　　BNP Paribas:金融市场疲软加剧了对全球经济增长走软，并因此降低金属需求的担忧。行业消息利好，不过被金融市场的疲软掩盖。秘鲁的强烈地震似乎没有对该国的矿山和铜/铅 /锌市场造成影响。秘鲁Cerro Lindo铜锌铅矿的运营中断，因地震导致供电中断。秘鲁是全球第三大锌矿国、第三大铜矿国和第四大铅矿国。经济数据与预期相符。截至7月中国的固定资产投资增长26.6％，基本与6月持平。美国国家房屋建设者协会指数从24降至22。该指数显示美国房屋建筑市场继续下降。我们长期持有的观点是美国房屋市场可能进一步下降，因消耗过多的库存。7月美国房屋开工下降6.1％至138.1万套，10年来的低点。美国失业申请保持在高位。美国失业率开始上升，抵押贷款违约将增加，同时次级贷款问题将加剧。

　　★综合分析

　　房地产数据的疲弱使得已经脆弱的次极房贷雪上加霜.房屋数据始终对投资者构成打击,不断走低的房屋数据令次极房贷的违约率呈现上升的态势,也渐渐引起了购买次级房贷市场赎回的增加,从而令部分基金面临风险,而不断撤离房贷市场使得全球市场的流动性开始萎缩,也难以避免的冲击商品市场,打击商品的价格.为此,美联储以及欧洲欧洲央行三次注资试图缓解流动性丧失的问题,但更增加了美日息差套利的离场,联储的努力似乎难以奏效.因此在这样的情况下,联储采取了降低贴现率的方式,直接减少购房者的还贷压力,市场对此作出了积极反应.

　　房屋开工直接反映出美国房产的现状,也影响着消费者的信心,本周美国商务部公布的美国7月新屋开工率显示,起开工率已经降至10年来低点。7月新屋开工年率季调后降至138.1万套，6月为147万套。对此全美房屋建造协会(National Association of Home Builders)表示，8月调查显示建筑商信心指数降至1991年以来的最低水平。同时美联储发布的调查显示，56%的受访银行表示已加紧了贷款标准。营建许可是进一步营建活动的一个指标,7月营建许可年率降至137.3万套.显示这样收缩将具有一定的持续性,明显对投资者信心构成打击,这一点从美国房屋价格也显现出来.根据一项最新调查，今年第二季度美国房屋价格继续下跌。美国全国房地产经纪人协会１５日公布的调查结果显示，第二季度美国单户住宅中间价格为２２．３８万美元，比上年同期下跌１．５％，连续第四个季度下跌。第二季度，美国房屋销售降幅比价格降幅更大，单户住宅销量按年率计算为５９１万套，同比下降１０．８％。许多市场的房屋库存已到８个月的供应量，新房建筑商蒙受巨额损失。至６月底，３０年期房屋抵押贷款利率已从４月初的６．１７％涨到６．６７％。受次级房贷风波影响，房贷市场面临危机，导致资金紧缩，许多潜在购买者无法申请到贷款。贷款拖欠率上升使房屋被没收的情况增加，使许多空置房屋进入市场。形成了恶性循环,使得房地产市场整体呈现不断回落之势.对于这个以消费者信心支撑经济的国度,美国消费者信心的不振将可能动摇目前已经复苏的美国经济,继而影响到全球经济的运行.近期路透与密歇根大学联合开展的调查显示，受房价下跌以及金融市场动荡影响，美国8月消费者信心降至一年来最低水平。调查显示，美国8月密歇根大学消费者信心初值降至83.3，远低于预期值88.0以及7月终值90.4。与此同时，美国8月密歇根大学消费者现况指数降至11个月低点97.7，7月为104.5；消费者预期指数初值为74.1，预期为80.0。美国8月密歇根大学消费者一年期通胀预期为3.2%，创5个月来最低水平；5年期通胀预期为2.9%，7月为3.1%.显然,由于次极房贷市场问题引发的金融动荡已经有可能打击美国经济的回升.而作为全球的主要引擎,一旦美国经济出现衰退,则全球经济将难以避免受到冲击.为此,联储两周来向市场注入大量资金，以缓解流动性的紧缩,但显然未能奏效,反而加剧了息差套利资金的借机离场.因此,FED打出了又一个杀手锏,宣布将窗口贴现利率下调50个基点，希望以此来进一步增加市场流动性减低次贷事件对于市场的冲击。美国联邦储备委员会17日宣布临时调整“一级信贷”贴现窗口，其中包括将贴现率下调50个基点至5.75%，旨在帮助金融市场恢复有序运行。除了下调贴现率之外，Fed还宣布对联邦储备银行的相关操作规定进行调整，今后可提供最长30天的定期融资，并允许借款人展期。 Fed表示，这些调整措施的有效期将一直持续到Fed认为市场流动性状况已经得到实质性改善为止。美国联邦公开市场委员会(Federal Open Markets Committee, FOMC)在另外一份附加声明中表示，为促成金融市场有秩序环境的恢复，联邦准备理事会 (Fed)同意暂时改变其主要信用贴现窗口的融通。本理事会同意调降主要信用利率50个基点至5-3/4%，以缩小主要信用利率与联邦公开市场操作委员会的目标联邦资金利率利差至50个基点。本会也宣布调整联邦银行的平常作业，允许定期融通最长30天，由借款者展延。这些调整将持续至联邦准备理事会确认市场流动已经具体改善为止。显然,FED的希望通过这种方式直接降低购房者的成本并造成贷款的更加便捷,这样对于恢复市场信心显然要强于直接注资,市场明显作出了积极反应.在美国股市的带动下,金融市场出现了一定的回升,连续下跌的商品市场也停止的下跌.金属价格止跌回升

　　周边市场和相关品种运行看.在连续下跌之后,道琼斯工业支书和SP500指数周末出现了一定的回升,从运行上看,此次市场的回落没有对长期的上涨趋势构成破坏,市场的整体运行仍然健康,显示截止目前,市场的回落为调整的性质.而受到次极房贷影响的长期国债收益率出现了一定的下降,表现在市场运行上是出现了一定程度的反弹.但显然其长期下降通道并没有遭到破坏,因此我们仍然认为目前的反弹为次级趋势,不代表主流.从波罗地海航运指数来看,其不断上升显示经济活动到目前还没有受到来自次极房贷事件的影响.与之对应的是美圆指数在近期从历史低位出现了一定的爬升,但显然从其运行看,长期下降通道没有破坏,目前的回升应该可以定位为反弹性质,对商品总体的压力较为有限.这一点我们从全球商品综合指数的运行上可以得出结论,图表显示该指数的大幅下跌使得近期市场在重重压力之下,但没有破坏其长期趋势.贵金属的黄金白银跌势也十分明显,但显然技术上的非推动结构显示其形成熊市排列的可能性不大.作为全球主要成本体系的国际原油也自历史高位下跌,但其头肩底形成以来市场的上行结构并没有遭到破坏,市场总体运行仍然属于健康的范畴.总体看,虽然受到次极房贷的不良影响,市场出现了一定的挫伤,但截止目前,长期牛市没有破坏的迹象.

　　金属市场自身看,经过高位的反复剧烈震荡,铅价本周仍然出现了一定的回落,虽然周末出现了探低回升,但高位压力仍然沉重.锌价同样运行在调整通道之中,市场压力同样沉重,短期内仍然可能在低位震荡.锡价在连续上升后,近期受到次极房贷的影响出现大幅回落,结束了近期的上涨行情,而从长期通道看,其目前的回落同样属于大级别的调整行情.金属市场唯一一个弱势品种镍价则继续下行,受到不锈钢行业的大量萎缩影响,镍价结束了一年来的上涨行情,目前仍然没有止跌迹象,反弹不是主基调.上海锌价在经过上周的整理后,半周大幅下跌,周末跌势加重,短期内没有止跌迹象.伦敦铝价在跌破13个月上升通道后继续下跌,市场的弱市没有发生改变.上海铝价继续自区间回落,总体上没有形成新的趋势.上海铜价继续下行,市场继续运行在跌破67700元/吨以来的下跌行情,几个月以来的低点再度受到测试.纽约市场继续运行在5月初以来的C浪下跌之中,其再度创下3个月以来的新低显示其下跌结构接近完整.伦敦市场同样运行在5月份以来的下跌C浪行情中,6800美圆之下完成了其C-5的运行显示市场的波段性回落结构完整,市场短期将震荡走高. 时间周期继续指向9月10日

　　★后市展望

　　 受到美国次极房贷以及金融动荡的影响,金属市场压力沉重,市场不断走低.而在联储出手通过降低贴现率来干预房贷的举措受到了市场的欢迎.金属市场在这样的情况下止跌.锌价在弱势运行中将出现低位震荡.铝价同样在下行中受到一些支撑而呈现低位震荡运行.铜价则在结束了5月份以来的C浪5波段的下跌后,市场将震荡走高. 时间周期继续指向9月10日