产销两旺 交易无方向

　　现在，1月份的国内产销进度表已经出来了，综合来看，既有喜，也有忧。截至1月底，全国本榨季共产糖600.85万吨，产糖率为53.6%，而2006年同期，全国产量为482.8万吨，产糖率为49.8%。一般到1月末，我国甘蔗的压榨基本过半。今年产糖量和产糖率双双走高，印证了本榨季产量增长的现实，这对于低迷的白糖市场来说是个不太好的消息。

　　截至1月底，全国销糖量为382.31万吨，销糖率为63.63%。2006年同期，销售量为293万吨，销糖率60.69万吨。从销售的情况来看，势态还不错，销售量和销糖率都超过了去年同期。国内白糖生产虽然到了阶段性的高潮阶段，但白糖的消费也因春节等因素逐渐旺盛起来，好赖相抵。因此，我们看到无论现货市场还是期货市场，价格都是窄幅震荡，没有交易方向。

　　春节将至 留仓？空仓？

　　目前白糖市场的价格虽稳，但人心却不稳，因为白糖期货市场的投资者正面临着两难选择：是留仓过节还是空仓？留多头还是留空头？

　　在考虑上述问题时，笔者的建议是要考虑以下三个方面的因素：一是考虑国际市场的动向；二是要预测国内市场下一步的态势；最后还要考虑相关替代品市场的表现。

　　既然是考虑过节留仓问题，我们就不打算给投资者一些短线交易的参考意见，我们的建议是长期性的。

　　首先要考虑的是，国际原糖价格还会不会大幅下跌。在过去将近20年内，世界食糖库存消费比在30%-20%之间波动，其中25%为中轴，相对应的美国原糖价格以10美分为分界点。如果世界食糖库存消费比在25%以下，则10美分/磅几乎就是美国原糖市场的强力支撑点；反之，10美分/磅的价格水平就是美国原糖非常大的压力点位。今年世界食糖的库存消费比为23%左右，因此我们看到，虽然国际权威机构一再上调世界食糖的供应量，但美盘价格一直受到10美分/磅一线的支撑。

　　原油玉米反照白糖走向

　　白糖价格受两个基本商品的价格所左右：一是原油，一是玉米。玉米的基本面已经被投资者揭示得比较清楚了，全世界范围内替代能源的寻找导致玉米价格突破传统历史空间束缚，目前站在了10年的高点之上而且大有继续创新高之势。

　　原油价格和美国原糖价格对比图是一个非常有趣的图形，它极像“一只正在点燃的烟斗”。原油价格从20美元/桶到65美元/桶时，对应原糖价格是5美分/磅到10美分/磅，这期间的价格趋势线是一只标准的“烟袋杆”，狭长而且向上倾斜。但一旦原油价格超过了65美元/桶之上，原糖价格就不再顺“烟袋杆”爬升了，而是化作缕缕青烟，迅速波动到12-20美分/磅的位置。按照这一价格波动模式，如果今年原油价格反弹到65美元/桶以上的位置，那么将会引领白糖价格迅速反弹到12美分/磅以上的位置。

　　国际供应压力不会传至国内

　　对于国内市场来说，虽然去年印度等国家食糖产量的大增造成国际市场的供应压力，但由于国内白糖价格维持了与国际食糖价格同样的下跌比例，因此，中国市场的进口压力目前还不算大。根据汇鑫期货研究中心的食糖进口利润追踪模型，自去年12月中旬到现在，进口原糖(泰国)的进口加工利润呈亏损状态，这意味虽然国际糖价下跌，但不会刺激进口增加，反之，如果国际原糖见底反弹，那么国内进口压力只会更小。2005/2006年中国净进口量97.5万吨(包括40万吨古巴糖)，预计2006/2007年度中国食糖进口不会超过90万吨。

　　中国食糖市场的消费量究竟是多少“说也说不清楚”，但淀粉糖利润空间已经明显下降，基本下降到了工厂一般开工利润，因此估计2007年淀粉糖扩产的速度要减小。如果2007年扩产速度减小到10%，那么淀粉糖替代蔗糖将减少25万吨左右。换句话说，由于国内玉米价格的上扬，原本玉米淀粉糖挤占蔗糖的部分今后将部分“回吐”。

　　结论乐观 仍有“二月上涨”

　　从以上国内进口和替代品两个方面分析的结论是，国际供应压力暂时不会向国内传导，同时淀粉糖的替代将部分撤出，因此，虽然本榨季中国食糖产量增加，但中国食糖供需状况将维持一个平衡状态。

　　在供需关系相对平衡的状态下，国内食糖价格波动将呈现季节性特征。附图显示，每年1-2月份，随着收获压力的消化和春节消费旺季的到来，中国白糖现货市场每年都会有一次“二月上涨”(红点标注处)。

　　综合以上所有论述，笔者的意见是，买入白糖，而且长期持有，白糖将是2007年春节之后农产品市场上的第一只“开心果”。