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供求关系难改利空格局 铝价面临理性回归 |
| www.cnfol.com 2006年10月11日 10:35 弘业期货 李可 |
9月份商品市场引来了一轮"换季"行情，铝价也不例外。随着消费旺季的来临，铝价最高飙升至22800元/吨，经过短暂的回落，目前长江现货价依旧稳定在21000元/吨以上。而9月26日中铝再次下调氧化铝价格至2950元/吨。短短一月之间，氧化铝的跌幅达到40%。现货坚挺和成本下降之间的矛盾愈演愈烈。铝锭成本的急剧下降使得铝价长期走势压力重重。
首先分析下本月铝价两次上涨的原因。
9月初，在中铝宣布将氧化铝价格从4900元/吨下调至3800元/吨，铝价不降反涨，一路飙升至22800元/吨。此轮暴涨一直伴随着现货的高升水至400元/吨以上，表明市场现货非常紧张。由于七，八月份的铝消费淡季国内电解铝的企业产能减少比较明显，而国内库存一直保持在2.5万吨附近，如此低的库存加上淡季产能的减少，使得即将进入九月份的用铝旺季时，短期铝锭存在着供应缺口。同时市场遍布的氧化铝降价的传闻，买涨不买跌的心态使得用铝企业在八月份都不敢提前备库存，在消费转强的前提下，原本准备不足的企业大量采购使得短期内现货供应出现紧张。铝价本轮的上涨正是短期内供不应求的局面所造成的。
9月中旬以来的此轮上涨比较温和，铝价呈稳步上涨的态势。
原因也有两方面：一、国内用铝企业出于对节日效应的考虑，在国庆长假来临之间，都有备库的需求，这使的铝锭的需求在9月末比较稳定。这也使得长江现货价格一直稳定在21000元/吨以上。现货的升水也近一步扩大到600元/吨以上，如此高的升水致使期货价格不断去补价差。二、新的出口退税政策的影响：财政部等五部委于9月14日联合发出通知，从9月15日起，部分有色金属材料的出口退税率由13%降至5%、8%和11%。从长期看，此政策对铝材加工出口企业而言是重大利空。但由于该政策同时表示有3个月的缓冲期，因此对于铝材加工企业而言，在短期内势必会加大铝锭的消费，抓紧时间加工出口，赚取最后一票。从上海交易所的库存就可看出，9月份最后两周铝的库存锐减，从2.5万吨减少到1.6万吨。库存的大幅减少也表明9月中下旬铝锭的需求继续增加。
从以上分析可看出铝价9月的两次上涨都和政策密不可分：氧化铝价格下调和出口退税下调。表面上看利空消息反而使得铝价上涨有些迷惑不解，但透过现象看本质：价格都是供求关系决定的。铝价本轮两次上涨都是短期内的需求增加，阶段性的供求缺口所造成的。利空消息都是影响铝价的长期因素，短期而言意义不大，甚至反而是刺激铝价短期走强。表面上看，铝价似乎还是很强劲，现在的问题是，这种强劲还能维持多久？换句话说，这种阶段性的供求关系会持续吗？
从长期角度看，中国铝锭下半年产能过剩已是事实。据发改委的统计，目前新建成的闲置产能为200万吨，随着闲置产能的不断投产，原铝供应下半年将逐步加大。上半年全国电解铝产量同比增长仅18.1%，而全国氧化铝产量却达到595万吨，同比增长50.6%。随着氧化铝价格的下调，将进一步刺激铝锭的产量。以目前的市场消费能力，想要消化继续增加的产能实在勉为其难。同时产能增长过快将对中国有限的铜矿资源、铝土矿资源和电力资源带来严重压力。国家发改委公布的铝工业上半年经济运行形势分析报告中再度重申了铝冶炼行业产能增长过快的势头必须要得到有效控制的观点。这也表明国家对铝价的宏观调控将逐步展开。随着时间的推移，出口退税减少的威力将逐渐显现，铝材出口的减少将直接影响国内的铝锭需求。铝锭供应的逐步增加而需求转弱，铝锭短期内供不应求的关系势必难以长久。
从相对价格的角度分析，我们可以对比一下下此前的每次价格高点。
时间 氧化铝价格(元/吨) 对应当时电解铝价格(元/吨)
2006年5月 5650 24000
2006年9月 3800 22000
2006年10月 2950 预计20000
由于中国是产铝大国，因此有着大规模的套保卖盘。但中国作为全球最大的产铝国却没有定价权，因此铝价想大幅度上涨不具备主动条件，铝价的每次大幅上涨都会引发相应的保值头寸。
回顾本年铝价的走势，可以看出，随着氧化铝价格的下跌，铝价每轮上涨的高点也在逐步降低。而目前的氧化铝的价格是2950元/吨，按照成本对比的关系，铝价到20000元以上就相当于前期的高点了，价格在此基础上再过度上涨势必会应发大量的铝厂保值卖盘。因此从主力合约0612上看，20000-21000元之间就是一个头部区域，在氧化铝成本不断下降的同时，铝价的重心将逐步下调。
从资金面看，随着氧化铝价格的再次下调与铝价的反向上涨，多空双方的持仓也逐步发生了变化，显然主力资金对铝价后市长期走势都不看好。目前主力合约0612主力总空仓为3.2万张，而主力总多仓仅为2.4万张。从持仓结构看，主力空头老大长城伟业，青铜峡分别持仓7300张和5400张。相比而言，主力多头持仓平均且比较分散，前3名主力多头持仓加起来只有7000多张。由于没有一个起中流砥柱的大型套保买盘，多头主力资金规模难以与主力空头抗衡，多空双方的较量就象庄家与散户的斗争。除非有大规模的多头资金进场，主力多头的持仓扩大，否则只要主力空头不减仓，铝价上行的压力非常大。而目前的价格如果继续上涨，由于基本面的背离，不但会引发更多的保值卖盘，还有散多的获利出局。但如果价格一但下跌破位，散多的恐慌心理势必引发争先恐后的止损，铝价缺少主力多头的支撑势必加速下跌。
任何大趋势的形成过程中都会有短期的背离，往往背离的出现就是转势的开始。目前铝价的上涨只是种短期行为，铝价的倒基差排列也已经表明市场对铝价的后市看空。铝锭短期阶段性的供求关系随着长假结束，出口退税三个月缓冲期的来临势必将逐步出现改变。长期来看，产能过剩造成的供大于求与成本的不断降低注定了铝价未来的下降趋势。这样来看，短期内铝价上涨的每个相对高点，都是我们的做空良机！ |
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