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严峻挑战 新华富时A50PK沪深300 |
| www.cnfol.com 2006年08月28日 13:48 期货日报 丁卫东 |
———沪深300指数期货市场核心地位受到严峻挑战
专业研究人士邢精平博士日前在此间表示，我国的金融期货交易所(下称中金所)正在筹建之中，近期将推出首只股指期货。而新加坡交易所抢在中金所之前推出新华富时A50指数期货，利用其宽松的监管环境、较低的收费水平，并以其二十年衍生品开发与交易经验，在合约与交易制度设计等方面对国内新兴的金融衍生品市场将形成巨大的威胁。
邢精平认为，新加坡交易所的新华富时中国A50指数在合约与交易制度设计上，将从以下六个方面对沪深300指数期货市场的核心地位形成挑战。
首先，两个标的指数存在高度竞争，不利于沪深300指数建立市场核心地位。
新华富时中国A50指数的成份股是沪深股市市值最大的50家A股公司。2006年8月10日，新华富时中国A50指数的收盘价为4338.59。新华富时中国A50指数与上证指数的相关性达0.93，与股指期货标的沪深300指数相关性高达0.96，与上证50指数与深成指相关性分别为0.97与0.94。新华富时中国A50指数完全可以替代国内指数期货，属于存在高度竞争性的指数。
新华富时A50指数由新华富时指数有限公司编制，该公司为新华财经公司与英国富时公司合资设立，而富时公司(FTSE)是全球四大指数公司之一。在国际市场上，新华富时A50指数的影响力远远超过中证指数公司编制的沪深300指数。如果新华富时A50指数在新加坡上市，将不利于沪深300指数建立市场核心地位，并严重影响沪深300指数的海外推广。
其次，新华富时中国A50指数合约面值不大，投资与投机需求尽收其囊中。
新华富时中国A50指数期货合约乘数为10美元，合约价值在5万美元上下，约40万元人民币。对于一个成熟的市场，这种合约规模是比较小的，如CME的迷你型标普500指数合约面值超过5万美元，约50万元人民币。中小合约面值设计思路的好处是，不仅可以满足大机构保值与套利需求，而且能吸引大量中小投资者进入市场，增加市场流动性，有利于保证指数期货的顺利推出并取得成功。
第三，合约月份跨度大，将截流A股部分海外投资资金。
新华富时中国A50指数期货合约除当月、下月合约外，还同时提供4个季月的合约，最长为1年，比中金所沪深300指数期货合约多两个远期季月合约。这种设计有利于吸引各类市场参与者，满足投资者多样性需求。
随着中国经济快速增长及世界影响力增大，许多大投资机构都希望在中国A股市场上配置更多的投资资金，但受QFII额度限制，很多资金被挡在国门外。随着新华富时中国A50指数期货推出，通过交易股指期货可以起到间接投资A股的作用，这将截流A股部分海外投资资金。
第四，交易时间更长，将引导国内定价。
新华富时A50期货交易时间覆盖了我国股市的交易时间。上午盘为9∶15-11∶35，下午盘为13∶00-15∶05，晚盘为15∶40-19∶00。这一设计将极大地活跃产品，增强合约流动性，并可能形成对我国股指期货价格及现货市场价格的引导作用。
第五，没有涨跌停板幅度，迫使国内机构境外开户。
新华富时A50指数期货合约实行“阶梯式”冷却控制，当合约价格达到前一交易日结算价的±10％时，冷却10分钟，之后，前一交易日结算价的±15％成为最大价格波幅，当这一价格限幅达到后，再启动一个10分钟的“冷却期”，在该“冷却期”结束后，在当天交易日的剩余时间里不再有价格限幅。而中金所沪深300指数期货每日价格限幅为前一交易日结算价的±10％，“熔断点”启动是在合约报价触及上一个交易日结算价±6%并维持一分钟之后。如果在意外情况下，国内股指期货已涨跌停，而新加坡交易所还在交易，为了控制风险，国内大机构或有条件的投资者可能会在新加坡交易所开户，以应对不时之需。
第六，保证金水平低，对资金的吸引力较大。
新加坡交易所有关人员曾称，新华富时A50指数期货保证金水平为6%－8%，这可能是其安抚市场的权宜之计。新加坡交易保证金水平设定利用GARCH模型测定波动性，保证金置信水平设定为99%。如果股指期货推出后，可能会选用其一贯的做法，设定较低的保证金水平，以提高股指期货合约的竞争力。目前，新加坡交易所主要股指期货合约的保证金水平，初始保证金最高为5.87%，最低仅为2.85%。而沪深300指数期货合约选用较保守的保证金管理，拟选10%的维持保证金水平，这是新加坡最高维持保证金的2.1倍，是最低维持保证金的4.4倍。低保证金水平将增大杠杆比率，对资金形成极大的吸引力。 |
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