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327阴影不散 股指期货是“潘多拉魔盒”？ |
| www.cnfol.com 2006年10月18日 16:25 北京商报 曲瑞雪 |
“股指期货是用来保障市场健康、稳定发展的避险工具，但如果不能提前把风险想透，把监管手段用足，股指期货也可能成为中国股市的‘潘多拉魔盒’！”股指期货上市准备工作如火如荼之际，长期活跃于国内资本市场的资深人士疆天语出惊人。１１年前，他亲历了国债期货“３２７事件”。
仅有规则是不够的
疆天对中国经济时报记者说，当年推出同债期货时，大家一致认为推出是合理的，可到了失败的时候才发现，原来我们还有那么多风险没有考虑；３２７国债事件发生前，已经有人在呼吁提高国债保值补贴是错误的，可最终补贴还是被提高。
当前国内期货市场已经健全了交易保证金制度、涨跌停板制度等，再加上最大持仓量、大户申报制度以及浮动盈利禁开新仓等交易风险控制制度，风险控制工具和手段日渐完善。
但疆天还是对记者坦言他的担忧：“仅有规则、制度是不够的。目前管理层比较多的注意力集中在政策与管理的措施上，停留在常态上，更多的考虑了股指期货的‘建设性’。其实，来自于系统之外的风险才是最难防范的。例如当前的‘熔断制度’，也就是涨停板制度，设置了六个百分点的熔断点，并且也相应地考虑到了‘熔而不断’与‘熔而又断’的原则，但这都还不足以防范市场风险。因为假如市场的资金以‘过江龙’的方式，集中火力攻打指标股，形成期货、现货联动，怎么办？这靠熔断是不能解决问题的。”
“类似的风险点还有很多，包括‘做空机制’，本身确实是可以稳定市场的，但我们在用的时候一定不能走样，偏离初衷。例如，做假账一直是中国股票市场的‘癌症’，以前做假账都是把坏公司往好处做。有了做空机制以后，情况会不会掉了个个儿，为了做空而把公司往坏处做？”疆天强调说，“市场是逐利的，有规则就有人利用规则，只要你的规则有漏洞。所以当前一定要保持清醒的头脑。”
带“刺”也是“玫瑰”
格林期货首席分析师于军礼则认为，在当前相对规范的市场环境下，重提“３２７事件”的现实意义并不大，“因为那时的国债期货市场不是由市场来定价的，利率由政府而不是市场决定，市场博弈的是贴补率。”
“要从‘３２７事件’中汲取经验、教训，但也不能因噎废食。期货市场刚刚开始，金融市场环境也不好，国债期货只能算是一个试验，投资者对期货也不熟悉，许多因素导致了该事件的发生。”国务院发展研究中心市场所期货证券研究室廖英敏主任接受中国经济时报记者采访时说。在她看来，目前国内商品期货市场已经比较规范了，股权分置改革进入尾声而且运行平稳，金融体制改革也在不断为金融期货的推出创造条件。
对于股指期货推出后的风险控制问题，多数业内人士也表示乐观。
中国国际期货有限公司一位期货部经理说：“我做期货十几年，真的是看到市场越来越规范了。股市很多“庄家”的倒台也说明，如果不按公众认可的价值投资思路来做，结果只能是自弹自唱，自食其果！而且，因为股指是一个非常大的市场，想通过影响指数波动来做投机，难度是非常大的。当前我们的交易制度已经比较完善了，中金所起用的又都是三家期货交易所的老班底，他们在期货市场上积累的经验比较丰富。所以感觉股指期货的风险应该不会是大问题。”
“除非有人试图在某一个点位上影响价格，例如影响收盘价，等等。”这位经理补充到。
大合约、高门槛，控制风险还是增大风险？
“随着中金所的公告，尽管很多争论过的东西已成定局，但初定的大合约我们还是存在异议。”北京某期货公司期货部负责人岳某对记者说，监管部门认为大合约门槛高，会起到控制风险的作用，但业内却认为散户不能参与并不意味着风险就低，恰恰是大合约可能会带来更大风险，其中流动性就是一个关键的问题。我们认为(股指期货合约)定在每点１００元就可以了。”
于军礼也表示了类似的看法。他认为，合约大小与风险大小没有必然的关系，倒是大合约反而会影响流动性，从而导致风险。”
“这个门槛确实高，但我认为高得还算合理。”中央财经大学证券期货研究所研究员李磊宁说：“因为个人财富的多寡和抗风险能力是成正比的。确实应当适当地允许有实力、有经验的个人投资者先介入。至于流动性，抬高门槛时开户数自然会减少，但是我们考虑流动性不应看介入人数的多寡，还要看他带来多少资金入市，交易频率如何。就像买股票，有的人介入进去了，但属于消极的交易者，不但资金量少，而且交易不频繁，也就不能增加流动性。资本市场不是聚人气的地方，而是聚资金。”
廖英敏告诉中国经济时报记者，股指期货是现金交割，有资金就可以马上进入，所以它的流动性会比较大，风险也更大。毕竟金融期货在我国还没有真正开展过，没有经验，因此，谨慎起步还是正确的，在运行当中我们还可以不断总结经验，等它稳定了再慢慢推小合约更稳妥。
股指期货不是麻将牌、“斗地主”
“炒股指期货会对投机者产生很强的吸引力。因为投资者只要盯住股票指数，就可以去猜、去赌。它甚至不像炒股票，还要分析公司的基本面。因此投机性确实比较大。”李磊宁对本报记者说，期货是保证金制的，合约一般只有几个月，基本不会超过一年，到期必须交割，不然保证金就会被冲掉，限期交易制度增大了操作难度和交易风险，所以当前最需要做的就是普及股指期货的风险教育。
“千万不能让股指期货变成为国人的麻将牌、斗地主。”疆天嘱咐记者，这句话听起来刺耳，但是一定不能拉下。
“对股指期货的监管，首先是制度设计要合理。其次，有了好的制度，还必须要做到实时监控，有效监管，对于市场出现违法违规现象甚至是苗头都要及时查处，严厉惩办，在这方面我认为还需要加大人力投入。”中央财经大学证券期货研究所所长贺强对中国经济时报记者表示，当年国债期货被国务院叫停，一停就是十多年，问题就出在机构大户操纵市场、过度投机上。中金所身处市场一线，其监管更直接、关键。同时，证券期货机构也一定要自律，不要试图去做扰乱市场、过度投机的事。
“只有法律足够严，违规成本足够高，才能有效遏止少数人铤而走险。还有，市场的透明度也非常重要，举报与奖励制度要健全。”疆天说，对市场的监管不应只是监管部门、执法机构的事情，全社会都应该参与，媒体的舆论监督以及会计师事务所等社会中介机构的介入也很重要。 |
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